作者：张涛，建行金融市场部
年初，我们曾预计2024年市场的大变化之一就是日元汇率走强，理由是，伴随多年通缩局面的扭转，日本央行货币政策将开始转向，然而，就在日本央行于3月份提早结束负利率政策之后，日元汇率却呈现快速贬值态势，4月29日美元兑日元汇率一度突破160，较年初140累计贬值幅度超过了14%。
图1：日元汇率走势
不过从推动近期日元汇率走强的因素来看，我们依然看好年内日元汇率的表现，即日元走强只是迟来，不会不来。
首先，近期日元汇率贬值主要源自美元的强势。由于美国通胀数据的反复，加之就业市场继续保持韧性，令美联储一再延后降息，目前市场预计美联储年内降息次数已经由年初的4次以上降至不足2次，受此影响美元指数不断走强，由年初的100上涨至106.5上方，累计涨幅超过5%，相应包括日元在内的非美货币均面临阶段性贬值压力，例如欧元、英镑、贬值幅度均超过了9%，印度卢比、印尼盾、马来西亚林吉特、越南盾、菲律宾比索等亚洲货币均持续贬值。因此，日元的贬值更多源自美元的走强。
其次，日本通胀改善的趋势继续保持。今年的“春斗”结果是日本企业同意加薪5.25%，为自2013年以来的最大涨幅，而日本央行4月1日公布的《企业短期经济观测调查》则显示日本企业对未来物价回升态势的乐观预期，参与调查的近万家企业均上调了通胀预期，1年通胀预期均值上调0.1个百分点至2.7%，3年通胀预期均值上调0.3个百分点至4.0%，5年通胀预期均值上调0.3个百分点至4.7%。日本央行4月会议上公布的季度展望，则将2024和2025财年的核心CPI同比预测值分别由1月时预测的2.4%和1.8%上调至2.8%和1.9%。而自2022年4月以来，日本核心CPI同比涨幅已经连续24个月位于2%通胀目标上方。鉴于这些数据与信息，日本经济已经转入能彻底摆脱持续近30年通缩的回归之路，相应日本央行政策收紧的进程也不会逆转。
第三，主导日元汇率走势的利差因素也将对日元提供支撑。在4月份会议上，日本央行虽然重申了3月份购买日债的政策宣誓，但删除“购买与之前相同数量债券”措辞，暗示在购债方面更具灵活性。由于在3月份会议上，日本央行取消了YCC政策，但为了保证日债市场不出现跳跃式变化，维持日债曲线变化的平滑性，日本央行宣誓将继续购买日债，相应日债收益率以平缓的速度回升，目前10年期日债收益率仍位于1%下方。鉴于全球政府债券收益率已接近峰值，相应包括美债在内的高息货币债券收益率与日债的利差将趋势性收窄，会给日元持续提供支撑。
第四，日本政府干预日元汇率的机制依然有效。日本政府迟迟未对快速走贬的日元汇率进行直接干预，更多是考虑日元汇率走贬并非源自日本自身因素，不过从近期美日韩财长对汇率稳定的共同声明，以及日本政府官员对日元汇率口头干预的频率上升来看，均显示日元汇率正在接近被干预的点位。由于日本央行始终能从美联储获取充足的美元流动性，因此，一旦日本政府启动干预，市场预期很容易被扭转。
基于上述四方面考虑，我们依然看好年内日元汇率的表现。
