作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年5月19日
摘要
观点：海内外宏观氛围偏多，叠加宏观资金主导，预计短期铜价维持偏强运行。当前沪铜已来到历史高点，而美铜亦有多头局部获利了结的交易行为，结合当前海外经济数据的降温趋势，谨慎乐观铜价顶。此外，外盘的交易风险仅能调动货源流动，有望纾解未来1个月中国的库存压力，但全球累库压力或仍难缓和。
理由：海外通胀回落巩固降息信心、国内地产利好组合拳改善市场情绪，不过美经济数据转弱加剧需求前景的不确定性。4月美国未季调CPI降温符合预期，叠加4月零售销售数据的降温，降息预期重燃，市场风险偏好有所改善，美元持续走软，提振铜价稳步上涨。同时，国内央行下调个人住房公积金贷款率，地产利好政策加码改善市场情绪。不过个别经济指标已出现降温趋势，5月费城联储制造业指数远低于预期、4月零售销售环比不及预期，暗示经济前景的转弱风险。
下游消费更显疲态，全球累库尚未结束。WBMS统计下3月全球精铜供应过剩8.94万吨，其中精铜产量高达232万吨，不过本月国内大型冶炼企业陆续进入检修，预计电解铜产量增速有望放缓。相较于供应增速的暂缓，持续走强的铜价也在进一步压制终端需求，国内有精铜杆企业停产，再生铜杆、线缆企业开工率一度下滑。周内上期所铜累库644吨至29.1万吨，LME铜累库200吨至10.34万吨，全球显性库存增至约53万吨。周内外盘的交易风险仅能调动货源流动，有望纾解未来1个月中国的库存压力，但全球累库压力或仍难缓和。
综合来看，海内外宏观氛围偏多，叠加做多资金主导，预计短期铜价有望维持偏强运行。但是，考虑到当前沪铜以来到历史高点附近，而美铜亦有多头局部获利了结的交易行为，叠加当前海外经济数据的降温趋势，后市谨慎过分看多铜价顶。
操作策略：
-多单考虑前高附近逐步减仓，考虑累购期权或卖CU2407C86000。
-现货采购关注价格回落至8.2万后再考虑刚需补库。
风险提示：需求降温超预期、外盘多头集中性获利了结
本周铜价持续上涨，美铜触及历史新高5.128美元/磅后回落，周涨幅9%，伦铜突破1.05万美元，周涨幅7.11%，沪铜主力来到前高85440元，周涨幅6.26%。本周美铜市场交易风险升温，刺激美铜拉涨至历史新高，进一步带动沪铜、伦铜价格持续走强。此外，尽管美联储官员表态仍谨慎，但4月美国未季调CPI降温符合预期，叠加4月零售销售数据的降温，降息预期重燃，市场风险偏好有所改善，美元持续走软，提振铜价稳步上涨。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国方面，通胀如期回落、降息预期升温。美国4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值为3.5%；环比增长0.3%，预期和前值均为0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低；核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，符合市场预期。市场预期美联储将从9月份开始降息，但零售数据不及预期可能成为隐患。数据显示，美国4月零售销售环比意外持平，此前市场预期为增长0.4%，前值则由0.7%修正为0.6%。美国至5月11日当周初请失业金人数减少1万人至22.2万，略高于市场预期。截至5月4日当周的持续申领人数升至179.4万。美联储理事鲍曼称，通胀将在一段时间内保持高位，若通胀停滞或反弹，美联储愿意重启加息；劳动力市场再平衡进展已放缓，政策具有约束性，正在监测是否足够。美联储官员威廉姆斯表示，通胀压力逐渐缓解的“总体趋势看起来相当不错”，但现在没有必要收紧货币政策。预计年底通胀率在2%低位区间，明年约为2%，无需等到通胀精确达到2%再放松政策。美联储博斯蒂克表示，对四月份通胀进展感到满意，但美联储尚未达到目标；住房通胀下降是一个重要进展；年底前降息可能是合适的，但美联储没有任何确定的计划；必须对广泛的可能性持开放态度，存在“多种不同的情景”可能发生；预计通胀将缓慢下降，经济动能将持续。
欧洲方面，欧盟统计局数据显示，今年第一季度欧元区经济最终按季增长0.3%，从前两季季度各录0.1%的收缩中复苏。这反映出自2022年第三季度以来最强劲的GDP增长，其中，德国GDP反弹0.2%，法国和意大利扩张加速至0.2%和0.3%，西班牙经济强劲增长0.7%。但欧盟统计局另一组重要数据显示，欧元区4月份通胀最终同比上升2.4%，与3月份持平，远远低于去年同期的7.0%；环比增长2.6%，与3月份持平，远低于去年同期的8.1%。不少欧洲央行官员表示6月降息的条件已经具备。不过，也有不少官员对连续降息持有保留态度。从以往情况来看，欧洲央行通常会跟随在美联储之后行动，而今年由于整体欧、美地区整体形势的差异，可能会导致这一通常的惯例被打破。
2、国内宏观
中国4月份经济“成绩单”出炉，尽管部分指标受到假日错月、上年同期基数较高等因素影响，同比增速有所放缓，但是工业、进出口增速加快，就业物价总体改善，企业预期保持在景气区间。4月份，规模以上工业增加值增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；社会消费品零售总额增长2.3%；服务业生产指数同比增长3.5%；城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。1-4月份，固定资产投资增长4.2%；房地产开发投资下降9.8%。
据国家发改委，去年我国增发了1万亿元国债项目，专门用于支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建。目前，在已落地的1.5万个项目中，1.1万个已经开工建设，开工率达到72%，剩余项目将力争在6月底前全部开工。
央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。另外，住建部将会同金融监管总局等出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用 满足房地产项目合理融资需求的通知》也将于近期发布；自然资源部则准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施。
全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，国务院副总理何立峰强调，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。何立峰指出，要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
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研究助理：虞璐彦
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