CFC金属研究
作者 | 中信建投期货研究发展部 张少达
本报告完成时间 | 2024年5月19日
地产政策重大变化，市场情绪明显好转，而本周钢材去库尚可，焦煤供给下降，钢厂增产，政策带来的情绪变动和产业变化在短周期共振，下周或仍可尝试短多，但需关注焦炭第一轮提降情况。中期视角下，政策变动对房地产前端的影响可能并不会很快体现出现，而煤矿供给政策已然出现改变，由“安全生产”向“稳产稳供”转变，焦煤中期供给有回升预期，而钢材需求能不能实质性的好转，进而承接钢厂继续增产，存在一定的不确定性。
策略：
价格判断难度偏大，中线投资者可以等待增量信息来明确方向，短线投资者可以尝试短多，但也要边走边看，关注下周焦炭提降情况和后半周产业数据情况，下方支撑Jm在1680-1700附近、J在2200-2230附近。
风险提示：
煤矿安全生产形势，钢厂复产超预期
一
宏观政策的影响
本周黑色系泾渭分明，前半周交易现实压力价格走低，后半周交易宏观政策预期价格上涨，那么未来价格到底如何走向？当下宏观政策与产业层面走向有些劈叉，价格的判断难度较大。站在宏观政策角度考虑：首先，毫无疑问，本周公布的地产方面的政策已经把市场的预期带动起来了，因此从短期角度看，下周前半段市场价格可能还是会延续当前偏暖的预期上涨；其次，政策主要作用于地产后端，特别是黑色系主力合约有明显的时间约束下，对需求的拉动作用可能不会很快有体现，因此从中期角度看，政策的影响还有待观察；最后，未来大概率仍有宏观政策出台，例如降息降准落地等，所以从长周期的角度来看，也不宜对黑色系价格过度悲观。站在产业角度考虑：首先，本周基本面数据略超预期，特别是钢材需求层面，这一点正好和短周期市场情绪的波动共振；其次，中周期黑色系复产已经进入后半段，而钢材需求可能也会面临季节性的波动，原料供应端政策约束开始缓和，产业层面中期面临一定的风险；最后，长周期的需求变化还是要看宏观政策落地之后的实际效果，具体的指标上要跟踪钢材需求能不能上一个台阶、钢厂的生产强度能不能维持比较长的时间。具体落实到下周，短期可以顺着情绪好转和产业数据略超预期的方向布局短线多单，但需要边走边看，特别是后半周产业数据的变动可能会给市场带来较大的波动。
二
钢厂复产的惯性
本周高炉日均铁水产量236.89万吨，环比增加2.39万吨，累计增幅15.58万吨，双焦消耗需求延续增长态势。然而，钢厂盈利能力开始承压，盈利率回升开始钝化有见顶迹象，螺纹热卷等品种吨钢利润也较4月初下降200-300元/吨，利润对钢厂延续复产的驱动已经走弱，反而有承压的迹象。只是，本周钢材需求略超预期，五大品种去库70余万吨，去库斜率尚可，钢厂出货压力并未显著抬升。但是，按照现在的复产惯性来看，5月底铁水产量就会突破240万吨，届时钢材供给端的压制可能会更加明显。
下游补库需求明显下降。钢厂焦煤库存752万吨，和去年同期基本一致，累计增加40余万吨；焦企焦煤库存767万吨，高于去年同期水平，累计增加145万吨左右；钢厂焦炭库存557万吨，库存水平偏低。下游钢厂和焦化企业针对焦煤补库较为充足，钢厂对焦炭补库幅度偏低。但是，整体而言，钢厂利润承压的局面下，继续补库的意愿也不高。
三
供给约束缓和方向不变
本周汾渭焦煤原矿产量838万吨，较上周下降27万吨左右，主因是山西地区部分煤矿因事故或矿井检修等因素停限产情况较多。从煤炭生产政策角度来看，“安全生产”已经开始向“稳产稳供”切换，政策层面已经出现转折。另外，从增产空间角度来看，一季度焦煤精煤产量较去年同期下降1700余万吨，若按照山西原煤总产量目标来看，今年后续时间焦煤原煤产量要恢复至去年同期平均水平，即900万吨左右的水平，因此复产空间较大。政策转变和复产空间较大，整体增产方向不变，短期复产斜率受到干扰，中期供应缓和的方向不变。
钢厂和焦化企业焦炭总产量113万吨，焦炭产量继续增加。焦企利润102元/吨，基本上超过近两年大部分时间。焦企盈利能力明显改善，焦炭的产量有望继续快速增加，焦炭供给端的约束已经出现实质性缓和。上下游库存均不高，导致博弈较为激烈，关注下周第一轮提降能否落地，或带来更明确的指引。
四
价差反复
基差方面，焦煤升水84元/吨左右，港口焦炭升水104元/吨左右；月差层面，焦煤和焦炭91月差分别在-87和-73元/吨左右。预期的变化，带来双焦盘面价格再度升水，而月差也有小幅下降。
五
结论
地产政策重大变化，市场情绪明显好转，而本周钢材去库尚可，焦煤供给下降，钢厂增产，政策带来的情绪变动和产业变化在短周期共振，下周或仍可尝试短多，但需关注焦炭第一轮提降情况。中期视角下，政策变动对房地产前端的影响可能并不会很快体现出现，而煤矿供给政策已然出现改变，由“安全生产”向“稳产稳供”转变，焦煤中期供给有回升预期，而钢材需求能不能实质性的好转，进而承接钢厂继续增产，存在一定的不确定性。总体而言价格判断的难度偏大，中线投资者可以等待增量信息来明确方向，短线投资者可以尝试短多，但也要边走边看，关注下周焦炭提降情况和后半周产业数据情况，下方支撑Jm在1680-1700附近、J在2200-2230附近。
建投黑色团队
分析师：张少达
期货交易咨询从业信息：Z0017566
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
