Top stories
刘易｜中信证券主题策略首席分析师
S1010520090002
AI大模型推动算力基础设施加速迭代，从而加快光模块产业升级节奏。复盘数通光模块的发展历程，我们认为硅光模块有望自800G时代开始快速提升渗透率。我们看好国内厂商充分把握技术路线发生变化的历史机遇，在全产业链环节提升份额及盈利能力，建议重点关注三条投资主线：技术能力国内领先的上游核心零部件厂商；在硅光模块制造环节具有先发优势的光模块厂商；在海外并购产业链核心资产的原材料及设备供应商。
风险因素：硅光模块制造良率提升不及预期，硅光子技术发展不及预期，AI算力需求增速不及预期，其他技术路线压制硅光模块需求，升级红利持续时长不及预期，地缘政治风险超预期变化。
陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师
S1010517080001
OpenAI于北京时间2024年5月14日推出了其最新旗舰AI模型GPT-4o,在保持与GPT-4同等智能水平的基础上，实现了文本、图像和语音处理的全面提升，尤其是引入了业界领先的实时语音功能，同时OpenAI宣布将免费开放GPT-4o给所有用户，plus用户仅会优先体验部分功能以及享受每天更高的使用限额。GPT-4o作为一个原生多模态端到端模型，所有输入输出均由同一神经网络处理，同时整体API价格相比于前代也下降了50%，这为将大型语言模型部署到边缘设备提供了可行的技术路径。我们认为GPT-4o的推出预示着交互方式的变革，实时语音输入与反馈将极大提升用户交互体验。我们看好GPT-4o代表的多模态交互革命，建议重点关注未来1年内可能落地的端侧AI的相关机会，并持续关注应用在教育、音视频社交媒体等领域的相关落地情况。
风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
在债市步入新时代、资产荒逻辑持续强化的过程中，机构拉久期偏好不断趋同，但机构间“内卷式”竞争的不断强化也导致超额收益的获取愈发困难。随着机构交易行为对债券利率的定价作用不断增加，投资者有必要对市场上主流长久期债券投资者的行为模式形成一套全面、有效的认知框架，以在高频的交易轮动中博得先机。本文以剩余期限分别在10年和7年以上的利率债和非银信用债作为主要研究对象，从供需两大维度入手对两类长久期债券的机构偏好、品种特点和投资策略进行深度剖析。
风险因素：经济数据超出市场预期，货币政策大幅收紧，金融监管政策出现重大变化。
王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师
S1010513110001
锂电池能量密度的提升面临瓶颈，因此寻求更高比容量负极材料成为当前产业研究的核心。硅基负极因其极高的比容量和可显著提升锂电充放电效率的优势而备受关注，被认为是进一步提高电池能量密度的有效途径。硅在锂化时的严重体积效应是硅基材料商业化的最大限制，但现阶段硅基负极膨胀问题在CVD法硅碳下已取得较大改善，未来硅基负极在应用端的需求有望进一步增长。我们认为在应用场景端的扩展以及掺混比例提升共同作用下，硅碳负极有望逐步进入产业加速导入、需求放量的阶段，预计2026年全球硅碳负极需求有望达到6-7万吨，较2023年增长1倍以上，对应市场空间可达180-210亿元，前景广阔。建议关注两条主线：1）硅碳合成主赛道，重点关注已经实现CVD法硅碳产业化制造且在未来产能规划方面具备优势的公司。2）硅碳产业化放量将正向催化相关核心辅助材料需求。
风险因素：硅基负极产业化进程不及预期，硅碳合成技术发生迭代，锂电池需求不及预期，硅碳负极产能扩产节奏不及预期。
杜一帆｜中信证券美妆与商业联席首席分析师
S1010521100002
能量源医美项目功效独特、认知提升，多维驱动下有望迎来高成长。其中，下游求美者趋向轻医美、能量源项目相对优势助力渗透提升，中游机构生存难、能量源设备引流+盈利属性受青睐，同时上游设备从场景开拓、耗材增收，合规替代三大方向扩容成长。展望未来，技术、营销、渠道三重要素共振，助力企业契合需求、打开增量。
风险因素：消费力超预期下滑；医美监管政策趋严；新品迭代不及预期；市场同质化竞争加剧；医疗安全风险；产品注册审批不及预期；产品推广不及预期。
张子辰｜中信证券金融产品分析师
S1010524040003
近年来，“核心资产”表现不佳导致主动权益基金收益明显下滑，行业beta的波动很容易掩盖基金经理的Alpha获取能力。据此，本报告在高频测算基金行业仓位的基础上，选取绩优的主动权益基金、控制基金组合与基准指数的行业风格偏离，以获取持续稳定的超额收益。结果显示，基于行业内选股能力和调仓交易能力构建的宽基指数增强策略和偏股型基金指数增强策略表现优异，能在合理的跟踪误差下获取较为稳健的超额收益。
风险因素：量化模型因子失效风险；市场系统性风险；基金经理变更。
刘方｜中信证券组合配置首席分析师
S1010513080004
QDII基金和香港互认基金是境外投资路径中相对普惠的基金投资工具。截至2024年一季度末，QDII基金最新规模合计4130亿元，规模的增长主要来自于美股、日股以及美债基金的配置需求，其中本季度新发规模约10亿元相对有限，均为指数型产品。香港互认基金的最新规模合计1306亿元，内地销售规模256亿。香港互认基金的投资标的包括全球多市场的股票、债券、商品等资产，覆盖高股息、成长等多元投资策略。随着客地销售比例和投研团队限制的进一步放宽，互认基金有望迎来进一步扩容。
风险提示：汇率大幅波动风险；流动性紧缩风险；政策超预期变动风险；海外市场波动风险等。
李想｜中信证券公用环保首席分析师
S1010515080002
近期广州市中心城区自来水价格改革听证会召开，在两个方案下的供水价格均有一定程度上涨，方案落地仍需等待当地物价局审批。广州市自来水现行价格已执行多年，在重点城市中偏低且主要运营企业持续亏损。根据我们对各地方发改委公告进行的不完全统计，2022年以来已有多个城市陆续出台价格调整方案，价格机制完善有助改善国内供水行业回报长期偏低的问题。
风险因素：水价调价进度不及预期；供水处理成本上升超预期；应收账款回收不及预期，用水需求大幅下降。
1~3月燃气表现消费同比高增11.9%，气价下行、电量需求高增以及经济复苏等为主要推动动力，需求增长及毛差修复有助提振城燃盈利。公用事业行业正处于盈利上行周期中且行业确定性极高，当前环境下配置价值突出。
风险因素：终端用能需求受限；上网电价大幅下行；燃气需求增长放缓；上游能源价格大幅上涨，行业改革推进缓慢等。
陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师
S1010520010002
靶向放射性核素疗法（Targeted Radionuclide Therapy，TRT）是目前靶向治疗最具潜力的发展方向之一，掀起创新核药研发新浪潮。核药赛道投融资交易火热，海外大药企争先入局。国内多重利好共振，本土企业TRT研发优势显著。建议关注国内具有核药房和创新研发平台优势的潜力个股。首次覆盖创新核药行业，给予“强于大市”评级。
风险因素：研发速度不及预期或研发失败的风险；审批速度不及预期或不通过的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；医药政策超预期变化的风险。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
3月以来，铜、原油、黄金等海外定价的大宗商品曾出现过一波共振上涨的行情。这轮行情大约持续到4月中旬，而后原油与金价纷纷向下调整，但有色金属价格表现仍然较强，迄今已连续上涨8个旬度。“美国再通胀”和“供给偏紧”是最常使用的解释要素，但我们认为需求侧的逻辑亦不应被忽略。有色金属下游需求主要来自“中游机械设备制造业”，该类行业在2024年以来表现出显著的“高投资-强生产”的特征，是需求侧韧性的重要来源。水泥与黑色金属的价格在4月下旬和5月上旬持续小幅上涨，但目前涨价驱动因素仍然为财政政策利好频出带来的“预期面”改善，“现实面”的需求量尚未见到明显提振。4月以来，硅料价格始终处于下跌区间，当前多晶硅价格较去年同期下跌了72.5%，较之于2022年下半年的最高点已经跌去了85.5%。出口运价指数总体回升，其中尤为值得关注的是东南亚航线运价的大幅度同比上涨，与4月出口数据中东盟国家的优异表现吻合，该趋势短期内或将延续。
风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
顾晟曦｜中信证券指数研究首席分析师
S1010517110001
报告旨在对全球股票市场运行特征及热点动态进行定量跟踪和横向比较，供相关投资人参考。2024年4月港股大幅上涨，海外股票市场普遍出现下跌，亚洲市场间相关性本月明显高于过于一年间表现。当前全球股市估值水平差异显著。板块风格层面，公用事业、能源板块领涨全球股市，信息技术、电信服务、可选消费普遍下跌；大盘风格整体占优，成长/价值维度各地区分化明显。
风险因素：历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能会影响结论的准确性。
尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师
S1010519040002
2023全年行业韧性凸显，24Q1受益上年同期低基数，市场表现优秀。23Q4汽车板块收入端同比+16.4%，利润端同比+125.4%，主要系购置税和新能源补贴退坡前销量提振，高经营杠杆作用下利润表现好于收入；24Q1营收端同比+4.7%，利润端同比+14.9%。建议关注四类投资机会：1）乘用车板块份额确定性高的龙头或边际变化较大的标的；2）周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司；3）处于智能化等增量赛道或全球化成长空间广阔的零部件公司；4）产品升级、出口属性持续加深的两轮车龙头。
风险因素：俄乌冲突等地区冲突进一步升级的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；国内宏观经济不及预期的风险；来自海外需求不足、国内消费不足或政府投资不及预期的风险；相关产业政策不达预期的风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求增长放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险；海外市场无风险收益率上行，流动性下降的风险；市场对于新能源行业或智能化的发展前景信心下滑的风险。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
长光华芯2023年报及2024一季报交流会
2024年05月15日11:00
洞察企业出海竞争力，构建出海股票组合
2024年05月15日15:30
走近私募管理人（第十二期）—善择基金
2024年05月15日15:30
非洲的中企出海、业务空间与风险治理
2024年05月15日19:30
洗护发行业专题报告—风起洗护，花落谁家
2024年05月15日20:00
中信证券&中信银行&中国国际咨询“一路同信”2024年债市策略会（江苏专场）
2024年05月16日
马应龙投资价值分析报告解读
2024年05月16日15:00
零跑汽车2024Q1业绩电话会
2024年05月17日19:00
中信证券2024年资本市场论坛
2024年06月05日-07日
