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刘一鸣
海通汽车研究首席分析师
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2023年国内汽车销量3009万辆，同比+12.0%，乘用车同比表现弱于汽车行业整体。根据国家统计局数据，汽车制造业2023年累计实现营业总收入100976亿元，同比+8.7%，实现利润总额5086亿元，同比-4.4%；行业销售利润率（利润总额/营业总收入）为5.0%，三费率合计约5.4%，与2022年同期相比销售净利率水平有所下降，我们判断主要是行业价格战等因素所致。
2023Q4行业价格战影响盈利能力。乘用车子板块Q4收入同比+9.3%，归母净利同比+36.0%，毛利率、净利率均有小幅提升；客车子板块Q4收入同比-18.5%，归母净利同比+32.7%，毛利率、净利率均有提升；卡车子板块Q4收入同比+24.6%，归母净利同比+94.4%，毛利率、净利率均有所提升；零部件子板块Q4收入同比+7.5%，归母净利同比+147.1%，毛利率、净利率均有所提升；经销商子板块Q4收入同比-6.2%，归母净利同比亏损缩窄，毛利率、净利率均有所提升；新能源汽车子板Q4收入同比-3.5%，归母净利同比-46.8%，毛利率、净利率均有所下降。
2023年大盘估值在中位徘徊，此背景下汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。客车板块整体估值从2022年Q4历史最高水平回调，乘用车估值持续回调，卡车、零部件板块估值处于历史中等水平，经销商板块估值持续高位徘徊。我们认为横向比较各行业板块，2023年汽车板块估值水平明显处于中上等水平，主要原因系2023年汽车产销两旺抬升板块整体估值水平。
投资建议：我们认为，2023年汽车市场整体呈现弱复苏：乘用车行业在价格战告一段落后，销量和盈利能力有望逐渐回升；商用车行业经历了2021-2022年的下滑，有望随经济修复。维持2023年汽车行业“优于大市”评级。
（1）整车：价格战趋于极致，补贴有望拉动销量，行业最差时点已过；
（2）零部件：主要看产业升级、景气成长两个主线；
（3）商用车：推荐国内复苏与海外成长机会兼具。
风险提示：整车销量低于预期的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。
