公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收173.80亿元(YOY-0.29%)；归母净利润5.49亿元(YOY-45.60%)；扣非归母净利润7.33亿元(YOY-25.94%)。2023年公司非经常损益-1.83亿元，其中补税及税收滞纳金-2.40亿元。2023Q4，公司实现营收45.67亿元(YOY-15.51%)；归母净利润-1.36亿元(YOY-141.03%)；扣非归母净利润0.53亿元(YOY-84.34%)。2024Q1，公司实现营收51.00亿元(YOY+14.96%)；归母净利润2.42亿元(YOY+1.03%)；扣非归母净利润2.46亿元(YOY+2.14%)。2023年收入增长承压主要是2022年高基数、消费相对疲软、门诊统筹政策变化导致，毛利率受批发占比提升、统筹目录产品价格调整因素影响略下滑，归母净利润大幅下滑主要是计提2.4亿元补税及税收滞纳金、毛利率下滑和新开门店费用导致。
门店扩张加速，重点布局川渝地区。2023年及2024Q1公司新开门店1381家、579家。截至2024Q1末，公司门店数10746家，云南省门店5455家，占比50.76%；云南省以外的门店数量5291家，占比49.24%，其中川渝区域2260家，占比21.03%。
拓展多元化品类，积极布局大健康产业。2023年公司泛健康品类实现销售3.7亿元，其中美妆品类占比60%，个护占比23.5%，食品、奶粉、日化占比27.5%。
盈利预测与投资建议：公司逐渐摆脱高基数影响，经营节奏恢复，重点布局川渝地区和多元业态，慢病门店、院边店持续增加，承接外流处方能力提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.68、1.95、2.28元，对应2024年5月8日的股价的PE分别为12.8X、11.0X和9.4X，维持“增持”评级。
风险提示：医保政策变化风险，扩张整合不及预期。
