重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
文｜杨艾莉 杨晓玮
1、1Q24哪些公司超预期及原因？
1）老游戏稳健：神州泰岳（海外SLG），巨人网络（国内征途+球球）；
2）新品周期较好：恺英网络。
2、买量成本怎么展望？
23年A股游戏平均销售费用率29%（+2pct）Q1提至35%。年初至今APP竞争趋缓、小游戏竞争持续激烈。
3、国内海外景气度展望？
1）出海：持续看好SLG赛道扩容，点点排名快速攀升，壳木稳中有升；2）国内：5月下旬大量头部产品上线，腾讯《DNF手游》5/21，网易《燕云十六声》7/26，米哈游《绝区零》暑期。
4、小游戏格局变化与景气度？
畅销Top10品类扩容，带动空间再提升：1）多元化：《百炼英雄》打破开箱子、咸鱼like榜单局面；2）重度化：《无尽冬日》《王者征途》证明重度&强对战玩法逐步跑通。
5、AI+游戏是否有进展？
1）期待AI+3D攻克奇点，长期研发费用率有下降趋势；
2）AI新玩法：AI虚拟聊天与乙女游戏内核高度类似：高频、拟人、陪伴，期待新玩法出现。
A股游戏板块2023年与24年第一季度财报均发布，我们对各家公司进行梳理+展望，提炼出目前市场核心关心的几个问题：
1、1Q24哪些公司超预期？核心原因是什么？
核心公司一季度表现超预期，主要分为两类：1）老游戏表现稳健，包括神州泰岳（海外，战火与秩序/旭日之城），巨人网络（国内，征途/球球）；2）新品周期较好的，主要包括恺英网络（国内，小游戏+收购盛和增量）。此外吉比特一季度收入环比有提升，下滑趋势止跌。
2、板块整体销售费用率如何？全年买量成本怎么展望？
从23年来看，A股游戏板块平均销售费用率29%，比21年/22年的27%相比高出2pct，1Q24行业整体销售费用率进一步提升至35%，我们认为核心仍然参与买量的游戏整体变多，同时增量玩家有限、其他娱乐体验（线下文旅电影/线上短剧）对游戏有挤压，导致买量格局仍激烈。
但分渠道看，APP游戏和小游戏趋势有分化：APP竞争有趋缓，年初至今投放游戏数/素材数同比下降15-20%，小游戏竞争持续激烈，年初至今投放游戏数、素材数同比提升40-60%
3、国内市场和海外的景气度（SLG出海）怎么看？各家公司产品储备？
整体情况：国内手游市场Q1缺乏重点新品，但依然实现9%增速，需求稳定持续；出海市场1-3月增速逐月提升，3月增速达到11%超过国内市场，出海景气度向上的趋势明显。
出海：2H23以来海外流水提升的公司均依靠SLG：包括点点《WhiteoutSurvival》出海收入第1，壳木《Age ofZOrigins》，23年全球SLG手游下载7亿次+，同比+24%，我们持续看好SLG+X赛道扩容。
国内：5月下旬开始行业迎来大量头部产品的上线，景气度将再提升。包括腾讯《DNF手游》5/21，哔哩《三国：谋定天下》5/22，库洛《鸣潮》5/32，米哈游《绝区零》暑期，网易《燕云十六声》7/26，《永劫无间手游》暑期，恺英《斗罗大陆》暑期等。
4、小游戏行业格局变化？全年景气度？
小游戏Top10快速洗牌，背后是品类扩容（多元化+重度化），进一步带动小游戏市场空间提升
玩法多元化：轰隆隆like产品《百炼英雄》进入TOP5，打破以开箱子、咸鱼like等品类为主的局面
重度、强对战游戏逐步跑通小游戏：点点互动海外SLG《Whiteout Survival》国内版本首发小游戏最高获畅销第1、巨人《王者征途》小游戏进入Top15，证明重度、强对战游戏正逐步跑通小程序。
景气度高，同时买量竞争激烈：年初至今买量的小游戏约2200款（去年同期1600款），同比增长37.5%
5、AI+游戏是否有进展？降本增效+新玩法的推出怎么看？
降本增效：各家公司生产管线渗透全面：包括完美世界智能NPC/智能游戏助手/场景建模/AI绘画，恺英网络 “形意”大模型，以及巨人网络AI绘画平台iMagine等。
期待AI+3D攻克技术奇点，行业长期研发费用率有下降趋势。
AI新玩法：在AI+UGC之外，期待AI乙女游戏。AI虚拟聊天与乙女游戏的内核高度类似：高频互动、拟人回答、情感陪伴，在AI长文本能力、AI虚拟聊天的发展之下，乙女类游戏有望走出AI爆品，年初至今，乙女类游戏持续火爆，根据伽马数据新游首月流水测算榜Top5，前两名都是乙女游戏，包括《恋与深空》（预计首月流水3亿+）和《世界之外》（预计首月流水2亿+），乙女游戏需求持续稳定。
行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。
