来源：北京商报
又一家第三方支付机构“闯关”港股。5月7日，北京商报记者注意到，日前上海富友支付服务股份有限公司（以下简称“富友支付”）向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市。值得注意的是，近十年来，富友支付曾三次备战A股上市，但均未果。此番转战港股，在业内人士看来，从产业成熟度、支付行业现阶段的稳定性以及同类公司上市情况和自身发展来讲，是一个比较好的窗口期。与此同时，毛利率逐年下降、频遭监管罚单等问题，成为富友支付IPO能否成功的重要因素。
三番冲A失败后转战港股
4月30日，富友支付向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，中信证券、申万宏源香港为联席保荐人。作为上海本土第三方支付机构，富友支付成立于2011年，具有互联网支付、银行卡收单、多用途预付卡、跨境支付等业务资质。招股书显示，富友支付主要支付业务包括商业支付（线下线上商户银行卡收单、扫码收单）、金融支付（包括信用卡还款、基金支付）、跨境数字支付服务（包括跨境B2C、跨境B2B）。
事实上，转战港股前，富友支付筹谋上市已久，曾三次备战A股上市，但均未果。早在2015年12月，富友支付母公司上海富友金融服务集团（以下简称“富友金融集团”）与兴业证券签订辅导协议。2016年10月，兴业证券发布公告称，鉴于富友金融集团考虑到自身资本补充需求，经双方友好协商，决定终止辅导工作。
此后的2018年5月14日，富友支付与东方花旗证券（后更名为“东方证券”）达成辅导协议。但在2021年6月，东方证券表示，综合考虑富友支付的上市申报时间安排，双方同意解除辅导协议，东方证券终止对富友支付上市辅导工作。
再到2021年9月，富友支付又与国金证券签署上市辅导协议。最近消息来自2023年4月，上海证监局发布辅导工作报告显示，国金证券对富友支付已完成第六期辅导，其中，“辅导对象仍存在的主要问题及解决方案包括：针对2022年新增重要客户、供应商尚未开展核查工作”。
三番冲A无果后，如今为何选择在此时间点转战港股？北京商报记者向富友支付方面发去采访，但截至发稿暂未获回复。
博通咨询首席分析师王蓬博解释到，支付机构在A股上市受到很多因素影响，如行业监管的加强，行业处于变革时盈利模式和稳定性都会被质疑，对行业头部机构的整顿也会影响到其他支付机构的估值，所以要等待合适的时机。从年份上来看，此前三次失败也与支付行业彼时的发展状况相关，例如互联网金融和P2P等行业震荡、支付龙头公司上市未成功、疫情等等。
在王蓬博看来，如今从产业成熟度、行业现阶段的稳定性以及同类公司上市情况和自身发展来讲，都算是一个比较好的窗口期。而对于转战港股的缘由，知名经济学者盘和林推测，港股IPO相对更容易，但港股赋予上市公司的估值较低，所以富友支付或以牺牲估值的方式换取IPO的成功。
能否顺利闯关
先前IPO失败的原因之一，不排除富友支付的母公司富友金融集团曾出现亏损，财务方面的现实状况使得富友上市出现曲折，同时也促使富友支付转向独立上市之路。而如今，具备了“天时地利”的富友支付IPO能否顺利“闯关”？
招股书披露，富友支付主要提供两大业务，综合数字支付服务以及数字化商业解决方案。其支付规模由2021年的1.7万亿元增至2023年的2万亿元，复合年增长率为7.8%，平台的年处理交易数量由2021年的72亿笔增至2023年的119亿笔，复合年增长率为28.6%。
从业绩数据来看，2021—2023年，富友支付营收分别为11.02亿元、11.42亿元、15.06亿元；但净利稍有下滑，分别为1.47亿元、7116.5万元、9298.4万元。同时，其毛利率呈逐年下降趋势，由2021年的30.5%降至2023年的25.2%。
对此，富友支付表示，主要是由于中国境内的支付服务竞争加剧，境内支付服务的毛利率已经由2022年的23.1%下降至21.1%，随着交易量增加，收单服务的佣金增加，作为加强渠道合作伙伴的定价策略的一部分，公司提高了若干渠道伙伴2023年佣金率。
谈及富友支付整体业务的优劣势所在，王蓬博认为，其收入主要以支付通道服务为主，商业解决方案等企业数字化服务方向收入占比较低。整体来看，富友支付作为一家传统的收单机构，真实商户基础较好，意味着其代理商和盈利稳定性都较高。但同时，富友支付在企业数字化服务和跨境支付方面仍然有较大的拓展空间。
另一方面，合规风险或是富友支付IPO能否成功的关键因素。据不完全统计，富友支付自成立以来，因业务合规问题已多次被监管处罚。其中，因出现利用预授权交易进行套现的违规问题，富友支付在2014年被责令停止在河南省、浙江省（不含宁波市）、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省7地开展银行卡收单业务。2023年11月，人民银行上海分行披露的行政处罚公告显示，富友支付因未按规定履行客户身份识别义务等三项违法行为，被罚款人民币455万元。
而富友支付在招股书中提及的风险之一就包括，必须遵守广泛的监管规定，如未能遵守该等监管规定或该等监管规定发生变动，业务运营和财务业绩可能受到影响。
值得注意的是，5月1日起，《非银行支付机构监督管理条例》（以下简称《条例》）正式施行。对于处在IPO关键时期的富友支付来说，在此阶段守住合规底线尤为重要。北京商报记者发现，对于《条例》中“合理确定并公开支付业务的收费项目和收费标准”的要求，富友支付已在其官网有相应产品费率公示信息。
在素喜智研高级研究员苏筱芮看来，结合此前情况，富友支付需要对标监管文件在两方面作出完善，一是用户权益保护相关监管内容，例如《条例》中提到的保障用户知情权和选择权，及时妥善处理与用户的争议；二是强化风控能力，建立持续有效的尽职调查制度，了解交易背景和风险状况，并采取相应的风险管理措施。
催化更多支付公司谋划上市
目前，国内已上市的第三方支付机构包括A股的拉卡拉、港股的移卡等，嘉联支付、国通星驿等其余几家机构则属于上市旗下业务板块。曾为“支付第一股”的汇付天下，在港股上市近三年后选择退市。
今年3月28日，连连数字登陆港股，成为跨境支付第一股，募资净额为5.48亿港元，引发业内外热议。在行业人士看来，连连数字在港股顺利上市，有很好的正向激励作用。
支付公司瞄准上市道路，在近年来并不少见。此前，跨境支付公司PingPong、聚合支付企业“收钱吧”、银联商务都曾有筹谋上市的动作。其中，银联商务拟登陆A股科创板，PingPong拟在深交所创业板上市，不过迄今尚未有最新进展。
“支付公司上市能够极大地提振自身的品牌声誉，同时有助于巩固外部合作资源，还能够吸引市场化优秀人才，基于此，预计将有更多支付公司谋划上市。”苏筱芮如是说道。
王蓬博同样认为，连连数字和富友支付在跨境方面业务有一定的交集，基于目前产业成熟度、稳定性以及同类公司上市情况来看，如今是支付公司上市的一个比较好的窗口期，可能也会催化支付市场的同类较多机构加速上市步伐。
对于下一步计划，富友支付在招股书中表示，上市后将进一步扩展客户群、挖掘现有客户群的重要机会、持续投资科技平台和基础设施以强化产品组合和差异化解决方案、扩大合作伙伴网络，持续完善互利共赢生态圈、进一步发展跨境数字支付服务，拓展国际业务。
不过，随着竞争加剧，支付行业“马太效应”愈发明显，这一股“上市潮”也未必触达所有支付机构。盘和林进一步强调，当前支付市场格局非常稳定，富友支付可能只在差异化市场上开拓，如跨境结算方面。而当前小型支付公司可能很难通过IPO改变支付领域市场格局。
北京商报记者 岳品瑜 董晗萱
