芦哲
首席宏观经济学家
《5月可能发行多少地方债？--政府债券跟踪第18周》
如果参照2021年地方债发行节奏估算地方债发行下限、参照各省份披露的2024年二季度发行计划估算地方债发行上限，那么我们预计2024年5月地方债发行规模可能介于6517亿元-9807亿元。2024年4月23日，国家发展改革委公告称已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目筛选工作，后续地方债发行可能提速。考虑到2024年全国地方债提前批额度包括新增专项债22800亿元、新增一般债4320亿元。参考2021年经验，假设相关额度截至2024年9月末均需发行完毕，那么扣除1-4月已发行部分后，若5-9月均匀发行，则5月需发行新增一般债367亿元、新增专项债3115亿元，二者合计近3482亿元。但如果按照各省份披露的2024年二季度地方债发行计划，5月新增地方债发行规模至少可达5205亿元。此外，如果考虑到4月各省份披露计划发行的2852亿元新增地方债实际仅发行1285亿元，即多达1567亿元新增地方债未按计划发行、可能延后至5月发行，那么5月新增地方债发行规模可能高达6772亿元。最终，我们认为5月新增地方债发行规模可能介于3482亿元-6772亿元，叠加考虑各省份披露5月再融资债计划发行3035亿元后，5月地方债发行规模可能介于6517亿元-9807亿元。
4月地方债发行及灵活使用跟踪
2024年4月，全国发行地方政府债券3439亿元，同比下降49%、环比下降45%；其中一般债券1335亿元、专项债券2104亿元。
2024年4月，地方债平均发行期限达11.6年，同比下降1.4年、环比下降1.2年。地方债平均发行利率达2.4%，同比下降0.6pct、环比下降0.1pct。其中新增地方债平均发行利率达2.5%，同比下降0.6pct、环比基本持平；再融资地方债平均发行利率达2.4%，同比下降0.6pct、环比下降0.1pct。
自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14721亿元，其中贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁6个省份相关发行规模均突破1000亿元。各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达2781亿元，其中天津、湖北、江苏、新疆、广西5个省份相关发行规模均突破200亿元。各省份累计公告调整地方债募集资金用途63批次，其中22批次涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”，福建（厦门）、海南、河南3个区域涉及相关调整均超过1个批次。
风险提示：（1）地方债发行节奏超预期；（2）个别省份可能调整二季度地方债发行计划；（3）地方债发行与到期的统计口径Wind与财政部可能略有不同。
《五一假期海外市场回顾》
核心观点：五一假期期间，海外市场以宽松交易为主，10年美债利率由4.7%下行至4.5%，全年降息预期升至1.8次。FOMC会议并未暗示再加息可能、职位空缺与新增非农显示劳务需求走弱、制造业与服务业PMI双双跌至荣枯线以下，经济总需求呈现出更多边际走软信号让市场重新押注美联储更大的降息幅度。
风险提示：紧缩政策导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济数据持续超预期带动长端利率居高不下。
《政治局会议定调较为积极，经济修复趋势或将延续——量化经济指数周报-20240505》
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年5月5日，本周ECI供给指数为50.67%，较上周持平；ECI需求指数为49.76%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周回落0.01%；ECI消费指数为49.66%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为49.91%，较上周回落0.04%。
月度ECI指数：从4月份整月的高频数据来看， ECI供给指数为50.63%，较3月回落0.05%；ECI需求指数为49.75%，较3月回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.76%，较3月回升0.17%；ECI消费指数为49.64%，较3月回升0.03%；ECI出口指数为49.96%，较3月回落0.11%。从ECI指数来看，4月份经济运行呈现两方面特征：一是工业生产和出口延续了一季度以来的高景气度，仍是经济增长的主要动能；二是供给端仍明显优于需求端，表征价格端的回升仍旧面临着一定的制约。从假期高频数据来看，截止假期前4天电影票房数据录得日均3.36亿，较2023年和2021年同期均有回升，但较2019年同期仍偏低；假期间30大中城市商品房成交面积同比和环比降幅较节前均有所扩大，与清明假期呈现出的特征相一致。
ELI指数：截至2024年5月5日，本周ELI指数为-0.55%，较上周回升0.74%。预计4月份新增人民币贷款同比多增、金融流动性拐点渐近。“均衡投放”是今年引导贷款投放的重要方向，今年一季度新增人民币贷款9.5万亿，贷款投放比例向历史平均水平回归，尽管一季度新增贷款相比2023年同比少增，但是却能够为以后三个季度的贷款投放留足空间，避免由于“冲时点”引致贷款投放“大小月”的问题，4月份或就是体现均衡投放政策效应的时间窗口。4月末中央政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度……要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，预计二季度中后期政府债券融资也开始进入发行旺季，金融流动性或渐近拐点，实体经济流动性或迎来“降价扩量”的阶段。
风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。
曹柳龙
策略首席分析师
《本周A股估值继续回升——A股TTM&全动态估值全景扫描》
备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。因跨季节样本调整，行业估值历史数据同步更新，文中上周数据为旧样本数据。
从静态估值的角度看：
本周A股总体PE（TTM）较上周从16.81倍升至17.08倍，PB（LF）维持上周1.44倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从25.63倍升至25.65倍，PB（LF）较上周从1.94倍升至1.95倍；
创业板PE（TTM）较上周从43.78倍升至45.94倍，PB（LF）从2.80倍升至2.86倍；科创板PE（TTM）较上周从64.96倍升至78.32倍，PB（LF）维持上周3.02倍；
创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从3.73升至3.81，相对PB（LF）较上周从2.25升至2.29；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从5.53升至6.49；相对PB（LF）较上周从2.43降至2.42；
A股总体总市值较上周上升3.29%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升3.89%；
本周A股非金融ERP较上周从1.71%降至1.60%，股债收益差较上周从-0.21%降至-0.35%。
从动态估值的角度看：
本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.54倍升至11.95倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从15.39倍上升至15.96倍；
创业板重点公司全动态PE较上周从20.61倍升至21.52倍；科创板重点公司全动态PE较上周从30.30倍升至38.48倍；
创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从1.97升至2.00；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从2.90升至3.58；
本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从4.19%降至3.96%。
核心假设风险：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。
刘清海
房地产首席分析师
《政治局会议对地产有何新定位？——2024W19房地产周报》
本周观点：政治局会议对地产有何新定位？
①化解风险居首，仍为重点任务；②因城施策，保交房持续推进；③消化存量房产+优化增量住房；④抓紧构建新模式，结合去库存要求，国企收购存量房或将推进。
股票市场与信用债：A股与港股均跑赢大盘。
本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为4.46%和5.97%，分别跑赢大盘3.90pct/跑赢大盘1.30pct。本周地产信用债发行0.00亿元，净融资额-90.70亿元。截至2024年5月3日，地产信用债累计发行1743.89亿元，同比下降14.06%，净融资额6.69亿元，去年同期为195.7亿元。
REITs市场：本周REITs指数涨跌幅为-0.86%。
本周产权型REITs指数收于105.20点,涨跌幅为-0.86%;本周特许经营权型REITs指数收于111.63点,涨跌幅为-0.49%;近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数2.09pcts，本周领涨或跌幅最小的公募REITs为中信建投国家电投新能源REIT，涨跌幅为0.87%。本周REITs成交额为8.80亿元，环比-59.46%。本周REITs换手率为0.39%，环比-0.49pcts。
楼市成交：新房与二手房成交均四周同比下降。
本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-39.51%/-9.17%，累计同比分别-39.24%/-16.59%。新房端，45城商品房成交208.29万㎡，其中一、二、三四线城市滚动四周同比分别-32.77%、-38.43%、-54.09%。二手房端，14城二手房成交98.89万㎡，其中一、二、三四线城市滚动四周同比分别+3.41%、-11.83%、-30.31%。
100大中城市供应建面、成交建面环比下降，溢价率环比上升。
本周百城供应和成交建面环比-9.76%/-40.70%，溢价率3.17%，一线供应和成交建面环比-15.53%/-12.99%，溢价率0.05%
政策新闻：政治局会议对房地产行业做出方向性指导。
投资建议：政治局会议仍将化风险作为主要任务，同时再次提出去库存要求，结合新模式的构建，国企收购存量房的“旧房收购”模式或将加速推进。标的方面，重点关注：我爱我家、贝壳-W、建发股份、华润置地。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②稀缺物业持有运营（华润置地、中国国贸、浦东金桥、龙湖集团、新城控股）；③高股息（建发股份、南京高科），④布局优化的龙头（中国海外发展、招商蛇口、保利发展）。
风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。
方正美护零售纺服团队
《23年财报披露完结，品牌延续弱复苏态势，出口链趋势向好》
美护主线：财报披露完毕，板块延续弱复苏态势，分化趋势加剧，结构优化带动盈利上行，部分龙头淡季调整成效凸显
核心观点：公司23年度及24Q1业绩披露完毕，板块整体呈现弱复苏态势，分化趋势加剧，结构优化带动盈利上行，部分龙头淡季调整成效凸显，聚焦强α及经营端调整拐点的超预期机会，随着天气转暖，防晒板块及驱蚊板块迎来热度显著提升，此外进入5月，龙头积极上新逐步蓄力大促，关注重磅季节单品的超预期机会，展望24全年重组胶原、国货龙头替代为主逻辑，关注大单品、新品放量超预期，医美板块新品落地节奏将为24年投资核心锚点。建议关注【丸美股份】（自制抖音短剧销售端兑现亮眼，Q1业绩超预期）、【上美股份】（平销强稳定的抖音龙头）、【巨子生物】（大单品稳固+医美产品有望落地）、【润本股份】（3月底起量显著，新品打爆有望驱动Q2业绩超预期）等。
零售主线：京东618大促招商开始，亚马逊24Q1增长稳健
核心观点：
（1）跨境电商板块，亚马逊站内增长具有良好的景气度，建议关注渠道内大卖如【赛维时代】、【安克创新】。
（2）国内电商此次618普遍取消预售，伴随着大盘增长放缓，整体面向消费者的体验竞争更加激烈，建议关注在平台大趋势下品牌端针对用户体验侧的动作，以及平台后续动向。
纺服主线：财报披露完毕出口链趋势向好，AdidasQ1业绩超预期上调全年指引
核心观点：制造端，海外品牌去库在4Q23-1Q24陆续完成，改善趋势确定性强；欧美运动品牌24年指引偏乐观，国内制造企业24Q1业绩兑现实现高增长。预计制造板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【华利集团】、【申洲国际】、箱包制造龙头【开润股份】。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
方正农业团队
《出栏体重下降，活体库存有望消化》
生猪养殖：产能持续去化为后期猪价回温提供支撑
价格端：生猪、仔猪价格持续小幅震荡。据博亚和讯监测，本周生猪均价15.02元/kg，周环比-0.20%，两周环比-0.63%；仔猪均价45.78元/kg，周环比-0.74%，两周环比+0.11%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格20.57元/kg，周环比-0.43%，两周环比-0.09%；自繁自养养殖利润-39.14元/头，外购仔猪养殖利润87.11元/头。
周观点：去化幅度不减，或将助力板块周期反转。根据农业农村部公布数据，2024年3月我国能繁母猪存栏量再度下跌，且环比降幅走宽。自2023年下半年以来，行业产能已连续去化9个月，预计将为后续猪价回升幅度及持续性提供支撑。仔猪方面，在近期猪价小幅回暖的烘托下，行业对后市乐观预期或有增强，仔猪补栏需求居高不下，使得仔猪价格持续高位震荡。同时，据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重有所下降，养殖端压栏行为或有所减弱，生猪活体库存有望逐步消化。
禽养殖：毛鸡价格持续磨底
价格端：本周毛鸡、肉鸡苗价格震荡调整。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价7.83元/kg，周环比-2.49%,两周环比+0.19%；本周毛鸡养殖利润-1.93元/羽，周环比-69.30%，两周环比-9.83%。本周肉鸡苗价格为3.07元/羽，周环比-11.01%，父母代种鸡养殖利润为0.37元/羽，周环比-50.67%。
周观点：本周毛鸡及肉鸡苗价格下行，养殖端利润受损。肉鸡苗价格较春节前下降较为明显，毛鸡价格已经历较长时间底部震荡，预计随着供给端的缩紧以及季节性影响作用，禽养殖行业将迎来景气度的逐步回升。
风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。
文姬
汽车首席分析师
《特斯拉FSD与新车加速推进，关注车市多重维度上行》
本周市场：4月27日至4月30日，汽车零部件上涨1.58%，商用载客车下跌1.89%，乘用车下跌2.87%，商用载货车下跌3.68%，沪深300指数上涨0.56%。
行业层面：1）特斯拉FSD加速推进，新车型有望2025年上市：4月28日，马斯克访华意在推动特斯拉旗下的完全自动驾驶（FSD）系统在华落地，随后特斯拉APP显示FSD由“稍后推出”改为“即将推出”。另外特斯拉新车型有望2025年上市。2）比亚迪王朝网推出优惠购车政策，置换至高补贴1.8万元：日前为响应国家汽车以旧换新行动号召，
公司层面：1）比亚迪：4月29日比亚迪发布2024Q1财报，报告期内公司营收1249.4亿元，同比+3.97%，归母净利润45.69亿元，同比+10.62%。2）赛力斯：4月29日公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润-24.5亿元，同比-36.07%。2024Q1公司营收265.61亿元，同比+421.76%，环比+38.61%，归母净利润2.20亿元，同比由负转正。
投资建议：1）特斯拉FSD入华及新车型加速推进，另外以旧换新政策出台，相关产业链及中低端车型有望受益：国内特斯拉FSD或于近期落地，此外特斯拉确认入门车型将于2025年上市开售，或显著提升特斯拉全球产销量，利好产业链表现。另外近期以旧换新政策出台，补贴范围限定在报废国三及以下排放标准燃油乘用车6年以上车龄新能源乘用车，利好价格敏感、中低端品牌。2）去年同期销量基数逐步上行，关注后续销量表现：汽车板块走势与销量同比基数具有显著相关性，由于2022年底购置税优惠及新能源补贴政策到期，2023年前期销量处于低位，2023年4月销量达177.7万辆为历年高位，关注后续销量表现。3）汽车板块具备明确半年维度上涨动能:继续看多汽车板块半年以上维度表现，各地与车企配套政策陆续出台，尽管少数博弈政策资金抽离，短期周度数据波动以及结合去年5-6月高基数等带来的短期震荡，但汽车板块中长期修复预期明确，多重政策刺激叠加经济复苏，特斯拉在华产业链修复等多重利好叠加，我们依然看好汽车板块二季度震荡上行，并且在三四季度持续向上，行业龙头有望获得超额表现。
相关标的：整车：比亚迪、长安汽车、上汽集团、赛力斯、北汽蓝谷、东风集团股份、小鹏汽车。零部件：福耀玻璃、保隆科技、沪光股份、松原股份、多利科技、爱柯迪、拓普集团、银轮股份、新泉股份、德赛西威等。
风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期等。
周儒飞
交运团队负责人
《VLCC运价仍具支撑，加拿大TMX项目投产或利好中小原油轮运需增量》
传统淡季VLCC运价水平仍具支撑，看好年内运价弹性与中枢抬升幅度。4月底以来市场货盘活跃度有所增加，运费点数连续小幅上涨，克拉克森VLCC-TCE指数、TD3C-TCE指数4.4、4.1万美元/天，周环比+15%、+25%。
年初以来VLCC运价多次跳涨，且冲高回落后企稳点数均好于预期。不断验证：行业供需趋紧、高产能利用率下淡季需求波动带来的运价弹性较大。
我们认为后续在：1）强供给约束；2）中小船直接受益地缘扰动、间接传导至大船；3）中国原油库存降至相对合理水平后2H24有潜在重建库存需求（从伊朗、委内瑞拉补或存在“黑白市”传导问题）；4）裕龙石化投产增加部分进口需求等因素驱动下；VLCC运价有望维持淡季相对高位水平。
加拿大TMX项目投产，美洲原油海运出口迎来重要新增量，或直接提振阿芙拉等中小原油轮运需。加拿大TransMountain石油管道扩建项目（TMX）于5月1日投产，项目将现有TransMountain输油管道产能由30万桶/日增加至89万桶/日。原本加拿大原油部分通过管道运至美湾再海运出口，TMX项目投产后，将提升加拿大西岸海运直接出口能力，预计Westridge码头原油出口量增加约40万桶/日。1）从受益船型来看，由于码头接驳能力仅限阿芙拉型原油轮，因此目前主要影响中小船型贸易流变化；若考虑转驳等，则间接影响大船。2）仅从静态测算贸易流变化来看，加拿大西岸增加至美国西岸以及东亚等地的原油出口，则直接利好阿芙拉吨海里需求。假设其他条件不变，这部分量或对应减少中东至美西、美湾至亚洲的VLCC运量；但若印度持续增加自TMX项目采购，则一定程度提振VLCC需求。
3）实际贸易流变化需结合区域间价差、不同船型运价差等因素，影响较为复杂。总体上TMX项目投产直接利好中小原油轮吨海里、间接影响VLCC。
再度强调：原油中期供给增量来自美洲，原油供需增量的区域错配将利好吨海里需求。1）运量角度，油运需求虽与宏观相关但同样具备实物消费韧性，低库存下利好进口贸易弹性。2）运距角度，全球原油需求增量在亚太、供给增量主要在美洲，当前OPEC延续减产的情况下，美洲总体保持增产，继圭亚那之后，加拿大TMX项目将进一步改变美洲原油供应格局、成为又一新增的海运出口来源，中长期来看原油海运贸易或将持续受益。
投资建议：重点关注中远海能H/A、招商轮船、中远海控H/A、兴通股份、厦门国贸、盛航股份、招商南油、宏川智慧。
风险提示：宏观恢复不及预期继续压制运输需求；航运供给增加超预期；新产能爬坡不及预期；燃油等成本超预期增加等。
