顾家家居沪深3002023营收业绩稳健增长，龙头地位凸显成长可期，维持“买入”评级公司2023年全年实现收入192.1亿元(同比+6.7%，下同)，归母净利润20.1亿元(+10.7%)，扣非归母净利润17.8亿元(+15.3%)。2024Q1实现营业收入43.5亿元(+10.0%)，归母净利润4.2亿元(+5.0%)，扣非归母净利润3.8亿元(+10.3%)。
考虑到未来下游需求仍然存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.41/25.49/28.55亿元(2024-2025原值为24.82/28.83亿元)，对应EPS为2.7/3.1/3.5元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.6倍，维持“买入”评级
盈利能力：经营能力提升，盈利能力稳步提升
2023年公司毛利率为32.8%(+2.0pct)，我们预计毛利率提升明显主系公司运营质量提升、降本增效持续所致，期间费用率为20.7%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.5%/1.8%/1.4%/0.0%，分别同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为10.5%(+0.2pct)，扣非净利率为9.3%(+0.7pct)。2024Q1公司毛利率33.1%(+0.9pct)；期间费用率为22.0%(+0.5pct)。综合影响下，公司销售净利率为9.8%(-0.3pct)，扣非净利率8.6%(持平)。现金流方面，2023年公司经营性现金流为24.4亿元(+1.4%)，表现稳健。
收入拆分：多品类产品扩张持续，内外销稳健增长
按产品来看，2023年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别收入93.5/41.0/30.3/8.8亿元，分别同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%，2023年公司持续优化产品结构，提升产品运营能力，其中休闲产品在线上尝试中高端产品布局，搭建皮沙发系列化结构矩阵，定制产品通过招投标方式持续进行降本增效，全年采购降本率达7%。按地区来看，2023年公司内贸收入109.4亿元(+6.1%)，增长主要来源于结构性增长以及运营型增长双轮驱动，在渠道端继续优化传统渠道结构，加速购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系；2023年公司外贸收入75.2亿元(+6.8%)，公司凭借领先的供应交付能力持续绑定大客户，2023年公司Costco项目经营稳健，并积极进行新模式的探索，2023年OBM成品全品类标杆店项目在海外首次落地。未来展望，我们看好2024年公司聚焦提效、育能、转型三个方面，随着产品矩阵结构进一步优化，运营能力逐步提升，1+N+X渠道战略推进，公司营收业绩有望持续稳健增长。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、房地产销售不及预期
