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核心观点
2023年年报及2024年一季报概况:东吴证券2023年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.16%，同比+0.54个百分点。2023年拟10派1.88元（含税）。24Q1实现营业收入22.25亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56亿元，同比-21.81%。
点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.公募基金佣金贡献同比提升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.89%，24Q1同比-6.77%。3.23年股权融资规模降幅优于行业，各类债券承销金额再创新高，合并口径投行业务手续费净收入同比-4.35%，24Q1同比-23.26%。4.23年券商资管业务阶段性承压，管理规模相对稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比-45.27%，24Q1同比+65.38%。5.23年权益自营实现稳定收益，固收自营收益率大幅领先市场，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+215.07%，24Q1同比-10.02%。6.23年两融余额及表内股票质押规模均小幅回升，合并口径利息净收入同比-20.25%，24Q1同比-10.62%。
投资建议:2023年公司经纪、投行业务虽有小幅下滑，但均优于行业；权益自营收益稳定、固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）显著回暖，进而推动整体经营业绩实现稳健增长。24Q1公司受市场环境影响各项业务均有不同程度的下滑，但均优于上市券商均值，体现出较强的市场应对能力。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.39元，BVPS分别为8.35元、8.60元，按4月30日收盘价6.84元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。
报告正文
东吴证券2023年年报及2024年一季报概况：
东吴证券2023年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；基本每股收益0.40元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率5.16%，同比+0.54个百分点。2023年拟10派1.88元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为46.66%。
根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。东吴证券2023年经营业绩增速优于行业均值。
东吴证券2024年一季度实现营业收入22.25亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56亿元，同比-21.81%。24Q1东吴证券营收、净利虽有下滑，但下滑幅度优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1营收-21.55%，归母净利-31.69%）。
点评：
1.23年投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较大
2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为14.5%、9.6%、1.0%、8.6%、21.9%、44.5%，2022年分别为17.4%、10.7%、1.9%、11.5%、7.5%、51.0%。
2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较大。
根据公司2023年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为贸易、租赁收入及其他，本期合计为47.43亿元，同比-6.18%。
24Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.7%、10.4%、1.9%、11.0%、24.5%、35.5%。
2.23年公募基金佣金贡献同比提升，经纪业务手续费净收入随市小幅下滑
2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入16.41亿元，同比-9.89%。
报告期内公司新开客户数同比+107%；代销各类金融产品规模同比+13%，保有规模同比+5.5%；公募基金交易佣金行业排名第17位，同比+1位。
期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司东吴期货日均客户权益120亿元，同比+3.39%；实现净利润0.51亿元，同比-25.08%。
24Q1公司实现合并口径经纪业务手续费净收入3.72亿元，同比-6.77%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1经纪业务手续费净收入同比-9.26%）。
3.23年股权融资规模降幅优于行业，各类债券承销金额再创新高
2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入10.78亿元，同比-4.35%。
股权融资业务方面，报告期内公司完成IPO项目11单，其中北交所IPO项目5单；完成再融资项目10单。根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额103.85亿元，同比-1.62%，降幅优于行业。根据Wind的统计，截至2024年4月30日，公司IPO项目储备10个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第18位。
债权融资业务方面，报告期内公司合计承销各类债券1518亿元，同比+23.91%，承销规模再创新高。
24Q1公司实现合并口径投行业务手续费净收入2.31亿元，同比-23.26%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1投行业务手续费净收入同比-35.89%）。根据Wind的统计，24Q1公司股权融资规模同比-49.83%，各类债券承销金额同比+6.15%。
4.23年券商资管业务阶段性承压，管理规模相对稳定
2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.10亿元，同比-45.27%。
券商资管业务方面，截至报告期末，公司资管月均规模613.94亿元，同比基本持平；其中主动管理规模占比87.82%。
公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司东吴基金（持股70%）管理的资产规模合计268.66亿元，同比基本持平；其中，公募基金管理规模256.48亿元，同比+8.52%。报告期内公司实现基金管理业务净收入1.03亿元，同比-9.90%。
私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司东吴创投围绕苏州四大产业集群，锚定数字经济主赛道。截至报告期末，东吴创投合计管理基金规模218.86亿元；实现净利润0.09亿元。
24Q1公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.43亿元，同比+65.38%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1资管业务手续费净收入同比-2.15%）。
5.23年权益自营实现稳定收益，固收自营收益率大幅领先市场
2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）24.67亿元，同比+215.07%。
权益类自营业务方面，报告期内公司坚持绝对收益导向，主动应对市场波动，实现较稳定收益。
固收类自营业务方面，报告期内公司抢抓阶段性行情，实现投资收益率大幅领先市场水平，交易对手范围扩大，交易规模显著提升。
另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司东吴创新资本以类固收投资和股权投资双主业运行，以另类投资业务提高收益弹性。报告期内东吴创新资本实现净利润0.22亿元，同比-81.39%。
24Q1公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）5.46亿元，同比-10.02%，优于上市券商均值（43家单一证券业务上市券商24Q1投资收益+公允价值变动同比-34.34%）。
6.23年两融余额及表内股票质押规模均小幅回升
2023年公司实现合并口径利息净收入9.65亿元，同比-20.25%。
融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为192.49亿元，同比+9.42%。
股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押业务规模26.65亿元，同比+18.66%。
24Q1公司实现合并口径利息净收入2.44亿元，同比-10.62%。
投资建议
2023年公司经纪、投行业务虽有小幅下滑，但均优于行业；权益自营收益稳定、固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）显著回暖，进而推动整体经营业绩实现稳健增长。24Q1公司受市场环境影响各项业务均有不同程度的下滑，但均优于上市券商均值，体现出较强的市场应对能力。
预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.39元，BVPS分别为8.35元、8.60元，按4月30日收盘价6.84元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。
