文｜冯重光 郑一鸣 郑逸坤 张政
面料是服装上游产业链最重要的环节，直接决定最终成衣性能，也是纺织制造产业链附加值最高、壁垒相对最高的环节。从历史经验来看，着重面料研发是历次纺织产业链转移背景下，纺织企业实现产业链地位提升的重要手段。中国当下正处于产业结构升级浪潮中，我们认为本土纺企有望顺应时代趋势，在高附加值的面料环节实现突破。参考东丽公司的成功经验，我们看好①持续研发创新；②把握优质客户资源；③具备规模优势；④率先布局海外产能的面料供应商。
▍面料行业：全球规模稳态增长，有望诞生本土优质面料厂商。
面料加工处于纺织制造产业链中游，是产业链中附加值最高、壁垒相对最高的环节，具备技术密集&资本密集的特点。2022年全球面料行业规模（服饰用）近2000亿美元，预计未来将伴随服装行业增长而稳态增长。从历史经验看，人力成本升高驱动纺织产业链转移背景下，纺企通过深耕高端纤维及面料开发实现升级。当下纺织产业链正逐步从中国向东南亚转移，未来行业有望诞生本土优质面料厂商。
▍供需观察：化纤&针织品类需求更优，原料国产化&核心技术突破推动产业发展。
1）需求端：伴随消费者对面料功能性需求不断提升，化纤产品基于自身在强度、耐磨等性能上的优势，近年来持续受到消费者青睐；针织面料则受益于运动休闲服饰的高增速，近年来景气度显著优于梭织面料。
2）供给端：中国当下正处于面料企业升级、国产替代的拐点中，核心原料国产化&技术突破为行业带来重大发展机遇。
▍格局探讨：研发、客户、规模三要素构筑壁垒。
面料行业玩家众多，优秀的面料厂商基于自身的强研发实力，绑定了最优质的客户群体，同时在下游客户稳定订单的支撑下，龙头公司在面料研发以及制造中持续规模化投入，进一步提高自身研发水平&生产效率，从而打造研发-客户-规模的良性循环，最终形成成本优势，并不断提升市场份额。
▍东丽公司的成功经验：研发为轴，顺势而为迈向全球化。
东丽是全球科技材料龙头企业，公司早期从人造丝业务起家，顺应时代趋势切入化纤领域，2000年代起合作优衣库进一步实现纤维及纺织品业务壮大。复盘来看，公司顺应时代趋势&市场需求进行品类拓展，并设立高效的研发体系与专业的人才内生机制，从而在纤维及纺织品领域建立深厚的护城河，全球的研发基地布局则进一步提升公司研发水平。除此之外，公司采取与客户共同开发、跟随客户扩产的策略，不断深化其与客户的合作关系；同时公司积极拓展海外业务，并在人力成本更低的地区前瞻布局产能实现全球扩张，最终成长为全球科技材料巨头。
▍风险因素：
面料研发创新不及预期；上游原材料国产化不及预期；原材料价格大幅变动；海外产能扩张不及预期；下游品牌客户需求不及预期；贸易摩擦加剧；汇率大幅波动风险。
▍投资策略：
面料是服装上游产业链最重要的环节，直接决定最终成衣性能，也是纺织制造产业链附加值最高、壁垒相对最高的环节。从历史经验来看，着重面料研发是历次纺织产业链转移背景下，纺织企业实现产业链地位提升的重要手段。中国当下正处于产业结构升级浪潮中，我们认为本土纺企有望顺应时代趋势，在高附加值的面料环节实现突破。参考东丽公司的成功经验，我们看好①持续研发创新；②把握优质客户资源；③具备规模优势；④率先布局海外产能的面料供应商。
本文节选自中信证券研究部已于2024年5月6日发布的《纺织服装行业面料行业专题报告—研发制胜，编织未来》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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