文｜明明 彭阳 章立聪 周成华
近期的宏观数据显示，经济结构呈现一定分化：4月PMI数据显示需求改善斜率有所放缓，五一期间消费延续人次增、人均消费降的特征，二手房市场回暖。总的来看，二季度经济动能或将阶段性放缓。在此背景下，特别国债、专项债等存量政策或将在5月迎来快速落地期。对于债市而言，在政府债供给压力较大，且二手房市场呈现复苏态势的情况下，长债利率或将呈现震荡走势。
▍一、五一消费数据延续人次增、人均消费降的特征。
根据文旅部公布的数据，2024年五一假期，国内旅游人次合计达到2.95亿，旅游收入达到1668.9亿元，按可比口径较2019年同期分别增长28.2%和13.5%，反映了居民休闲度假需求的增长以及旅游意愿的加强。值得注意的是，尽管出游人次和总消费有所提升，但今年五一期间人均消费金额为566元，较2019年同期下滑11.5%。去年以来的多个节假日期间，旅游数据均呈现出游人次增多及人均消费支出有所下滑的现象，居民的消费能力仍有待进一步恢复。
▍二、利好政策持续积累下，二手房销售改善。
不同于新房市场的偏弱运行，一、二线城市二手房交易回暖态势明显，3月以来，一线城市二手房成交量显著回升，较往年同期差距逐步缩小，其中深圳二手房成交套数更是达到2022年以来的最高水平。对于高线级城市来说，二手房成交量回升的信号意义较强，反映市场交易情绪的回暖。这一市场表现与政策层面的调整密切相关，去年底以来，各地市先后出台限购松绑和贷款利率优惠政策，对购房需求形成支撑，渐进式的地产政策放宽的成效已经逐渐显现。
▍三、PMI数据显示经济回暖势头边际放缓。
制造业PMI连续两月位于扩张区间，但4月相较上月回落0.4个百分点，生产活动持续加快扩张，需求有所回落，4月生产与新订单指数之差升至1.8个百分点的较高水平，反映需求不足的企业占比接近60%。建筑业PMI小幅上升，位于较高景气区间，服务业PMI下滑2.1个百分点至50.3%。总的来看，受需求端因素制约，经济复苏斜率边际有所放缓。
▍四、政治局会议传递出的积极信号。
今年4月的政治局会议上提到要“坚持乘势而上，避免前紧后松”，据此判断，前期出台的政策或将加速落地。结合“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”的要求来看，预计5月开始政府债发行将有所提速。此外，扩内需方面，本次会议提及要“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，预计各地将依据本地实际，逐步研究出台行动计划，持续释放消费和投资需求。在宏观政策靠前发力并有效落实的情况下，预计经济动能将得到提升。
▍债市策略：
近期的宏观数据显示，经济结构呈现一定分化，相较一季度经济的较强表现来看，二季度经济动能或将阶段性放缓。在此背景下，存量政策加快落地将是提振经济动能的有效支撑。结合4月30日政治局会议上的表述，特别国债、专项债等前期政策或将在5月迎来快速落地期。对于债市而言，在政府债供给压力较大，且二手房市场呈现复苏态势的情况下，长债利率或将呈现震荡走势。
▍风险因素：
国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。
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