2023 年营收同比增32.21%，归母净利润同比增9.77%。2023 年，公司实现营收304.20 亿元，同比增32.21%；综合毛利率33.55%，同比降1.46pct；归母净利润47.42 亿元，同比增长9.77%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：（1）制造业需求不佳、市场竞争加剧导致部分产品价格承压；（2）产品结构变化（新能源汽车业务收入占比提升）导致整体毛利率下滑；（3）股权类投资公允价值带来的收益减少等。
年度利润分配预案：拟每10 股派发现金股利4.5 元（含税）。
2023 年期间费率同比下降。2023 年，公司期间费率19.29%，同比降1.17pct。
财务费率、管理费率、研发费率同比下降，销售费率同比增加。
具体来看：
（1）销售费率6.39%，同比增0.92pct。（2）管理费率4.27%，同比降0.48pct。
（3）研发费率8.63%，同比降1.06pct。（4）财务费率0.00%，同比降0.54pct。
2024 年第一季度营收同比增35.78%，归母净利润同比增8.56%。2024 年第一季度，公司实现营收64.92 亿元，同比增35.78%；综合毛利率34.63%，同比降1.88pct；归母净利润8.11 亿元，同比增8.56%。我们认为，归母净利润增速低于收入增速主要源于：（1）毛利率同比降1.88pct；（2）衍生品到期结算收益和理财产品到期收益同比减少；（3）股权类投资项目公允价值同比下降等。
2024 年第一季度期间费率同比下降。2024 年第一季度，公司期间费率23.60%，同比降1.69pct。销售费率、管理费率、研发费率同比下降，财务费率同比增加。
具体来看：
（1）销售费率6.51%，同比降0.28pct。（2）管理费率5.20%，同比降0.82pct。
（3）研发费率12.11%，同比降0.98pct。（4）财务费率-0.22%，同比增0.39pct。
深挖下游行业结构性增长机会，通用自动化收入快速增长。2023 年，公司凭借国产龙头品牌优势、多产品综合解决方案优势，深挖下游行业结构性增长机会，通用自动化（含工业机器人）实现收入约150 亿元，同比增约24%。
其中，通用变频器收入约52 亿元，通用伺服系统收入约60 亿元，PLC&HMI收入约16 亿元；工业机器人（含精密机械）收入约8 亿元。2024 年第一季度，通用自动化（含工业机器人）收入约32 亿元，同比增长约10%。
我们认为，2023 年通用自动化业务收入快速增长主要源于：
（1）光伏、半导体、空压机空调制冷等行业订单较快增长；（2）进一步推进TOP 客户战略落地；
（3）积极落地产品组合销售策略，加大新品布局和协同，伺服系统、PLC、低压变频器等产品份额稳步提升；（4）加强区域销售体系建设工作，落实“下顶”市场策略，通用区域销售订单快速增长；（5）“行业+战区”协同作战，进一步发挥销售平台优势。加强渠道体系和生态建设工作，不断吸纳新的优质代理商，进一步提升渠道能力。
展望未来，我们认为，在机器换人和工厂自动化/智能化的背景下，公司变频器、伺服系统、PLC 等产品仍有较大成长空间。公司基于多产品平台及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。
新能源汽车客户结构和产品多样化，收入保持高增态势。2023 年，新能源汽车业务实现收入约94 亿元，同比增长超80%。2024 年第一季度，新能源汽车业务实现收入约23 亿元，同比增长约150%。我们认为，2023 新能源汽车业务收入高增主要源于：
（1）定点车型SOP 放量，销售收入/订单均实现快速增长；（2）客户结构进一步优化：新势力、国内传统车企、海外车企客户订单均增长迅速；（3）产品多样化：电控、总成产品快速增长，电机、电源产品加速放量；（4）定点车型多样化：乘用车新增约30 个海内外客户主流平台定点，覆盖全系车型。核心产品在BEV、REV、PHEV等车型均实现了定点及批量销售。
我们认为，随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务有望保持快速发展趋势。同时随着新能源汽车业务品牌、规模、市场地位、平台化产品优势的提升，盈利能力有望进一步提升。
2024 年经营目标：收入同比增15%-35%，归母净利润同比增5%-20%。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归属母公司净利润分别为55.91 亿元、67.57 亿元、82.45 亿元。对应EPS 2.09 元、2.52 元、3.08 元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位，以及同业估值水平，给予公司2024 年35-40倍PE，对应合理价格区间73.15 元-83.6 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。经济波动带来的经营风险；工控市场竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；管理风险等。
