投资要点：公司自营业务表现出色，驱动整体业绩上涨，经纪业务、资管业务、投行业务同比出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间15.76-17.07 元，维持“优于大市”评级。
【事件】招商证券发布2024 年一季度业绩：实现营业收入43.0 亿元，同比-9.7%；归母净利润21.6 亿元，同比-4.5%；对应EPS 0.23 元，ROE 1.9%，同比-0.22pct。
公司一季度营业收入和归母净利润下滑主要是由于利息净收入下滑。
经纪业务有所下滑，融出资金规模同比提升。2024 年一季度公司经纪业务收入13.2 亿元，同比-7.0%，占营业收入比重30.7%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%。公司融出资金余额804 亿元，较年初-3.9%，市场份额5.23%，同比+0.16pct。公司坚定落实“平台赋能营销团队，营销运营双轮驱动”线上线下一体化的发展战略；加快推动财富管理转型，大力打造专业领先的财富顾问团队。
投行业务收入下滑，IPO 储备充足。2024 年一季度公司投行业务收入0.9 亿元，同比-43.3%。股权业务承销规模同比+71.4%，债券业务承销规模同比+31.0%。
股权主承销规模82.6 亿元，排名第3，为再融资4 家。债券主承销规模767 亿元，排名第12；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为353 亿元、218 亿元、132 亿元。IPO 储备项目7 家，排名第6，其中北交所2 家，科创板1 家，创业板4 家。
资管业务收入小幅下滑，公募子公司头部地位稳固。2024 年一季度公司资管业务收入1.6 亿元，同比-13.6%。资产管理规模2949 亿元，同比-7.0%。2023 年末博时基金资产管理规模15649 亿元，较2022 年末下降4.87%，非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第2。2023 年末招商基金资产管理规模15504 亿元，较2022 年末增长4.85%。公募基金管理规模（剔除联接基金）8606 亿元，较2022 年末增长11.70%，非货币公募基金规模排名第4，债券型公募基金规模排名第1。
一季度投资收益（含公允价值）连续第二年实现正增长。2024 年一季度公司投资收益（含公允价值）20.5 亿元，同比+18.8%。公司继续贯彻“大而稳”的大类资产配置战略，自上而下统筹资产配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益稳定性。
投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为1.15/1.26/1.32 元，BVPS 分别为13.13/14.16/15.08 元。我们给予其2024 年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间15.76-17.07 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
