投资要点
业绩概要：2024年4月27日公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营收58.67亿元，同比增长16.10%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长36.95%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比增长38.19%。公司向全体股东每10股派发现金红利6元。2024年第一季度公司实现营收16.11亿元，同比增长41.36%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长27.94%；实现扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长29.25%。
矿价上涨对冲销量下滑不利影响，利息收入增长推动公司盈利同比高增。2023年公司归母净利润同比增长36.95%，预计主要受益于矿价上涨和利息收入的增加。铁矿石业务：价：2023年公司铁矿石销售均价为620元/吨，同比上涨32.31%，另外考虑到2023年内海运费价格指数下降，公司磁铁矿完全成本有望实现同比下降，综合来看，预计2023年公司磁铁矿单位盈利有明显改善。量：受2023年上半年南非极端气候影响，2023年内公司铁矿石发运量约679.45万吨，同比下降10.89%。铜矿业务：由于公司铜二期项目尚未完全建成，2023年内公司铜矿出货量主要由一期项目贡献，但受限于一期项目开采接近尾声，生产不连续，因此2023年内公司铜矿业务仍处于小幅亏损状态。蛭石业务：2023年末南非部分港口拥堵，公司蛭石出货量13.12万吨，同比下滑13.95%，预计2023年公司蛭石业务盈利有所回落，但考虑到蛭石盈利占比较低，对全年业绩影响有限。此外，2023年公司实现利息收入2.79亿元，同比增长57.42%，利息收入增长进一步增厚了公司业绩表现。
铁矿石价格波动致2024Q1公司盈利环比小幅下滑。2023Q1-2024Q1，公司归母净利润分别为1.88亿元、1.93亿元、2.86亿元、2.46亿元和2.40亿元，2024Q1公司归母净利润同比大幅增长28%，环比下降2%。公司24Q1盈利环比小幅下滑预计主要受铁矿石价格下滑影响。铁矿石板块：价：2024Q1,62%品味铁矿石普氏价格指数均价为123.56美元/吨，环比下降3.70%；量：24Q1公司铁矿石正常发运，预计24Q1公司铁矿石发运量与23Q4基本持平。铜矿板块：公司铜矿项目目前处于一期和二期过渡阶段，二期项目虽然已经部分试生产，但产量较少，预计短期内难以贡献显著利润；蛭石板块：公司PC蛭石矿正常发运，预计Q1蛭石业绩盈利波动较小。总体来看，2024Q1公司盈利环比下滑主要受制于铁矿石价格的回落。
铁矿业务盈利有望维持在较高水平。帕拉博拉铜矿为铜铁伴生矿，该矿在历史生产过程中主要利用铜矿资源，磁铁矿经过简单筛选后在厂区地面堆存，目前堆存量约1.3亿吨，平均品位58%，公司年均磁铁矿出货量约750-850万吨，磁铁矿堆存可供公司销售16年以上，开发潜力巨大(铜二期项目投产后，每年新增地面堆存200万吨，平均品味62%)。
铜二期项目逐步放量，有望增厚公司利润。公司铜二期项目设计产能7万吨/年，该项目于2023年9月底宣告部分试生产，预计2024年12月完全建成，假设产能爬坡期为一年，则铜矿二期项目有望在2026年实现满产。
盈利预测与投资建议：随着铜二期项目逐步投产，公司盈利有望持续增长，但考虑到铁矿石价格波动，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026公司归母净利润分别为10.15、13.70、16.13亿元，EPS分别为1.55、2.10、2.47元，4月26日收盘价对应PE分别为11.6、8.6、7.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：铜二期项目投产/爬产进度不及预期、铁矿石价格下降风险、海运费价格大幅上涨等。
