事件： 青岛港 发布2023年年报、2024年一季度报。2023年：公司实现营业收入181.73亿元，同比下滑5.66%；归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%，2023年基本EPS为0.76元，同比增长8.57%；扣非后归母净利润47.93亿元，同比增长10.55%。2023年，公司拟每10股派发现金红利2.927元(含税)，分红比例为39%，对应2024年4月26日收盘价，股息率为3.55%。
2024年一季度：公司实现营业收入44.30亿元，同比下滑2.67%；归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%；基本EPS为0.20元，同比增长5.26%；扣非归母净利润12.93亿元，同比增长5.33%。
点评：
业绩稳健增长，吞吐量稳中有升，液体散货及集装箱为主要业绩贡献板块：
公司目前主要运营管理青岛前湾港区、黄岛油港区、董家口港区、大港港区和威海港区五大港区，作为综合性港口经营者，主要提供集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸和配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。2023年，公司实现营业收入181.73亿元，同比减少5.66%，主要原因系物流及港口增值服务板块因海运费下降导致货运代理业务收入减少，以及港口配套服务板块因青岛港装备于2022年末由公司子公司变更为联营公司导致港机制造业务收入减少。
2023年公司实现归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%；扣非后归母净利润47.93亿元，同比增长10.55%。公司利润构成中集装箱板块、液体散货板块占比较高、盈利能力较强。2023年液体散货板块、集装箱板块分部业绩分别为25.39、18.89亿元，分别同比增长9.76%、13.08%，业绩贡献分别为35.4%、26.3%。
2024年一季度，公司实现营业收入44.30亿元，同比下滑2.67%；归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%；扣非归母净利润12.93亿元，同比增长5.33%。
货物吞吐量位居全球前列：2022年，青岛港口货物吞吐量位居全国沿海港口第四位，全球港口第四位；集装箱吞吐量位居全国沿海港口第四位，全球港口第五位。此外，根据2023年交通运输部最新发布的《世界一流港口综合评价报告(2023)》排名中，青岛港超越安特卫普-布鲁日港，继续位居世界一流港口前列。2023年，青岛港口完成货物吞吐量6.64亿吨，同比增长5.8%。
其中，完成集装箱吞吐量3002万TEU，同比增长11.9%；完成干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%；完成液体散货吞吐量1.11亿吨，同比持平。
2024年一季度，公司及分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.9%；其中，完成集装箱吞吐量767万TEU，同比增长11.5%。
投资收益同比大幅增长：2023年，公司实现投资收益15.31亿元，同比增长20.56%，占利润总额的比重为22.55%，其中权益法核算的长期股权投资收益占投资收益的97.06%，主要为对联营企业和合营企业的投资收益，其中青岛前湾集装箱码头有限责任公司(QQCT)、青岛实华原油码头有限公司两家公司权益法核算的长期股权投资收益占比达83.78%。2024年一季度，公司实现投资收益4.22亿元，同比增长10.41%。
港口整合基本完成，消除竞争持续进行：自2018年3月，山东港口开始一体化改革进程，目前已形成了“以青岛港为龙头， 日照港 、烟台港为两翼，渤海湾港为延展，各板块集团为支撑，众多内陆港为依托”的一体化协同发展格局。为进一步解决同业竞争问题，2023年7月，公司公告重大资产重组计划，拟发行股份及现金购买烟台港、日照港优质资产。青岛港作为龙头枢纽港，发展韧劲十足，叠加区位优势、产能释放、费率修复等因素，有望实现量价齐升，助力业绩增长。
ROE位列同行第一：2023年，公司实现加权平均净资产收益率12.7%，同比增长0.27pcts，前三季度加权平均净资产收益率位列A股港口上市公司第一位，一定程度上反映了公司产能利用率高于行业其他公司，港口整合效果凸显。2024年一季度，公司加权平均净资产收益率为3.22%，同比略微下滑。
承诺分红注重股东回报：2021-2023年，公司实际分红比例分别为42%、39%、39%。公司承诺2022-2024年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%，保持较高分红率，积极回报股东。
投资策略：青岛港区位优势突出，经济腹地广阔，受益于东盟航线优势，货物吞吐量全球领先，发展潜力较强；同时公司实施高分红政策，注重股东回报，此外，在山东省港口资源整合的背景下面临新的发展机遇。综上，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为52.69、56.04、58.88亿元，EPS为0.81、0.86、0.91元，对应2024年4月26日收盘价，PE为10.2X、9.5X、9.1X，PB为1.22X、1.13X、1.05X，假设分红率为40%，A股股息率为3.94%、4.19%、4.40%，H股股息率为6.81%、7.24%、7.61%。维持“增持”评级。
风险提示：经济周期、相关行业发展趋势变化、生产原料价格、人工成本等上升、腹地企业产能受限、环保类支出增加等。
