事件：2024 年4 月29 日公司发布2024 年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润9.5 亿元，同比减少61.53%；营业收入105.52 亿元，同比减少28.47%。
24Q1 产量受限，影响业绩释放。据公告，2024 年4 月8 日，公司收到吕梁市应急管理局、吕梁市地方煤矿安全监督管理局《关于华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿恢复生产的通知》，同意沙曲一号煤矿恢复生产。华晋焦煤是公司持股51%的子公司，所属沙曲一号煤矿年核定产能450 万吨，占公司总产能的9.20%。经初步统计，沙曲一号煤矿本次因事故共停产117 天，预计影响原煤产量约140 万吨。沙曲的产量影响基本集中在一季度，叠加春节假期、山西安监趋严等因素，一季度产量相对受限，影响业绩释放。
24Q2 有望以量补价。产量方面，沙曲一矿已经于4 月8 日恢复生产，同时，生产天数较一季度增加，24Q2 公司产量有望环比回升。价格方面，据wind数据，24Q2 以沙曲矿焦精煤价格为代表的长协价环比一季度下降200 元/吨，预计产量的增长有望弥补售价的损失。
持续高分红回报股东。2021 年起，公司开始高比例分红，2021-2022 年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%。根据公司《2023 年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派现金股利人民币8 元（含税），共计45.4 亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。截至4 月29 日收盘，股息率约为7.5%。
产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团下属117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755 万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2 年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024 年有2 座，2025 年2 座，2026年13 座，2027 年 15 座，2028-2029 年11 座，2030 年及以后15 座，合计58 座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。
投资建议：考虑到沙曲矿井停产对公司产量减量的影响，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为59.43/65.78/76.34 亿元， 对应EPS 分别为1.05/1.16/1.34 元/股，对应2024 年4 月29 日的PE 分别均为10/9/8 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。
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