业绩简述：1）2023 年公司收入为2.47 亿元，归母净利润为-9197 万元，扣非归母净利润为-1.06 亿元；23Q4 公司收入为2.03 亿元，归母净利润为-8827万元，扣非归母净利润为-9927 万元，经营活动产生的现金流量净额为2.04 亿元。2）2024Q1，公司实现营业收入6.95 亿元，归母净利润7255.84 万元，扣非归母净利润5683.42 万元，非经损益为1572.42 万元（主要来自于与华图宏阳存量订单委托交付形成的非经常性关联交易，为1689.76 万元）。24 年Q1公司业务毛利率为55.74%，归母净利率为10.43%，盈利能力显著改善。
存量建筑设计业务对公司业绩形成拖累，培训业务开展良好，利润成本费用前置影响有所承压。2023 年公司建筑工程设计及相关咨询服务收入4,904.57 万元，非学历培训业务收入19,807.17 万元；利润总额-10,963.8 万元，其中，建筑工程设计及相关咨询服务利润为-2705 万元，非学历培训业务利润为-8259 万元。整体来看，建筑设计业务受到地产业影响有所亏损；培训业务进展顺利，自华图教育科技开展业务以来，已完整建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地等所有业务开展必需资源，已在全国范围内设立400 余家分公司，直营网点涉及全辐射网点已突破1000 个。培训业务中场地成本、人员成本、教师成本、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性，公司前期开展业务亦存在必要的市场推广费等支出，因此出现短期内收入无法覆盖成本和费用的情况，造成2023年公司非学历培训业务业绩亏损。
合同负债：2023 年末，公司合同负债余额为2.31 亿元（不含税），其中普通班4903.35 万元，协议班杂费9625.21 万元，协议班学费 8253.66 万元，在线课程286.39 万元。普通班学费及协议班杂费部分会随课程的交付而确认为收入，协议班学费部分达到收入确认条件时确认为收入。合同负债方面，24Q1，公司合同负债为5.45 亿元，相较23 年末提升133%。
投资建议：23 年10 月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024 年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，从Q1 业绩来看，已经开始贡献可观的利润，对表端业绩改善明显。我们预计2024-2026 年公司归母净利润各4.61/6.20/8.22 亿元，以4 月 26 日收盘价为参考，对应PE 分别为29X/22X/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险等
