2023 年及1Q24 业绩符合我们预期
公司公布2023 年及1Q24 业绩，收入分别实现24.6/6.9 亿元，分别同比-0.4%/+23.1%，归母净利润实现4.3/1.2 亿元，分别同比-3.5%/+29.4%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入分别同比-18%/+12.2%/ +1.4%/+5.2%，归母净利润分别同比+9.8%/+7.5%/ -13.4%/-15.1%。
发展趋势
1、美洲、欧洲订单共同改善，引领Q1 收入同增23%。1Q24 公司收入同增23.1%至6.9 亿元，随美洲地产周期向上、欧洲地缘政治扰动减弱、渠道库存回落，我们预计公司美洲、欧洲订单有望共同快增。23 年营收具体看，1）分品类：休闲草/运动草/铺装等业务收入分别实现16.8/5.6/2.1 亿元，同比+1.2%/-6.6%/+5.4%；2）分地区：境外/国内收入分别实现21.6/2.8 亿元，同比+0.1%/-3.5%，其中海外休闲草销量同增14.7%，均价短期承压主因公司基于原材料成本变动下调部分产品价格、均价较低的欧洲区销量占比提升等，受国内运动场馆等建设节奏影响，国内运动草销售短期承压。
2、原材料价格回落、汇率利好等驱动23 年毛利率改善，后续毛利率有望平稳运行。2023/1Q24 公司毛利率分别实现31.6%/30.5%，同比+2.8/-1.8ppt，23 年毛利率提升主因原材料成本回落、人民币贬值等影响，我们预计随原材料平稳运行、高毛利新品销售向好，公司毛利水平有望维持稳健。费用端，1Q24 销售/管理/财务费用率分别同降0.4/0.3/3.5ppt，汇兑收益增厚业绩。综合影响下，2023/1Q24 公司实现归母净利率17.5%/17.6%，同比-0.6/+0.8ppt。
3、欧美订单充沛有望支撑后续业绩延续快增，看好公司作为全球人造草坪龙头中长期成长势头。如我们在《共创草坪：美国地产回暖带动需求向好，2024 年订单有望旺盛》中的观点，我们预计随欧美需求恢复及渠道去库尾声，公司24 年在手订单有望维持高位，后续业绩有望延续快增；中长期看，我们认为人造草坪品类渗透率提升空间仍广阔，公司一方面打造全球化产能布局，越南三期合计7400 ㎡产能有望充分承接美国订单，墨西哥工厂1600 ㎡产能亦有望于4Q24 投产释放，进一步强化北美订单承接能力，另一方面加速培育塑胶地面运动材料、景观休闲材料等与现有渠道具备协同效应的新品类，有望内生+外延打开中长期成长天花板。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年16/13 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价27 元不变，对应24/25 年19/16 倍P/E，有21%上行空间。
风险
材料价格波动；终端需求不及预期；汇率波动风险。
