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公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收156.83 亿，同比17.80%；归母净利润17.51 亿，同比32.98%；2024 年一季度公司实现营收38.57亿，同比+23.20%；归母净利润4.42 亿，同比+292.30%。
评论：
23 年业绩符合预期，光伏玻璃盈利如期兑现。2023 年公司实现营收156.83 亿，同比17.80%；实现归母净利润17.51 亿，同比32.98%。分业务看：1）公司2023 年浮法玻璃原片销量1.14 亿重箱，同比增加599 万重箱；实现收入90.7亿元，同比增长4.0%，实现毛利率27.2%，同比提升4.2pct，我们测算单箱毛利同比提升3.1 元/重箱；2）公司2023 年超白光伏玻璃销量1.94 亿平米，同比增长201.7%；实现收入34.1 亿元，同比增长114.1%；实现毛利率21.6%，同比提升13.5pct。在顺利度过爬坡期后，光伏玻璃业务已成为公司新的经济增长点，尽管单平米价格同比-7.2 元至17.6 元，但随着产能爬坡及规模效应的逐步凸显，公司成本优化明显，单平米毛利同比提升1.8 元至3.8 元。
24Q1 盈利呈稳健态势。24 年第一季度营收38.57 亿，同比+23.20%，实现归母净利润4.42 亿，同比+292.30%，公司销售毛利率26.1%同比+12.7pct，销售净利率12.2%同比+8.6pct。分业务看，浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长；光伏玻璃产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额-3.17 亿，同比-221.57%，主要是由于新项目投产前期流动资金增加。
光伏玻璃与新兴业务产能稳步推进。1）光伏玻璃：截至2023 年底，光伏玻璃产能为 8200 吨/日，目前产能规模已位于行业前三；后续来看3 条1200 吨/日生产线（总计3600 吨/日）预计2024 年建成投产，建成后公司光伏玻璃产能将达到11800 吨/日，预计随着公司光伏玻璃产能逐步投放，业绩贡献有望逐步提升；2）电子玻璃：截止到23 年末，公司已建成4 条高性能电子玻璃生产线，总规模为345 吨/天，当前在建2 条生产线（共130 吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化；3）药用玻璃：中硼硅玻璃行业空间广阔，截至2023 年底，公司已建成2 条中性硼硅药用玻璃生产线（60吨/日），正在筹建2 条中性硼硅药用玻璃生产线（100 吨/日）。
投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。考虑地产景气度下滑，我们调整公司2024-2025 年EPS 预测为0.72/0.87 元/股（原值为0.86/1.01 元/股），新增2026 年EPS 预测为0.97 元/股；对应PE 各为10x/9x/8x，根据历史估值法，给予2024 年12x PE，对应目标价为8.64 元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；供需关系恶化，玻璃价格大幅下跌。
