来源 妙蛙的量化池塘
两周前，伴随着公募新规的发布，‘基金E账户’也正式上线了。在学习新规之余，不少人都发出感叹：啥是‘基金E账户’啊？
01/什么是‘基金E账户’？
简单来说，目前为止，它是一个账本类App，用来查询你在哪些平台买过多少场外公募基金。这事儿听起来有些滑稽，我买了多少基金我自己心里没数吗？
确实没数。尤其是当你在好几个平台都买过基金的话，时间一久很容易忘。在没有E账户之前，如果你想搞清楚自己在外面到底有多少基金资产，需要做三件事：第一，回忆自己在哪些销售平台买过基金；第二，逐个登录平台，查询并导出对应持仓；第三，汇总全平台的持仓数据。
很不方便对吧。这是因为咱们现有的基金账户体系就是这么设计的：不同的基金公司会给你开不同的基金账户（自建TA），而不同的销售机构也会给你开不同的交易账户（销售系统）。这两种账户各自之间是相互独立的：比如你从易方达那里看不到自己在华夏的持仓；你去招行也查不出在蚂蚁上的持仓。
这种设计方便了中国结算（下称中登）、资产管理人、销售机构、投顾机构算清楚自己那笔账，唯独对投资者不够友好。早年间大家只在一家平台买基金，算账还容易。随着市场的扩容，以及一众销售机构搞了那么多运动式营销，管杀不管埋，平台越用越多，产品越买越多，账户也越开越多，原有的账户体系就不够用了。
实际上这些年个人投资者对账本服务的需求不小。我自己就下载过两款相关App：‘投资账本’和‘有知有行’。用户也不少，说明痛点还是挺痛的。只不过这些账本都没法真正做到全资产和全平台：要么是找几家主流销售机构同步下持仓，要么索性靠你自觉填写持仓。归根结底，是行业的基础建设不到位。
而‘基金E账户’的推出至少把场外公募这块的基础建设给补起来了。毕竟数据最终都会报给中登，自然也就只有中登才有能力整合你在全平台的持仓份额。官方出品，谁与争锋？
02/账户打通，如何实现？
那么，这个基础建设是怎么实现的呢？就此问题我特地向中国结算基金业务部的老师们做了请教。之所以如此在意实现路径，是因为我觉得它也许会改变未来整个基金销售服务的行业生态。
举个例子，如果客户未来可以在E账户上直接一键转托管，那么对销售机构来说，winner takes all，够不够颠覆？当然，中登的老师明确否认了这种可能性。因为即便技术上可行，中登作为结算和监管单位也决计不会让E账户提供任何销售服务，否则就有扰乱市场之嫌。
不过只要基础设施在，机会常存嘛。比如允许市场机构直接接入E账户，同样可以实现相对便捷的转托管。当然这扇门目前也给监管关上了……基于中登的披露以及我个人的理解，我总结了当前E账户建设的四个关键词。未必准确，欢迎指正。
关键词一：无感知。按照中登的说法，他们新建了一套账户体系，但对投资者和市场机构都是无感的。也就是说这套账户体系的日常运转不涉及额外的交互、确认环节，是完全依靠账户关联关系构建的。这种设计我个人觉得有利有弊。好处是改造相对容易，运行成本也比较低；坏处是上限也低，可能真就只能当个账本了。
（PS：无感知这个说法我也求证了基金公司负责数据报送的小伙伴，他们的回复是：啥都不用做，中登自己算。“第一次感到组织没有给我们添麻烦”……）
关键词二：双关联。即同时勾稽了资产管理人和销售机构的登记份额。以我自己的持仓为例，可以看到E账户能够同时获取到每笔份额所对应的基金账户和交易账户：哪家基金公司管的，哪家销售机构卖的，一清二楚。这也为后续的持仓诊断、资金规划等增值服务打下了数据基础。
关键词三：报送数据。E账户的数据源来自登记机构备份在中央数据交换平台的数据。各家自己报送，免不了有迟滞和错漏，治理起来肯定要多费一些周折。因此，目前所展示的数据都滞后了至少三个交易日（T+3）。不过好在经过一年试运行，E账户的数据质量已经比较稳定，偶有瑕疵也都不致命。这里给监管点个赞。
数据质量的问题也引出了关键词四：状态数据。E账户现在只能查总资产、当前份额、当前净值这类的状态数据。而诸如历史申赎、产品盈亏等交易数据则是查不了的。这是因为交易数据问题更多、治理难度更大，数据质量也远未达到可以对外展示的程度。
我大致瞅了一眼那份长达147页的《开放式基金业务交换协议》。要在这海量的数据字段里厘清口径，确定取数、校对、加工逻辑实有难度。根据中登的说法，需要等数据质量大幅提高后才会增加交易数据。我个人认为未来很长一段时间内，绝大部分的客户交易行为分析，都无法通过E账户实现。
对某些机构来说，这可能还算个利好：因为遮羞布暂时保住了。设想一下，交易数据+双关联意味着信息壁垒迅速被打破。各种数据横评一目了然。比如谁是坑你最狠的市场机构？哪家销售的选品逻辑最经不起推敲？这么一搞，那些既没有得到合理服务又被客户遗忘在角落的‘躺平规模’还保得住吗？
好在这些都还没实装。但达摩克利斯之剑总有一天是要落下来的。
03/一站式查询，机会何在？
不过，有危就有机。E账户在方便了个人投资者统帐查询之余，尤其对于销售和投顾机构，我觉得也能带来至少三个新机会。
机会一：长尾提纯。销售机构通常都存在着大量的长尾客户，然而这部分客户往往也最不为机构所重视。一大原因就是挖掘长尾是件极其吃力不讨好的事：基数太大，漏斗又太小，投入和产出完全不成比例。但基金E账户的出现，有望起到改善，因为发掘客户司外资产的难度大幅下降了。
举个例子：我在A券商只保有了100元的公募资产，妥妥的长尾客户。然而我在全平台的公募资产其实有100万。原先A券商难以掌握这些信息，但现在透过E账户，我就能从长尾变成潜在富裕户。A券商更高效的发现了商机，我也能因此得到更多的关注和服务，双赢。
机会二：存量善后。两周前在资本市场学院上课，有讲师提出了‘基金后市场’这个概念。场外公募近几年规模增长已经放缓，增量不济的大背景下，服务好存量很可能就是业务未来的胜负手。买方投顾起步的那几年，大家想的方向是老客新钱和新客新钱。但从今往后，可能更得利用好持续服务的契机了。
根据中登的说法，E账户下一次更新升级就会上线批量导出功能。数据一旦可取，存量善后的齿轮就会开始转动。所以，E账户都下载起来，持仓诊断都研究起来，都卷起来吧！当然前提是监管先放开基金投顾牌照，不然没法展业。
机会三：资产转化。持仓分析的终点是实现资产的优化与转化。而一次成功的转化往往都带有乘数效应，尤其对于寻求特色化竞争的中小机构而言。以客户1倍（甚至0倍）的司内资产为支点去撬动其N倍的外部资产，不论如何都非常值得一试。
当然，万一做不成功也有可能加速AUM的去化。毕竟赎回容易再申购难。但若不做争取的话，这点份额早晚也要经受其他竞争对手的轮番轰炸。
04/持仓优化，真能做好吗？
可是持仓优化说起来容易，做起来又是另一副光景。外头瞎鸡儿诊断的服务商一抓一大把，无论是方法论还是商业模式都不太靠谱的样子。
我今年在公司也参与了持仓诊断方面的工作。我自己最大的体会是：别的不说，先把立场确定好。买方是一种思路，卖方是另一种，不存在两全其美的事。比如司内重点产品那部分存量，动还是不动？动，就得冒创收和AUM双降的风险；不动，就得烧高香保佑这些产品不要哪天突然背刺我。
我选的是不动。对不起。比起背刺打脸，我更怕因为公司没有买方队伍能用它而胎死腹中。这不是鸡生蛋蛋生鸡的问题，没有人愿意‘小站练兵’的第一战是刀刃向内。选品的问题可以从代销端去改善。至于持仓诊断的方法论和使用体验，慢慢打磨吧，Life finds a way。
另一个是从上限与下限角度做的思考。我觉得账户分析的意义并不在于提升投资体验的‘上限’。我们给客户做股票持仓诊断的时候经常是抱着‘换一批持股更好赚钱’的思路在做。但提升上限是极其困难的一件事，而且提升上限的代价往往是下限也变更低了。而提升‘下限’却并不那么困难：比如降低换手，比如多元资产配置。这部分我做了更细致的研究，下次再聊。
最后，我算是最早试用E账户的那一批用户了。第一次同步完持仓后的结果仍然历历在目。这倒并不是因为从里面捡回了什么‘沧海遗珠’，而是发觉自己的持仓列表怎么都滑不到底。我录了个视频，是时候给你们一些小小的持仓震撼了。
风险提示：以上均为个人观点，不作为任何投资依据。
