中信证券发布2024 年一季度报告。2024 年一季度，公司实现营业收入137.55亿元，同比下降10.38%；实现归母净利润49.59 亿元，同比下降8.47%；实现基本每股收益0.32 元/股，同比下降11.11%；加权平均净资产收益率1.88%，同比减少0.19pct。营收下降主因系投行业务受周期影响大幅下滑。
投行业务承压，自营投资拖累。公司一季度实现投行业务收入8.69 亿元，同比下降近五成。受上市政策影响，公司股权融资金额从641 亿元下滑至192亿元，下滑高于同业；从债券融资来看，公司总承销金融小幅提升4%，市占率提升0.5pct 至14.38%。公司因某可转债项目被监管出具警示函，投行业务整顿转型中。公司实现投资业务收入54.60 亿元，同比下降17.44%，主因在于一月份权益市场表现低迷，叠加同比时间段基数较高，后续公司将持续加大非方向性布局，减少周期因素冲击。
经纪小幅下滑，信用同比下滑近五成。公司一季度实现经纪业务收入24.42亿元，同比下降5.78%，主因受市场行情因素影响；实现信用业务收入3.25亿元，同比下降44.18%，主因在于负债端财务成本提升。随着公司负债结构的持续优化，负债端成本有望下降。
推进公募牌照申请，发力大财富管理。公司一季度实现资管业务收入23.58亿元，同比下降5.59%。公司“信e 投”客户累计达1420 万户，通过香港家族办公室、新加坡财富管理平台加大全球化布局；同时，公司积极推进公募牌照申请，持续完成资管产品体系。
杠杆水平提升，负债结构优化。同2023 年末相比，公司一季度总资产规模提升近8%突破1.5 万亿元，杠杆率提升0.17pct 至4.52 倍。公司发行各类公司债及永续债次级债券共计244 亿元，持续优化负债结构，并加强公司境内外资金统一调度管理，跨境用资业务体系系统优化。
投资建议：基于投行业务持续承压及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026 年的盈利预测分别下调6.0%/5.8%/5.6%，预计2024-2026 年公司归母净利润为213.0/234.5/252.4 亿元，同比增长8.0%/10.1%/7.6%，当前股价对应的PE 为13.3/12.1/11.3x,PB 为1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“买入”评级。
风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。
