核心观点：
24 年一季度盈利凸显韧性。2023 年营业收入65.17 亿元，同比+35.03%；归母净利润22.52 亿元，同比+48.43%。24Q1 实现营业收入14.1 亿元，同比-21%；归母净利润4.56 亿元，同比-7.68%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比-2.81%。24Q1 调整后杠杆率提升至3.45 倍，同比提升0.27。
财富、资管竞争优势凸显，投行发力可期。①经纪业务收入2023 年11.99亿元，同比+1%，主要是交易席位高增贡献，代销金融产品收入1.92 亿元，同比+8%，占经纪业务比重16%，券结、托管、基金投顾等规模快速发展，探索私人银行业务，客户数量质量双升。②资管业务2023 年实现收入15.53 亿元，同比+1%；24Q1 同比+2%。2023 年末财通资管、财通基金规模同比+12%、+21%。③投行业务2023 年实现收入7.61 亿元，同比+68%；24Q1 同比-8%。坚持深耕浙江、公司领导挂帅，股权承销规模市占率从2017 年的0.09%上升至2023 年的0.61%，2023 年IPO 辅导家数省内第一，债券承销规模同比增长79% 。
重资产业务较为稳健。2023 年①自营投资收益13.75 亿元，较2022 年的亏损0.16 亿元扭亏为盈。其中股票投资占比稳定，衍生金融资产占比由0.3%升至1.9%，场外衍生品新增规模同比+150%。②资本中介收入9.21亿元，同比+0.63%，其中两融利息收入10.26 亿元，同比-7.3%；买入返售利息收入1.62 亿元，同比+31%。2024Q1 投资收益（含公允）同比-43%达到4.85 亿元为主要拖累，主因收益互换浮亏及基数效应下市场波动。
盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性提升，公司作为浙江省属券商，股东背景提升增长潜力，区域活力释放经营动能，财富和资管综合优势突出，投行发力服务浙江省优质企业。预计公司2024-2025 年每股净资产为7.79/8.12 元，鉴于近三年PB 中枢1.0-2.1 倍，给予2024 年1.2 倍PB 估值，A 股合理价值为9.35 元/股，维持 “买入”评级。
风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。
