袁艺博 证券分析师
SAC No：S1150521120002
投资要点
事件
公司公告2023年年报，实现营收227.82亿元，同比+1.35%，归母净利润30.36亿元，同比+12.92%，基本每股收益4.98元，业绩符合预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税）。
点评
1）去年第四季度增长承压，但经营性现金流增长显著
23Q4公司实现营收62.18亿元，同比增长0.11%（Q3为2.22%），归母净利润为7.26亿元，同比增长4.00%（Q3为21.09%），四季度业绩增长承受一定压力。23Q4公司经营活动产生的现金流量净额为11.20亿元，同比增长151.00%。2023年，公司盈利能力有所改善，毛利率和净利率分别为34.16%和13.28%，同比提升2.55pct.和1.35pct.，ROE为17.53%，同比提升0.14pct.；存货周转率为11.78次，同比提升1.09次；经营活动产生的现金流量净额为48.78亿元，同比增长102.43%。
2）营销管理体系改革之年，集团直营渠道表现亮眼
2023年内，公司进行营销组织改革，将原有品类营销事业部调整为三大区域营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道统一管理，有助于实现“同城、同规划、同步调”的城市经营策略。集团直营事业部作为大家居践行的实验基地，2023年实现营业收入8.29亿元，同比增长17.40%。经销商渠道收入贡献接近80%，作为营收基本盘，2023年基本保持平稳，实现收入175.75亿元，同比略降0.04%。公司严控大宗业务风险，开辟新形态业务，促使大宗渠道收入稳中有进，达到35.86亿元，同比增长2.61%。
3）多品牌矩阵平稳发展，推出物联网科技品牌海烈鸟扩宽大家居业务边界
2023年，核心品牌欧派实现收入186.72亿元，同比略微下降0.75%；一体化整家定制品牌铂尼思营收实现76.69%的高增长，收入达到8.75亿元；子品牌欧铂丽结合欧派商业模式与自身特色创新迭代式稳步推进大家居，实现收入13.84亿元，同比增长2.79%；欧铂尼品牌在去年内加快大家居业务转型，全面实施一城一策，单店收入达到137.69万元，同比增长8.06%，全年实现营收13.78亿元，增长2.43%。为强化产品科技属性，打智能家居生态，公司推出AIOT物联网软件平台与智能硬件品牌海烈鸟。2023年，以海烈鸟平台为底座核心的《欧派智慧家庭解决方案》入选广州工信局、住建局2023年“智慧+品质”住宅解决方案。
4）盈利预测与评级
公司作为行业龙头，大家居战略深化推进，并持续提升经营质量。但考虑到公司管理改革效果尚未完全显现，结合年报制定的24年管理目标，在中性情景下我们下调24-25年公司EPS至5.27元/5.75元（前值为5.73元和6.63元），并预测26年EPS为6.31元，对应24年PE为11倍，同时下调评级至“增持”。
地产复苏不及预期；整装业务推进不及预期；管理改革效果不及预期。
以上内容来源于渤海证券研究所2024年04月26日《渤海证券研究所晨会纪要》
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