24Q1 营收实现双位数同比增长，维持“买入”评级
公司4 月25 日发布一季报，24Q1 实现营收37.2 亿元，同比+13%；归母净利润1.9 亿元，同比+3%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比+10%。我们维持2024-2026 年EPS 分别为0.84、0.97、1.13 元的盈利预测。可比公司平均2024PE 为11 倍（Wind 一致预期），考虑到公司在非住宅领域的竞争优势及A 股流动性溢价，我们依然给予公司18 倍2024PE，目标价15.12元，维持“买入”评级。
精益提效+压缩有息负债推动期间费用率同比改善0.7pct24Q1 公司营收同比实现双位数平稳增长，归母净利润增速不及营收，主要因为：1、毛利率延续承压态势，同比-0.6pct 至11.7%；2、增值税进项税加计抵减及政府补助金额同比减少，导致其他收益同比-832 万元；3、应收账款坏账准备同比+418 万元。但公司期间费用率同比改善0.7pct：一方面，得益于管理方面的精益提效，销售和管理费用率（不含研发费用）同比-0.8pct至3.4%；另一方面，15 亿元中票于1 月末到期，公司并未借新还旧，有息负债的压缩推动财务费用率同比-0.4pct 至0.1%。
物管业务：持续巩固非住宅物管领先优势，增值服务平稳推进24Q1 公司新签年度合同额同比-2%至7.9 亿元，办公、园区、政府类优势赛道贡献显著，金融、医院、轨道交通类项目拓展继续取得突破。截至24Q1，公司在管项目达到2155 个，管理面积3.74 亿平，较23 年末+54 个/0.3 亿平。此外，公司继续推动平台增值服务提质增效，企业服务聚焦办公场景，持续发力“招小播”自有直播平台，到家服务新增收纳整理服务品类，公区资源强化精细运营，继续扩大充电桩接入数量；专业增值服务方面，设施管理和建筑科技业务分别中标荣耀、海康威视以及贵州茅台酒库等重点项目。
资管业务：集中商业零售额、客流量、会员数取得不俗表现截至24Q1，公司在管商业项目70 个，管理面积397 万平，其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目58 个，第三方品牌输出项目9 个。公司首次披露集中商业经营数据，取得不俗表现：24Q1 零售额同比+28%，同店同比+7%；客流量同比+44%，同店同比+21%；会员总数同比+32%。此外，截至24Q1，公司自持酒店、购物中心、商业、写字楼总可出租面积47 万平，出租率95%，较23 年末略微下降1pct。
风险提示：关联房企支持减弱，盈利能力下行，轻重资产分离不及预期。
