业绩简评
2024 年4 月25 日公司发布了2023 年报及2024 年1 季报，公司2023 年实现营业收入50.64 亿元，同比增长22.91%;归母净利润2.16 亿元，同比增长1175.49%。2024 年1 季度实现营业收入14.43亿元，同比增长37.58%，环比提升4.2%；归母净利润1.53 亿元，同比增长1270.57%，环比提升164.6%。
经营分析
公司轮胎产销量稳步向好，盈利能力继续提升。受益于经济复苏、原材料和海运费价格回落，随着公司海外市场开拓能力提升，轮胎收入规模有所扩大，同时泰国工厂产销发挥较好，盈利能力较同期提升明显。2023 年公司生产轮胎1198 万条，销售轮胎1186 万条，销量同比增长39%；销售毛利率为15.74%，同比提升5.19pct，销售净利率为4.27%，同比提升3.91pct。2024 年1 季度实现轮胎生产416 万条，同比增长84%，环比增长24%；销售375 万条，同比增长51%，环比增长23%；单季度销售毛利率为18.05%，同比提升7.55pct，销售净利率为10.59%，同比提升9.52pct。
东南亚双基地和国内技改项目同时推进，业绩增长具备充足动力。
公司深耕“5X 战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国一期130 万条全钢胎和600 万条半钢胎项目已达产，二期50 万条全钢胎和600 万条半钢胎产能建设中；柬埔寨一期90 万条全钢胎和500 万条半钢胎产能预计在今年6 月正式完工，二期75 万条全钢胎和350 万条半钢胎产能建设中。国内基地全钢胎产能已从520 万条缩减至240 万条，同时600 万条半钢胎和10 万条非公路胎项目稳步推进中。
盈利预测、估值与评级
公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国和柬埔寨项目建设进展较快，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.7 亿元、10.2 亿元、12.4亿元（2024-2025 年相比预测前值调整幅度分别上调57%、71%），当前市值对应PE 估值分别为14.10/9.29/7.64 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。
