2024年第一季度，应收账款ABS（包括交易所ABS和ABN）发行规模较上年同期有所增加，且从历年情况来看一季度较其他三个季度而言属于证券发行的低潮期；应收账款ABS存续规模略有减少，融资额呈小幅净流出，预计随着后续季度的发行，融资额有望转为净流入状态；发行场所仍以交易所为主，但资产支持商业票据发行占比增长明显；资产提供方仍集中于央企集团公司及其下属子公司，头部效应依旧明显，资产提供方所在行业集中于建筑施工，行业集中度高；证券信用等级仍以AAAsf为主，整体信用风险维持在较低水平；部分增信（对中间层证券提供增信）的证券市场认可度明显提升，预计未来发行数量和规模会持续增加。
受益于货币市场宽松，应收账款ABS优先级证券发行利率持续下行，且延续了集团间差异化的特点；部分增信证券发行利率较低，受市场青睐。
一、2024年第一季度应收账款ABS发行情况
1.发行规模较上年同期有所增加，且从历年情况来看一季度较其他三个季度而言属于证券发行的低潮期
从证券发行情况来看，2024年一季度应收账款ABS发行数量15单，较上年同期减少1单；发行规模169.45亿元，较上年同期增加16.83%。由于一季度包含春节假期，历年来都是证券发行的低潮期。
2.存续证券规模略有减少，融资额呈小幅流出，预计随着后续季度的发行，融资额有望转为净流入状态
从证券存续情况来看，应收账款ABS自2016年以来持续增长，2023年创历史新高，截至2024年3月末，存续规模4085.45亿元，较上年末略有减少。2024年第一季度应收账款ABS整体发行规模较少导致存续规模小幅下降，但从往年情况来看预计二季度会出现明显回升。
从证券净融资额变动情况来看，2024年第一季度融资呈现小幅流出状态，较上年同期几乎保持一致。从2023各季度情况来看，第一季度较其他三个季度而言净融资额有明显差异，主要是因为一季度是证券发行的低潮期，资金需求偏弱。
总体来看，对于大量持有应收账款的企业来说，发行应收账款ABS仍旧是一个不错的选择，不但满足了企业的融资需求又可以改善企业的财务报表。预计2024年二季度存续规模会出现明显回升，融资额将转为净流入状态。
3.发行场所仍以交易所为主，但资产支持商业票据发行占比增长明显
从证券发行种类情况来看，截至2024年3月末，交易所应收账款ABS累计发行数量552单，累计发行规模8005.13亿元；应收账款ABN累计发行数量160单，累计发行规模2177.70亿元。2024年第一季度，交易所应收账款ABS发行数量8单，发行规模97.55亿元；应收账款ABN发行数量7单，发行规模71.90亿元。
此外，2024年第一季度，应收账款ABCP发行规模为47.33亿元，在应收账款ABN的发行规模中占比仍就较高。ABCP可滚动发行，一般期限较短，企业可根据自身经营模式的特点、资金需求状况、基础资产情况等灵活设置产品期限，有效降低了企业的融资成本。
4.应收账款ABS的循环购买机制的灵活性持续体现
从交易结构是否涉及循环购买情况来看，截至2024年3月末，发行的产品中涉及循环购买的数量有391单，发行规模6252.18亿元，规模占比61.40%。采用循环购买结构主要是解决资产端和证券端的期限错配问题。循环购买机制下融资主体可以根据实际市场情况来选择进行循环购买的时点，并且进行基础资产的补充和替换。
5.资产提供方仍集中于央企集团公司及其下属子公司，头部效应依旧明显，资产提供方所在行业集中于建筑施工，行业集中度高
从证券资产提供方来看，2024年第一季度发行证券的资产提供方主要为央企集团公司及其下属子公司，其中以中国中铁、中国电建、中国中冶、中国交建为主（包含下属子公司，尤其是及下属金融或类金融平台）。上述央企集团合计发行数量10单，发行规模127.88亿元，规模占比75.47%，资产提供方集中度高。
从行业分布来看，资产提供方所处行业主要为建筑施工、食品饮料、装备制造、医药流通等。2024年第一季度建筑施工类资产提供方证券发行数量10单，发行规模127.88亿元，规模占比75.47%，行业集中度高，主要由于该行业特性会产生较多应收账款所致。
6.优先级证券信用等级仍以AAAsf为主，信用风险保持较低水平
从证券信用等级分布来看，2024年第一季度发行的应收账款ABS中AAAsf级证券仍占绝大多数，AA+sf级证券发行较2023年有所增加，同期没有AAsf级证券发行，整体信用风险较低。
7.部分增信证券市场认可度明显提升，预计未来发行数量和规模会持续增加
从证券增信模式来看，2024年第一季度全额增信证券发行数量10单，发行规模81.81亿元，规模占比48.28%；部分增信的证券发行5单，发行规模87.64亿元，规模占比51.72%。部分增信的模式已经获得了市场以及投资者的认可，预计未来发行数量和规模会持续增加。2024年第一季度，发行部分增信证券的资产提供方包括中国中铁和中国电建。
二、2024年第一季度应收账款ABS发行利率情况
1.受益于货币市场宽松，优先级证券发行利率持续下行
由于级别为AAsf、期限超过3年的证券数量较少，本小节仅研究2023年及2024年第一季度发行的期限在3年及以下的AAAsf和AA+sf级证券，共涉及251只证券。2024年第一季度的证券发行利率整体走势仍旧与基准利率[1]保持趋同；而开年个别一年期以上的证券发行利率偏高，可能由于年初内需疲弱、投资者对于长期投资的风险偏好降低所致。
2、发行利率在资产提供方之间和不同增信模式下分化明显
2024年第一季度发行的应收账款ABS仍旧以AAAsf级证券居多，发行利率分布于2.32%至3.80%的区间内。从当期的AAAsf级证券资产提供方来看，其平均发行利率较2023年呈现不同程度的下降，而在集团之间则延续了上年差异化的特点。
我们进一步观察了不同增信模式下第一档优先级证券的发行利率。2024年第一季度发行的部分增信和全额增信证券的第一档优先级证券平均利率较2023年均出现下降。同一个资产提供方发行的AAAsf级部分增信应收账款ABS平均利率相较2023年下降幅度明显，并且该模式下第一档无增信证券利率普遍高于中间层含增信的证券利率。
[1] 本文采用1年期、2年期和3年期的中债国债到期收益率作为基准利率。
作者：新世纪评级金融结构评级部
