投资要点
公司发布2023年年报：实现营收290.07亿元，同比增长4.63%；归母净利润18.86亿元，同比增长39.62%；扣非归母净利润14.64亿元，同比增长110.19%；基本每股收益0.44元/股，同比增长5.43%；加权平均净资产收益率6.15%，同比减少0.1pct。
航空主业营收稳步增长，毛利率保持稳定。分产品看，2023年公司航空产品实现营收247.38亿元，同比增长8.63%，占总营收比例85.28%，毛利率30.37%，同比增加0.18pct；防务产品实现营收10.75亿元，同比增长10.57%，毛利率29.37%，同比减少1.34pct；现代产业及其他产品实现营31.94亿元，同比下降19.68%，占总营收比例11.01%，毛利率24.94%，同比增加4.70pct。
原中航电子子公司合计营收同比增长，净利润下滑。2023年公司子公司东方仪表实现营业收入5.02亿元，同比增长6.57%；净利润0.72亿元，同比增长0.62%；净利率14.40%，同比减少0.85pct。太航仪表实现营业收入9.58亿元，同比下降6.41%；净利润0.28亿元，同比下降60.80%；净利率2.89%，同比减少4.01pct。苏长航空实现营业收入14.80亿元，同比增长8.96%；净利润0.97亿元，同比增长13.06%；净利率6.55%，同比增加0.24pct。华燕仪表实现营业收入9.40亿元，同比增长8.91%；净利润0.73亿元，同比增长11.28%；净利率7.72%，同比增加0.16pct。
兰航机电实现营业收入10.11亿元，同比增长4.74%；净利润0.87亿元，同比下降6.02%；净利率8.62%，同比减少0.99pct。青云仪表实现营业收入12.66亿元，同比增长3.40%；净利润0.30亿元，同比下降57.64%；净利率2.40%，同比减少3.45pct。千山航电实现营业收入10.19亿元，同比增长10.97%；净利润0.17亿元，同比下降62.32%；净利率1.70%，同比减少3.31pct。凯天电子实现营业收入19.83亿元，同比增长11.45%；净利润0.90亿元，同比增长10.91%；净利率4.54%，同比减少0.02pct。兰飞控制实现营业收入7.35亿元，同比下降10.71%；净利润0.81亿元，同比增长10.55%；净利率11.09%，同比增加2.13pct。上航电器实现营业收入18.50亿元，同比增长2.47%；净利润1.83亿元，同比增长9.70%；净利率9.90%，同比增加0.65pct。
原中航电子10家子公司营业收入合计117.43亿元，同比增长4.56%，净利润合计7.59亿元，同比下降8.08%，净利率6.46%，同比减少0.89pct。原中航机电12家子公司营业收入合计178.60亿元，净利润合计10.37亿元，净利率5.81%。
净利率同比提升，研发费用高速增长。2023年，公司整体毛利率为29.73%，同比增加0.95pct；净利率为6.50%，同比增加1.63pct。期间费用总额63.13亿元，同比增长13.89%，期间费用占营业收入的21.76%，同比增加1.77pct；其中，销售费用2.73亿元，同比增长2.68%，占营业收入的0.94%，营收占比同比下降0.02pct；管理费用24.52亿元，同比下降0.42%，占营业收入的8.45%，营收占比同比减少0.43pct；财务费用0.99亿元，上年同期0.70亿元，同比增长41.77%；研发费用34.89亿元，同比增长27.09%，占营业收入的12.03%，营收占比同比增加2.13pct。
应收项目增长，合同负债下降。公司经营活动产生的现金流净额-10.17亿元，同比减少0.87亿元；公司投资活动产生的现金流净额-12.82亿元，同比减少5.26亿元；公司筹资活动产生的现金流净额46.71亿元，同比增长214.80%。公司应收项目合计268.64亿元，较年初增长25.70%，其中应收账款201.43亿元，较年初增长17.83%；应收账款周转率1.56次，同比减少0.79次；应收票据63.71亿元，较年初增长66.02%。截至2023年末，公司存货138.94亿元，较年初增长6.80%；存货周转率1.52次，同比减少0.55次；合同负债24.06亿元，较年初下降37.70%。
2024年预计关联采购及销售较2023年实际金额增长。2023年，公司向航空工业下属单位购买商品及接受劳务关联交易金额为43.47亿元，同比增长0.99%，完成率65.08%；销售商品及提供劳务关联交易金额为179.90亿元，同比增长1.58%，完成率82.14%(2022年为调整后口径)。
2024年，公司预计向航空工业下属单位购买商品及接受劳务关联交易金额为64.8亿元，较2023年预计金额同比下降2.99%，较实际金额同比增长49.05%；预计销售商品及提供劳务关联交易金额为224.5亿元，较2023年预计金额同比增长2.51%，较实际金额同比增长24.79%。
2024年度经营计划预计营收下降，利润总额增长。公司2024年度预计实现营业收入285.22亿元，同比下降1.67%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。预计实现利润总额24.37亿元，同比增加8.0%。
我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润20.61/23.29/27.95亿元，对应PE为27.9/24.7/20.6倍(2024.04.22)，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求增长低于预期，收入确认进度低于预期，产品降价幅度超预期。
