投资要点
上海建工 发布2023年年报：公司2023年实现营业收入3046.28亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润15.58亿元，同比增长14.91%。其中，2023Q4单季度实现营业收入815.86亿元，同比减少19.43%；实现归母净利润2.62亿元，同比减少77.81%。2023年公司拟每股派息0.06元，合计派息5.33亿元，分红比例34%，对应目前股价股息率2.5%。
Q4新签订单及收入结转受到地产影响放缓：2023Q4新签订单1259亿元，同比-36%，实现营业收入815.86亿元，同比下降19.43%。我们判断Q4公司收入结转及订单下降的主要原因是1)2023Q4地产行业有一定压力，2)公司逐渐向基建及市政业务转型，从而使得订单和收入结转受到影响。
财务费用及减值计提减少带动利润稳健增长：2023年公司有息负债规模控制良好，财务费用同比减少3.3亿元，同时由于现金流改善，公司资产及信用减值损失同比减少5.6亿元。财务费用及减值损失同比减少使得公司净利率同比保持总体平稳，带动归母净利润稳健增长。
现金流改善显著：公司2023年每股经营性现金流净额为2.36元，同比多流入1.35元。主要系公司加强项目结算，工程及销售回款较2022年有所增加。
我们认为在PSL、特别国债及超长期特别国债逐渐落地后，2024年全国及华东地区基建需求及实物工作量将同比回升，而公司黄金销售业务贡献利润也有望伴随黄金价格上涨而同比上升。此外，在市值管理考核细则逐渐落地后，我们认为公司经营质量也将提升，从而使得公司估值逐渐修复。
盈利预测及估值：调整盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润18.66/21.24/23.70亿元，对应4月22日股价11.52/10.13/9.07x PE。维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，毛利率低于预期，系统性风险。
