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浙江美大发布2023 年报及2024 年一季报：23 年，公司实现营收16.73 亿，同比-8.80%，归母净利润4.64 亿，同比+2.68%，扣非净利润4.36 亿，同比+3.04%；其中四季度，实现营收4.11 亿，同比-5.73%，归母净利润1.01亿，同比+26.90%，扣非净利润0.75 亿，同比+28.08%；23 年公司拟现金分红4.85 亿，分红率104.4%。24 年一季度，实现营收2.73 亿，同比-19.39%，归母净利润0.77 亿，同比-23.34%，扣非净利润0.77 亿，同比-22.93%。
行业景气承压，公司收入有所下滑
23 年公司收入同比-9%，主要原因在于行业景气承压，集成灶需求由新房装修及二次翻新场景驱动为主，且目前销售主要集中在三四线市场，因此受到地产行业调整等因素影响较大；奥维推总数据显示23 年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。公司层面，由于23 年调整电商渠道，该渠道下滑幅度较大进一步拖累整体收入。24Q1 集成灶需求依旧不振，奥维数据显示Q1 行业线上/线下销额分别同比-35%/+16%，在此背景下公司收入跌幅有所扩大。
23 年盈利能力改善突出，Q1 承压
23 年公司毛利率同比+3.0pct，大幅改善的原因一方面在于销售均价提升；另一方面原材料价格下降、内部降本增效也有帮助；期内广告宣传投放模式变化驱动销售费用率同比-0.7pct；利息收入提升驱动财务费用率同比-0.9pct，此外资产处置收益及投资净收益影响基本相抵；综合影响下全年归属净利率同比+3.1pct，改善突出。24Q1 毛利率同比-0.8pct，预计产品均价走势有所转弱，此外销售/管理费用率均同比+1.0pct，收入下滑背景下部分费用刚性使得费率有所提升，财务费用率同比-0.7pct，叠加信用减值损失减少等因素影响，Q1 归属净利率同比-1.5pct，业绩表现不及营收。
现金流充沛，维持高分红回馈股东
23 年公司经营性现金流净额5.8 亿元，同比+57.8%，表现较优；公司全年收现比达到1.2，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.3；公司与经销商采取“先款后货”的交易方式，保障了充沛的现金流。公司在手资金也十分充沛，23 年末公司货币资金达到12.9 亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23 年分红比例分别为89%/104%，持续重视股东回报。
重视股东回报，维持公司“增持”评级
我们预计公司24-25 年营收分别17.64、19.08 亿，同比+5.44%、+8.18%，归母净利润分别5.01、5.38 亿，同比+7.90%、+7.38%，EPS 分别为0.78、0.83 元，2023-2026 年CAGR 为7.6%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司24 年15X，目标价11.70 元，维持公司“增持”评级。
风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
