五矿期货微服务
首席分析师
李 晶
从业资格号：F0283948
交易咨询号：Z0015498
能化分析师
刘洁文
从业资格号：F03097315
报告要点
春节之后国内煤炭价格开启下跌通道，化工煤坑口价格下跌幅度超过100元，对应甲醇成本下移近180元，从甲醇自身来看，现货经历冲高回落再企稳的走势，年初至今总体有小幅上涨，自身价格的上涨叠加成本端的下移，企业生产利润得到大幅改善，这也驱动着今年企业开工维持在高位水平，春季检修损失量处于近年同期低位水平。煤炭端在前期大幅下跌后近期价格出现企稳回升的迹象，后续预计供需小幅改善但在供需宽松背景下预计上行空间相对有限。因此预计煤制企业利润水平仍将相对较好，甲醇开工后续有望继续维持在高位水平。
进口来看，由于前期海外装置开工持续位于低位，今年一季度整体进口到港持续不及预期，使得港口库存维持低位水平，港口价格持续偏强，内地与港口套利窗口打开。当前海外装置负荷已回归到同期中高位水平，后续进口回归较为确定，但需注意的是，近期伊朗货商谈僵持，且伊朗局势紧张，市场对未来进口回归预期较为充分，若后续进口再生变数，在近端社会库存绝对低位下价格或有较大的向上弹性。
需求端MTO下游产品整体基本面弱于甲醇且其价格弹性不如甲醇高，因此MTO利润持续维持在低位水平，从历史来看，在原料端不发生极端上涨情况下，MTO利润仍是限制甲醇上行空间的一个重要变量，若终端需求不发生大幅好转，MTO利润的修复往往都是通过甲醇下行来实现。当前甲醇整体库存水平仍偏低，且进口端干扰仍在，MTO利润的修复需要看到现实实质性弱化与港口库存的走高。
总体来看当前供应端扰动仍在，低库存下有较大的向上弹性，而下游的低利润也是既定的现实，甲醇下方有支撑，但上行也受到下游制约，整体预计难有大幅单边趋势，更倾向于逢低多配近端合约。9-1价差从季节性来看更倾向于做反套，但当前近端扰动仍在且价差并不高，等出现反弹后在现实实际弱化的时候再择机关注反套机会，当前观望为主。PP-3MA价差从往年来看，由于09为甲醇淡季合约，PP-3MA价差中枢上行的概率较大，但上行幅度仍取决于甲醇基本的变化，可以逢低关注09合约上该价差的阶段性修复机会。
供应端：国内产量维持高位
年初至今，国内甲醇开工持续处于高位水平，一方面源于煤炭价格大幅走弱，企业利润修复，企业开工意愿走高。另一方面，进口持续不及预期，使得国内供需明显偏紧，社会库存处于低位水平，企业利润改善相对合理，行业利润水平好转促使产量增多来满足国内需求。煤炭经历前期下跌后短期价格有所企稳，但在供需偏宽松背景下预计上行空间也相对有限，甲醇生产利润有望维持在较高水平，预计后续企业开工维持高位，叠加后续进口端逐步回升，整体供应高位。
需求端
金三银四传统需求开工回升，但终端表现一半，传统需求利润多数在低位水平，甲醛、二甲醚陷入亏损，醋酸利润同期低位。09合约对应传统需求淡季，后续需求预计环比降有所回落，在国内地产疲软背景下传统需求预计难有明显改观。
甲醇制烯烃仍是决定甲醇上行空间的最主要变量，由于MTO产品多数表现偏弱，终端需求未见明显好转，甲醇制烯烃利润仍处低位，企业经济效益差，从历史来看，在原料端不发生极端上涨情况下，MTO利润仍是限制甲醇上行空间的一个重要变量，若终端需求不发生大幅好转，MTO利润的修复往往都是通过甲醇下行来实现，5月港口MTO装置仍存检修计划，需求端仍有回落风险。由于今年煤炭难以发生像以往类似的大幅短缺，因此在MTO利润出现一定程度修复之前对于甲醇的上方空间持相对谨慎的观点。
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