来源：长江商报
长江商报记者 潘瑞冬
屡战屡败、屡败屡战，余建军带领着喜马拉雅第四次闯关IPO。
4月12日，港交所披露了喜马拉雅的上市申请。此前三年，喜马拉雅辗转美股、港股IPO均未果。
2012年，历经曲折创业的余建军瞄准音频赛道，和合伙人一起创立喜马拉雅，其吸引了腾讯、小米、阅文等多位知名投资方，在音频领域越做越大，但盈利一直是一个难题。喜马拉雅连续亏损了10年，引发市场对其商业模式的质疑。
2023年，喜马拉雅在业绩上实现了跨越，公司年收入61.63亿元，经调整年内盈利2.24亿元。
盈利无疑对喜马拉雅的IPO之路是一大好消息。但其盈利的故事能讲多久？音频市场还有多大空间可挖掘？近两年，喜马拉雅的营业收入增速已大幅放缓。
曾经估值超300亿元的喜马拉雅会得到投资者的青睐吗？
连环创业者
余建军被称为“连环创业者”，曾年入千万，也曾一夜散尽，他一直在创业路上。
1977年出生的余建军是福建南平浦城人，毕业于西安交通大学，硕士学历。1998年，互联网刚刚兴起，全国各大高校掀起一阵“创业潮”，余建军也加入了其中，他的第一个创业项目是“模拟中国”，但由于项目与社会需求的脱离，在烧掉创业基金后，便无疾而终。
硕士毕业后，2001年，余建军创立了他的第一家公司——上海杰图软件公司；2006年，创立街景地图项目“城市吧”，致力于通过城市采集车完成3D街景地图绘制，覆盖全国多个省会城市，后出售给百度；2009年，与合伙人陈小雨共同创立虚拟世界项目“那里世界”，通过把美国的SecondLife移植到浏览器上，用全景图作背景，结合人物化身和音视频，打造一个巨大的网络虚拟平台。
连续创业的背后，是屡战屡败的事实，也是屡败屡战的决定。2012年，余建军将注意力转移到移动音频领域，与合伙人陈小雨共同创立喜马拉雅，该平台迅速成长为中国最大的音频共享平台，这也成为他创业实践最长的一次，也是果实最为丰硕的一次。
这一年，余建军35岁。根据招股书，2012年8月1日，上海喜马拉雅成立，注册资本10万元，余建军拿到了“证大系”实控人戴志康的天使投资。上海证大投资发展股份有限公司彼时持有喜马拉雅66%的股份。
2013年3月，喜马拉雅APP上线；2014年5月，用户数超过5000万；2015年1月，用户数超过1亿。余建军终于实现了建立一个“服务亿级用户的平台”的愿望。
喜马拉雅的移动端平均月活用户持续增长，2019年到2022年分别为8230万、1.02亿、1.16亿、1.22亿，到了2023年，这一数字为1.33亿。
在用户数量和月活用户持续增长的同时，摆在余建军面前的是持续亏损的困境。但余建军表示，对于亏损并不担心。
他曾在2017年勾勒了自己的设想，网络音频行业会引入粉丝经济，通过给粉丝主播打赏等形式扩展营收，此外还有内容付费等。他相信亏损时间不会太长，“网络音频行业的带宽、版权成本都很低，要实现盈利并不难，当前是需要把整个产业生态做大做强，而不是急于盈利。”
漫长上市路
虽然盈利并不着急，但余建军背后的投资人对IPO的要求越来越紧迫。
今年4月12日，喜马拉雅更新招股书，时隔两年再度赴港IPO，高盛、摩根士丹利、中金为联席保荐人。
实际上，这已经是喜马拉雅第四次闯关IPO了。2021年5月，喜马拉雅向美国SEC递交招股书，但因为滴滴上市事件冲击、市场环境变化等因素，4个月后撤回了美股IPO申请；同年9月，喜马拉雅转战港股，6个月后招股书失效；2022年3月，公司更新了招股书，但此后再无进展。
自成立以来，喜马拉雅经历了12轮融资，吸引了腾讯、小米、阅文等机构外部股东，合计融资额近百亿元。最后一轮融资在2021年4月，喜马拉雅的投后估值达到43亿美元，折合人民币超过300亿元。
由于一级市场被投资人看好，余建军的身家曾也一度飙涨至35亿元，在2021年登上胡润百富榜。
据招股书，IPO前，兴旺投资持有喜马拉雅10.72%的股份，为最大外部投资方。其次是挚信资本，持股9.94%。腾讯子公司意向架构投资紧随其后，持股5.33%。此外，小米、阅文旗下机构在喜马拉雅分别占股3.38%、3.05%。
虽然喜马拉雅的上市路历时三年还未有结果，但对于余建军来说，值得高兴的是，喜马拉雅终于实现盈利。
根据2022年发布的招股书，2019—2021年，喜马拉雅年内亏损分别为19.25亿元、28.82亿元、51.06亿元，累计亏损99.13亿元；经调整年内亏损分别为7.49亿元、5.39亿元、7.59亿元，累计亏损20.47亿元。
4月12日港交所披露的招股书显示，2022年公司经调整年内亏损为2.96亿元，2023年，这一指标首次转正至2.24亿元。在此之前，2022年四季度，公司层面实现了单季度千万级别的盈利。
余建军在年会上提到，盈利得益于公司在三个方向的努力，一是战略与组织清晰度不断提升，其次是坚持以创造用户价值为导向的长期主义，另外降本增效、打造可持续盈利能力也是一方面原因。
目前，喜马拉雅的营收结构正朝余建军2017年构想的方向实现。2023年，公司有超过一半的营收是来自付费订阅服务。具体来看，付费订阅、广告、直播以及其他创新产品及服务是四大支柱，2023年收入分别为31.89亿元、14.23亿元、11.3亿元和4.18亿元，营收占比分别为51.7%、23.1%、18.4%、6.8%。
可以看到，付费订阅服务是喜马拉雅主要的营收来源，2021年至2023年营收占比都在50%以上，广告收入则是第二大营收来源。
但需要注意的是，喜马拉雅的营业收入增速有所放缓，2021年至2023年，公司的营收分别为58.57亿元、60.61亿元、61.63亿元，增速分别为43.7%、3.49%、1.69%。
据了解，余建军曾在2022年8月的内部员工大会上表示，要在2023年实现全年盈利；5年后，实现年收入200亿元、盈利40亿元。
目前来看，摆在余建军面前的首要任务，还是把公司送上港交所，结束漫长的IPO长跑。面对营收增速疲弱，如何实现200亿的目标，是余建军的长期挑战。
