上周介绍了凌鹏的那本《周期、估值与人性——复盘 A股 20 年行情演进及策略变迁》，大家反响不错，那么今天就再聊聊我最近在看的两本姊妹书，都来自Antti Ilmanen。
一本是2011 年出版的Expected Returns: An Investor's Guide to Harvesting Market Rewards，2018年以《预期收益：投资者获利指南》为名出版了中文版；另一本是2022 年出版的Investing Amid Low Expected Returns: Making the Most When Markets Offer the Least，今年初以《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》出版了中文版。
Antti Ilmanen是对冲基金 AQR 的合伙人。EarlETF 的老读者都知道，我是 AQR 的拥趸，它们家关于投资的论文我一直追看，也时不时与大家分享。Antti Ilmanen可谓是 AQR 爱写论文的集大成者，直接出书。
2011 年的那本Expected Returns，在当时在欧美投资书籍界，应该也算是红火过一段时间。当时我买了 Kindle 的电子版，翻看完后真是“惊为天书”的感觉。这本书的英文版，608 页，哪怕翻译成中文版出版后，也有 590 页，差不多是砖头一样的厚度。
Antti Ilmanen这本书好在哪里？如果要用一句话概括，我愿意将其称为“金融市场赚钱策略大百科”。
这本书以下图为框架，将金融市场各类品种、策略、风险逐步讨论，并最后汇总谈了很多细节。
毫不夸张的说，只要是当时论文探讨过的金融市场赚钱策略，这本书大体都提到了。更重要的是，这本书是按照学术规范写的，所以给出了详细到夸张的参考文献，以中文版为例，尾部的文献清单就占了 23 页，这意味着当你看到书中谈到的某些策略或者某些研究，希望详细深究时，都可以通过文献清单去进行更深层的阅读。
类似Expected Returns这样的投资大百科式的大部头，在美国出版市场，往往是会定期修订，出新版。
比如极为著名的Stocks for the Long Run，2022 年除了第六版，第五版则是 2014 年出版。
所以我也一直期待Expected Returns出第二版，但没想到 2022 年Antti Ilmanen没出第二版，而是出了一个简化更新版Investing Amid Low Expected Returns。从书名就能看到，这本书是聚焦过去十几年全球投资市场在量化宽松导致的低利率时代的挑战，虽然在这本书出版时，美股 10年期美债收益率已经不断飙高进入高利率时代，不过这倒不太妨碍这本书的价值，因为此书本质上还是一本策略大全。
我是去年走淘宝花了 199 元买了英文版，没想到过了没多久就出了中文版，定价 98 元。
就个人建议，如果你对策略大百科感兴趣，还是要将两本书的中译本一起买，甚至对照着读。
或许是为了降低门槛，所以第二本对许多细节做了简化，就像在第一本中用了单独一章 15 页讨论的动量策略，在第二本书中被弱化为一个小节(参见下图的 6.2 部分)，篇幅也只有区区 10 页了。
当然，在浓缩一部分内容的时候，此书也新增了许多重要的问题。比如 14 章的 ESG、15 章的费率问题，当然我觉得最精彩的是 16 章关于战术择时的问题，非常精彩。AQR 每年发布的长期收益预测中，只关注股息率和盈利增长，而对估值变化放弃预测，与这一章讨论的话题，也有着密切的关系。尤其是Antti Ilmanen在上一本书中对于基于估值进行股市择时是比较乐观的，但这本书择时近乎否定，这种变化的过程，对照看极为有意思。
在这里，要贴一张 16 章中的一张表格，从这张表格可以看到，作者发现通过多资产多策略的“战略性懂因子分散化投资”，可以轻松的提高夏普比率，远比折腾战术性择时来的有价值。AQR 这些年提升的 50%动量+50 价值，某种程度上也是这一思路的产物。
这一结论，其实对于 A股基民，是极具启发性的。
我之前也聊到过，许多基民总想着要有一个投资圣杯，想着一招鲜。比如 2020 年“核心资产”YYDS，这两年则是红利就是牛，但Antti Ilmanen之所以介绍了那么多不同的策略，其实本质上背后的投资哲学就是“策略的分散化”，不追求一个策略普适任何时段，而是通过大量策略的分散组合，在不同市场环境下都不会太坏的结果。
Antti Ilmanen的这两本书，绝对是宝藏，很多章节今年看和明年看，恐怕就会有截然不同的感受——尤其是在经历了相关的市场波动之后。
而有些东西，当你领悟了，才发现道理在书中早就告诉你了。比如我之前写的《追涨杀跌没错，别追顶杀底才是》，刚刚随手一番，发现Antti Ilmanen在第二本的 17 章早就说过了。
所以这两本书，建议当作工具书，买了放在手头，随手翻翻，偶有感悟，那就值了。
