来源：AZEL777的新浪微博
4月12日周五的夜晚是一个不平凡的夜晚，在这一天，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中国证券市场的监管层连续发布及修订了诸如《关于加强上市证券公司监管的规定》、《上市公司股东减持股份管理办法》、《关于严格执行退市制度的意见》、《科创属性评价指引（试行）》以及《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》等重大规则。在众多重大规则之中，《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》无疑是各大量化管理人以及量化投资人最为关注的内容。量化交易管理新规征求意见稿发布后，马上引起了量化行业人士及量化投资人的广泛讨论，部分市场人士认为，4月12日A股市场尾盘的一波下杀，与《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》的发布有关，即可能有部分量化管理人在新规发布之前进行减仓或清仓，也有部分量化策略的投资人出现了恐慌情绪，认为《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》的发布，将影响目前量化策略的超额收益水平。在笔者看来，量化交易管理新规的发布对市场的影响，并不会像部分市场人士所担心的那样悲观，从市场整体的角度而言，反而将会对目前的证券市场起到正向的提振作用。
首先我们来回顾一下，《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》都说了些什么，新规的内容，大致可以归纳为：
- 明确了程序化交易的定义以及程序化交易投资者的范围；
- 规定了进行程序化交易的投资者应当将相关信息进行报备；
- 证券公司需要对进行程序化交易的客户的交易信息报告进行审核；
- 交易所将对程序化交易的申报撤单比、短时大笔连续密集成交造成多个证券或市场量价及运行出现明显异常的情况进行实时监测监控；
- 证券公司加强程序化交易异常行为监控；
- 用于程序化交易的技术系统应依照规定进行参数设定、测试、交易监测；
- 对高频交易做了特别规定，主要是严格监管高频交易，并对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其他费用。
- 对程序化交易相关机构和个人进行各项监督管理。
在以上几项内容中，比较重要的是对于程序化交易的报告制度，以及对于高频交易的特别规定。
首先，从程序化交易的报告制度来看，新规明确要求了所有进行程序化交易的投资者均需真实准确完整及时地报告账户的资金资金规模以及来源、杠杆资金规模及来源以及杠杆率，同时也对程序化交易的交易策略类型、交易指令执行方式、最高申报速率、单日最高申报笔数等信息做了报告的要求。这项规定可以很好地将程序化交易的杠杆纳入监管，我们都知道，在2024年初的那一次市场极端调整中，部分程序化交易采用的杠杆结构（如耳熟能详的DMA）放大了行情的波动，那么在本次量化交易管理新规正式发布后，程序化交易的杠杆将被有效监管，后续在极端行情中对市场的负面影响将有所降低。
至于部分量化策略投资人担心的，量化策略杠杆的监管是否会影响到量化策略整体收益的问题，从短期来看，诚然部分量化策略，尤其是一些量化中性策略在2024年年初的市场极端调整之前会通过各种方式使用杠杆交易，但是经过2024年年初的一波调整，大部分的杠杆仓位已经爆掉了，各投资人在经历过杠杆爆仓后短期内再上杠杆的意愿与底气都未恢复，在这个时点对量化策略杠杆结构进行监管对市场的影响无疑是较小的。从长期来看，只要量化策略的杠杆比率在监管规定的合理范围内，量化策略依然是可以使用杠杆的，那么需要杠杆来扩大收益的部分量化策略，其收益创造能力也是可以保证的。
其次，对高频交易的特别规定，对于量化策略，尤其是高频量化策略的影响是比较大的，并且也是本次《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》的核心内容。对于短时间内申报、撤单的笔数、频率较高的以及日内申报、撤单的笔数较高程序化交易，均将被认定为高频交易，新规中明确指出，对于适应高频交易特征的，证券交易所可对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并将收取撤单费等费用。同时还将对高频交易行为实施重点监管。
短期而言，提高对于高频交易的收费，以及对高频交易收取撤单费用，的确会增加高频交易的交易成本，使得高频交易的收益遭到一定程度的磨损。
从监管的角度而言，新规中的这项规定，其意图明显是要对高频交易加以限制的。在笔者之前的文章《对于近期市场情况及量化策略的几点思考》中，曾经提到，量化策略过于依赖量价因子，将会扰乱资本市场正常的价值发现功能，过于频繁的交易，过于高频的换手率，可能使程序化交易在一些特殊的市场环境下，比如某种风格抱团或市场急剧波动的时候，在一定程度上引发极端的追涨以及杀跌。同时，如果一些具有价值发现的长期逻辑的资金想要介入一只有价值潜力的股票，在对这只股票进行增持的过程中，也可能会触发高频量化策略的量价因子套利平仓的条件，那么就会出现量价因子收割长期配置资金的情况，就会在一定程度上扰乱正常的价值发现逻辑。
所以，量化交易管理新规中对于高频交易的限制，是十分有必要的。在短期内，可能会影响到部分高频交易量化策略的收益，但是我们可以看到的是，由于量化交易策略的整体规模越来越大，市场整体的交易容量已经不能支撑很多的高频量化交易，所以市场上大部分进行量化交易的投资人已经选择了降低交易频率的操作，也就是说，量化交易市场上已经活跃着很多有效的低频交易因子，大部分主流的量化策略管理人，其交易换手率已经降低至30-50倍，那么限制高频交易这个动作，对量化策略这个市场整体收益率的影响，将是比较有限的。
从长期来看，限制高频交易，将会抑制极端高频策略对市场的过度追涨杀跌行为，有利于证券市场价值发现功能的实现，使得真正有投资价值的优质股票有更多涨上去的机会，那么将会在一定程度上对市场形成利好，提高市场整体的平均收益中枢，反过来，β的提升，对于量化交易本身收益也是一种正向的促进。综上而言，证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》无论对于量化交易市场，还是我国的证券市场整体，都是有正向促进作用的。
