摘 要
股份行发力代销从规模上超越了大行理财子，全行业产品资产端的债券、存款、二级市场股票仓位均降至历史低位
文|严沁雯
理财行业的竞争格局分化趋势正在延续。16家上市银行在年报中披露了旗下理财子公司（下称“理财子”）2023年的经营数据。15家有可比数据参考的银行理财子中，10家机构净利润出现负增长；而在产品管理规模方面，大部分国有大行理财子出现下滑，规模前三由股份行理财子包揽。
正值上市银行年报季，随着旗下理财子经营情况的披露，过去一年理财市场发生的变化亦在显现——从已披露数据来看，不论是部分理财子规模的缩水还是业绩的下滑，均折射出行业经历着挑战。
理财子利润缩水
对于银行理财子来说，过去一年的经营业绩算不上亮眼。
有“零售之王”之称的招商银行便在年报中提到，该行资产管理手续费及佣金收入114.74亿元，同比下降7.89%，主要是招银理财产品日均规模同比下降。
反映在银行理财子的盈利能力上，是净利润的缩水。在目前可查询相关对比数据的15家银行理财子中（统计时间截至4月10日），有10家净利润在过去一年出现负增长，其中9家同比降幅达两位数。
两家国有大行理财子的同比降幅最为明显，均在50%以上。具体而言，农银理财净利润同比下滑54.67%至15.97亿元，对比2022年的净利润排名已经跌出前三；建信理财则同比下滑53.42%至13.23亿元。
还有一家净利润“腰斩”的是一家农商行理财子——渝农商理财，2023年净利润同比下滑52.51%至1.7亿元。
从整体排名来看，2023年招银理财依旧位列第一，实现净利润31.90亿元，不过同样较上年同期下滑了11.22%；兴银理财以25.82亿元的净利润排在第二，同比下滑17%；前三名中仅信银理财净利润有所提升。
不过，依旧有5家理财子“逆势”实现正增长。其中，两家股份行理财子净利润同比增幅在10%以上：民生理财净利润同比增加10.98%至11.52亿元，信银理财同比增加10.11%至22.55亿元。
理财子净利润承压背后，是行业风险偏好的下行。中金公司指出，理财公司产品结构变化令2023年理财子营收利润增长承压：股混类、中高波固收+等费率较高的理财产品规模占比降低，而费率较低的纯固收类理财产品占比提升。
与此同时，为增强客户黏性，去年行业集中对费率有所调降，“为留住客户，多家理财公司对部分产品的费率进行优惠，也会影响盈利水平。”一位资管行业人士提到。
股份行理财子规模赶超
净利润的下滑伴随着管理规模的缩水。
从行业整体来看，受2022年末债市震荡引发的“赎回潮”影响，2023年银行理财规模有所缩水，年中更是首次被公募基金（规模为27.69万亿元）超过，失去“资管”一哥宝座，引发市场关注。
2023年末，银行理财规模较上半年有所回升，不过尚未恢复至2022年同期水平。《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》显示，截至2023年末，银行理财市场存续规模为26.80万亿元。与2022年对比，同比降幅为3.07%。
这点在去年各家银行理财子的管理规模变化中亦有体现。在目前可查询相关数据的13家银行理财子中（统计时间截至4月10日），近半数理财子管理规模较上年有所缩水，其中大部分为此前规模较高的国有大行理财子。
在2023年，股份行理财子的存在感进一步增强。
历史数据显示，2021年末，规模前三中两个席位由国有大行理财子占据，分别为招银理财（2.78万亿元）、建信理财（2.19万亿元）和工银理财（2.02万亿元）。到了2022年末，前三名仅包含一家国有大行理财子，分别为招银理财（2.67万亿元）、兴银理财（2.09万亿元）和建信理财（1.91万亿元）。
截至2023年末，规模前三已由股份行理财子包揽：招银理财以2.55万亿元的理财产品管理规模位列第一，较上年同比下滑4.49%；兴银理财紧随其后，为2.26万亿元，同比增长8.18%；排在第三的则是信银理财，规模同比增长12.34%至1.67万亿元。
虽未能拿下前三，国有大行理财子依旧名列前茅，不过大部分规模进一步“瘦身”。其中，建信理财规模较上年同比下滑约21.55%至1.50万亿元；农银理财同比下滑10.61%至1.59万亿元；工银理财同比下滑8.78%至1.61万亿元；中银理财同比下滑7.39%至1.63万亿元。
亦有部分理财子管理规模增幅较为明显。除去上文已经提到过的信银理财，3家理财子同比增幅达两位数——平安理财（1.01万亿元）、交银理财（1.23万亿元）和光大理财（1.31万亿元），规模分别较上年同比增加14.20%、13.45%及10.73%。
资深金融政策专家周毅钦分析称，部分国有大行理财子公司的产品业绩较股份制银行尚有些许差距，投资者“用脚投票”选择产品业绩更好的资管机构。同时，国有大行理财子的客群更多为中老年人，对于收益波动较敏感，此类客户的风险偏好更低，一部分理财产品在行内转化为了存款，进一步加剧理财规模流失。
在上海金融与发展实验室主任曾刚看来，规模分化与不同类型银行的策略有关。就传统的表内信贷业务而言，股份行面临一定的信贷投放瓶颈，加之净息差收窄和资本成本等因素的考虑，表内扩张的动力趋弱，而是将重心放在理财等轻资本业务上。在此背景下，股份行在整体战略制定、渠道策略等方面给予了理财子更多的独立自主空间，在行内客观上给理财子的发展创造了更好的环境。
“股份行理财子投资能力不错，在销售端的同业合作及创新也更多，有效地实现了规模上的跨越。”曾刚表示，国有大行过去一年信贷投放增速较快，依旧具有表内资产规模扩张的动能。但要实现信贷扩张，就会对存款端有一定的关注和要求，而理财与存款又存在“此消彼长”的关系。不过，综合表内表外业务看，从AUM（资产管理规模）考虑，国有大行还是更具优势。
值得一提的是，在多位业内人士看来，跨行代销成为股份行理财子实现管理规模增长的重要途径。
据中国理财网，截至2023年末，共有491家机构代销了理财公司发行的理财产品，代销机构数量较年初增加163家。“跨行代销成为多数理财子规模增长核心方向，强依赖母行的销售模式逐步转化为母行代销为主、跨行代销与直销为辅的销售结构。”中金公司在研报中指出。
实际上，多家实现管理规模正增长的理财子在代销上发力较多。例如兴银理财，据其母行年报显示，累计开拓中小银行代销合作机构超470家，覆盖超60家城商行、390家农信机构。平安银行亦在年报中提到平安理财加强与同业银行的代销合作，2023年末，已与超40家同业银行合作开展代销业务，代销余额超3400亿元。
相较而言，母行渠道优势突出的国有大行理财子，却因为对母行依赖程度高而相对受限。普益标准报告显示，国有理财公司整体被他行代销的产品数量占比仅22%，主要系符合它们要求的代销机构相对局限，合作的代销机构数量少，并且未与现有合作机构建立深度合作关系。
不过，作为唯一一家在2023年理财规模有所提升的国有大行理财子，交银理财拓展行外代销亦较为积极。交通银行年报显示，交银理财报告期末行外代销产品余额 6625.36 亿元，占比 53.80%。
行业分化，投资者求稳
自2019年第一家理财子公司开业至今，已有近5年时间。期间银行理财子经历了资管新规的转型和发展的高峰与低谷，见证了股债市场调整，在波折中不断发展。
在业内人士看来，当前行业面临的挑战，对于银行理财子来说亦是成长中必须经历的阵痛。
“客户适应净值化需要时间，银行理财子也处在业务发展初期，很多模式尚在探索之中。居民部门投资需求一直存在，同时对低风险产品的投资需求仍然强劲，这是银行理财的强项。随着后续投资者思想转型，对理财风险认知更加准确，长远看，理财公司的规模及收入上升空间还是巨大的。”曾刚表示。
中金公司指出，在中性预测下，理财行业2024年规模同比增速为6%，规模修复至29万亿元。理财相关业务营收有望同比增长4%；其中销售费收入的占比或有提升，主要由于在跨行代销合作下销售费率刚性较强。分机构来看，预计规模增长更快的理财机构，理财业务整体营收增速将更快。
拓展代销渠道对于理财公司保住规模有积极作用，不过在多位业内人士看来，“打铁还需自身硬”，要吸引客户，本质在于加强投研能力、产品创新以及提升客户体验等。
值得一提的是，在2023年，求稳成为多数理财子的选择。中金公司认为，理财机构普遍压降固收+、股混类产品的规模，提升纯固收产品供给；在资产配置端体现为增配存款类资产，而债券/存款/二级市场股票仓位均降至历史低位，理财的固收+产品“不太敢”含权了。
“理财产品若始终为迎合投资者而大量布局低波产品，既无法充分发挥银行理财多元资产配置这一优势，难以应对未来国内外大资管市场上的激烈竞争；同时底层配置对于债券特别是短债的依赖度过高，如此集中的投资方向也或将对国内金融市场安全性带来影响。”普益标准在报告中指出。
