来源：国泰君安期货
报告导读
RIN分为不同的类别，与不同生物燃料规定的年度义务量相关。这些生物燃料必须每年根据法律供应给美国市场。
D4 RIN旨在将生物柴油引入美国柴油供应。通过充当对掺混商的补贴来降低柴油端的成本，以刺激生物柴油的进入；通过充当浮动税率提高石化柴油的价格，来使炼厂筹集足够的美元以支付对掺混商的补贴。这种交叉补贴是一种巧妙的方式，可以吸引并资助一些原本会因高价而被排除在外的项目。D4 RIN还负责确保进入的生物柴油数量恰好符合规定的最低义务。
从未见过如此精妙的一种Credit系统，可以同时执行三项功能于一体——提供足够补贴、为补贴提供足够税收以及精准控制交付的指定数量。
通过系统的设计，RIN的价格由竞争市场力量自发驱动，使其达到同时满足所有三个要求的唯一均衡值，该值就是我们认为的D4 RIN的理论价格。
由于RIN具有类似于“到期日”（年份）的概念，以及诸如“行权价值”之类的概念（例如BOHO价差），这两个特征反映了RIN作为期权的基本性质，因此D4 RIN实际上是一种美式看涨期权，并具有时间价值。
本文展示了我们模型运行的D4 RIN理论价格与D4 RIN市场价格的对比。在过去一年的大部分时间里，我们测算的理论价格都远低于市场价格。直到去年9月开始，市场价格才开始向理论价格跌近。
这一缺口的形成、RIN的基本面分析以及价格崩盘事件的可能性，都促成了去年此时我们对RIN价格强烈悲观的看法。
理论价格与现实价格之间的差距为那些对RIN基本面充满信心并相信RIN实际价值将最终回归的人提供了交易机会——做空D4 RIN，这一策略在2023年获得了丰厚的回报。
对2023年价格数据的这种解释进而提出了一个问题：当前的暴跌究竟是系统崩溃的体现，还是仅仅是对 RIN错误定价的修正？这个问题我们将在下一篇专题中讨论。
国泰君安期货
资深分析师
傅博
Z0016727
