来源：中信建投期货微资讯
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本文作者 | 董丹丹 中信建投期货能源化工首席分析师
本报告完成时间 | 2024年04月06日
主要逻辑
主要逻辑：
过去一段时间原油供需端共同发力，驱动油价创出数月新高。目前仍未看到需求端对高油价明显的抵触，也未看到供给有增加的迹象。
从供给端看，有这样几点利好提振了油价。一是伊朗和以色列的冲突有加剧的可能，伊朗誓言要对以色列就4月1日的袭击进行报复，伊朗高级军官在这次袭击中丧生；有消息称，全球各地的以色列使馆已进入高度戒备状态。二是俄乌冲突仍在影响油价，美国国务卿布林肯表示，乌克兰最终将加入北约，乌克兰4月2日又对俄罗斯炼油厂发动袭击导致一34万桶/日炼厂停运。三是墨西哥减少了该国的原油供应，该国的重质原油Maya等油种出口受到影响，共减量43.6万桶/日。墨西哥为新炼厂Dos Bocas的开车做准备。供给的第四点利好是，OPEC+在4月3日的会议上督促产油国遵守配额，并表示，2024年1-3月超额生产的参与国将在2024年4月30日前向OPEC秘书处提交详细的减产补偿计划。OPEC+的团结性在增加。因看到供给的收紧和月差的走高，沙特上调了对亚洲客户5月的OSP价格。
需求端短期也支撑油价走高。4月初，中美两国公布了利好的制造业PMI数据，中国和美国制造业活动在3月分别取得六个月和一年半以来的首次扩张，市场认为这是石油需求上升的一个迹象。中国是世界上最大的原油进口国，而美国则是最大的消费国。4月5日美国又公布强劲的就业数据，美国3月就业岗位增加30.3万个，远超预期，失业率也录得3.8%，低于预期。经济强劲，就不会有突发的宏观利空，这是原油供给可以发力的背景。
综合供需我们看到，全球石油库存过去两周持续下滑，全球三大基准原油月差也跟随绝对值走高，成品油裂差中汽油持稳，柴油略有反弹。高油价对需求会有一定拖累作用，当前美国炼厂仍在处于季节性攀升中，中国地炼开工低位持稳，主营炼厂开工仍高位，需求端的负反馈仍不明显。我们当前对油价仍持偏强看法。
投资建议：
试多为主。
风险提示：
全球经济出现较大风险事件。
建投视角
01原油价格
1.1 原油价格及相关价差：地缘局势有加剧可能，沙特上调对亚洲的OSP报价
伊朗誓言要对以色列就4月1日的袭击进行报复，伊朗高级军官在这次袭击中丧生。有消息称，由于伊朗袭击以色列外交官的威胁日益加剧，全球各地的以色列使馆已进入高度戒备状态。以色列并未宣称对4月1日伊朗驻叙利亚使馆遭袭负责。
美国国务卿布林肯表示，乌克兰最终将加入北约，成员国对该国的支持依然“坚如磐石”，这也给油价带去支撑。乌克兰对俄罗斯炼油厂发动袭击导致燃料供应中断。
墨西哥国家能源公司(Pemex)要求其交易部门取消本月多达43.6万桶/日的原油出口，该公司准备在国内新的Dos Bocas炼厂加工石油。
中国和美国制造业活动在3月分别取得六个月和一年半以来的首次扩张，市场认为这是石油需求上升的一个迹象。中国是世界上最大的原油进口国，而美国则是最大的消费国。
Brent周度上涨4.35%，WTI主力合约周度上涨4.36%，SC周度上涨2.39%。
过去一周三大基准油月差全线攀升，1-3和1-12月月差都与绝对值一样在走高，SC的1-3月差也从Contango结构转变为Back结构。月差支持油价绝对值的强势。
Urals油相对于Brent的价差持稳于-12美元/桶。
Brent相对于Dubai的价差从1.25美元/桶上升到2.35美元/桶。
Brent与LLS的价差从0.29美元/桶上升到3.35美元/桶，美国石油出口积极性周度大幅提升。
Brent CFD1-6价差周度从0.17美元/桶上升到1.36美元/桶。
WTI相对于Midland价差周度下滑，相对于WCS、LLS的价差周度走高。
按4月3日周三的日盘SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从2.4美元/桶上升到3.59美元/桶。周四、周五SC休市。
1.2 成品油：汽油裂解价差略降，柴油裂差企稳回
4月3日当周，能化品相对于SC的裂解价差变化不大，苯乙烯和聚丙烯裂差周度略增，其余均小幅下滑。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu。
02原油供应——地缘风险提升，沙特上调对亚洲的OSP
2.1 OPEC供应：OPEC的3月产量下滑，最新会议呼吁产油国遵守减产
4月1日公布的一份调査显示，OPEC3月份的石油产量下滑，反映出伊拉克和尼日利亚的出口下降。这份基于船运数据及来自行业人士的信息的调査显示，3月份OPEC石油产量为2642万桶/日，较2月下滑5万桶/日。
调查显示，3月份来自伊拉克和尼日利亚的减产幅度最大。伊拉克上个月承诺减少出口，以补偿超出其OPEC目标的产量，承诺将从2月削减出口13万桶/日。根据调査，3月份伊拉克减产5万桶/日。尼日利亚产量也下滑，根据一些船舶跟踪公司的数据，随着Dangote炼油厂接收更多货物，尼日利亚的出口下降幅度更大。
3月份OPEC较其目标的减产量低19万桶/日，主要是由于伊拉克、尼日利亚和加蓬的产量超出目标。
沙特阿美(Aramco)4月5日的一份声明显示，沙特已经提高其旗舰产品阿拉伯轻质原油5月份对亚洲和地中海地区客户的官方销售价格(OSP)。
沙特阿美公司为亚洲买家设定的官方销售价较阿曼/迪拜平均价高出2.00美元，较4月上涨30美分。
5月份地中海地区阿拉伯轻质油OSP定价较ICE布伦特原油低10美分，与4月份20美分的折扣相比有所收窄。
该公司对西北欧和美国客户的阿拉伯轻质油OSP将保持不变，分别为较ICE Brent高30美分和较ASCI高4.75美元。
监测石油市场发展和OPEC+组织减产的联合部长级监督委员会(JMMC)4月3日没有建议改变产量政策，但指出，减产的执行情况需要改善。JMMC召开了一个简短的例会，正如市场普遍预期的那样，并没有建议OPEC+部长们改变目前的石油减产水平。然而，该小组表示，欢迎伊拉克和哈萨克斯坦承诺完全遵守它们宣布的减产计划。JMMC并不决定政策，只是向各国部长提出行动建议。
OPEC在4月3日JMMC会议后发布的声明中称:“2024年1月、2月和3月超额生产的参与国将在2024年4月30日前向OPEC秘书处提交详细的补偿计划。”
在2月中旬，伊拉克和哈萨克斯坦均承诺遵守他们宣布的减产计划。在3日的小组会议后，OPEC表示，“委员会也欢迎俄罗斯联邦宣布的其2024年第二季度的自愿调整将以生产而不是出口为基础。”
2.2 俄罗斯供应：周度海运量升至年内最高，柴油出口4月将环比下滑21%
俄罗斯海运原油出口在3月份最后一周飙升，达到今年以来的最高水平。尽管增长但第一季度的平均出口量非常接近俄罗斯向其OPEC +合作伙伴承诺的水平。虽然之前的风暴仍在影响四周的平均流量，但其影响正在减弱。
彭博汇编的油轮跟踪数据显示在截至3月31日期间，这个波动较小的周度船运指标触及11月以来的最高水平。
俄罗斯表示将在2024年第一季度将原油出口比5-6月的平均水平削减30万桶/日这是OPEC+旨在避免过剩并支撑油价的更广泛计划的一部分。今年前三个月的海运量仅比这一水平高出1.6万桶/天。
4月3日，俄罗斯能源部长Nikolai Shulginov表示，该国受损的炼厂将于6月初恢复正常运转。他称，炼厂的维修工作正在进行。我们计划让其中一些炼厂在4月至5月，或者在6月初之前结束维修。近几周乌克兰发起的一系列无人机袭击令俄罗斯炼油厂受创。
4月2日，一架无人机袭击了俄罗斯最大的炼油厂之一Taneco炼油厂的初级炼油装置(CDU-7)。该装置占该工厂逾1,700万吨(34万桶/日)的年总产能的一半左右。
当日早些时候，俄罗斯官员表示，俄罗斯击退了无人机对炼油厂的袭击，该炼油厂距离乌克兰近1300公里(800英里)。
俄罗斯计划西部主要港口的柴油日出口量4月将降至五个月来最低，此前俄炼厂遭马克兰无人机袭击，同时季节性维护也大大降低了原油加工量。
行业数据显示，本月俄罗斯黑海和波罗的海三大港口柴油装运量(其中一些来自白俄罗斯)将降至229万吨左右。
根据资讯公司Kpler的数据计算，这相当于略超过56.9万桶/日，比3月同样港口的实际出口量约72.4万桶/日下降了21%
2.3 美国供应：钻机数依旧维持低增长，产量持稳
能源服务公司贝克休斯4月5日在其备受关注的报告中表示，美国能源企业连续第三周削减石油和天然气钻机数量，为去年10月以来首见。
数据显示，截至4月5日当周，未来产量的先行指标-美国石油和天然气钻机总数减少1座，至620座，为2月初以来最低。
贝克休斯表示，钻机总数较去年同期少131座，或17%。
贝克休斯表示，本周石油钻机数增加2座，至508座;天然气钻机数量减少2座，至110座，为2022年1月以来最低水准。
美国原油产量周度持稳于1310万桶/日。
2.4 库存：全球石油库存周度下滑
美国石油库存数据利好油价，因总库存周度环比下滑。美国商业原油库存增加320万桶，库欣库存减少38万桶，汽油库存减少420万桶，馏分油库存减少130万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度减少220万桶。
Vortexa数据显示，截至3月29日至少停泊7天的油轮运力降至6,710万桶，较3月22日的8249万桶下降19%。
新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至4月3日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存减少31.8万桶，至四周低位2,108.5万桶。当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存减少3.2万桶，至两周低位1520.7万桶。当周，中质馏分油库存增加16.7万桶，至两周高位1030.1万桶。
富査伊拉石油工业区(FOIZ2)公布的统计数据显示，截至4月1日，阿联酋富査伊拉港的成品油库存为2.026,9万桶，较之前一周增加48.40万桶或2.4%，重返2,000万桶关口上方。中质馏分油库存大幅增加，抵消了轻质馏分油和重质残渣油的下降。
Insights Giobal的数据显示，截至4月4日，位于阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(Amsterdam-Roterdam-Antwerp,缩写ARA)炼油和诸存中心独立仓库的柴油库存小幅上升，创2023年6月以来最高水平。汽油库存下降2.6%至122万吨，因对美国和西非的出口上升。数据显示，4月4日止当周，燃料油库存降至139.9万吨;航空燃料库存升至73.2万吨，石脑油库存升至44.9万吨。——当周ARA地区成品油总库存下滑。
4月3日当周INE原油库存持稳于650万桶。INE仓单最近一个月波动较大。
03原油需求：美国暂停SPR采购，中国买盘可能在90美元上方略有消退
3.1 美国表需周度回升
美国能源信息署最新统计显示，截至3月29日当周，美国成品油表需周度增加180万桶/日至2130万桶/日，汽油、航煤表需均增加，柴油表需略降。
美国炼厂开工率停止上涨，从88.7%下降到88.6%。
全球炼厂毛利周度全线回落。
在油价走高之际，拜登政府暂停了石油战略储备库存的补充。
美国能源部表示决定不为路易斯安那州的一个战略石油储备基地购买多达300万桶石油，称这是“将纳税人的利益放在首位”。该部门在3月中旬宣布了交付时间在8月和9月的招标计划。
“我们不会授予目前对Bayou Choctaw战略石油储备点的招标，并将在市场条件允许的情况下寻求可用产能，”该部门表示。拜登政府的目标是以每桶79美元或更低的价格来补充石油储备，尽管上月底购买的280万桶石油的均价约为每桶81美元。
美国3月制造业录得一年半来首次增长，因生产大幅反弹，新订单增加，但在就业状况依然低迷，投入物价也上升。
3.2 中国3月制造业PMI指数走高
国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会3月31日发布的中国制造业采购经理指数(PMI)显示，3月，制造业PMI达到50.8%，连续5个月在50%以下运行后重返扩张区间。中国是世界上最大的原油进口国。
随着中国清明节的临近，中国的拥堵情况在截至4月3日的一周增加了9%，达到2021年1月水平的156%。中国的客运量已从2月中旬农历新年期间创下的低点连续七周回升。由于节假日期间交通流量通常会下降，彭博预计未来几天中国的拥堵程度将下降。
3.3 其他国家和地区：印度3月上半月汽柴油销量同比增长
根据印度国有炼油企业汇总的数据，该国3月份前15天的柴油销量环比下滑0.5%，同比增0.8%；汽油销售同比增长3.5%，延续了近期全月同比的涨势。数据来自国营印度石油, 巴拉特石油和印度斯坦石油公司，这三家企业拥有该国90%的零售燃料网点。
政府公布的初步数据显示，印度炼油厂在2月份的原油加工量同比下滑3.3%，至528万桶/日(2.088万吨)。
数据显示，天然气产量跳增逾11%至29.5亿立方米，原油产量增加4.2%至59万桶/日(233万吨)。Oil India董事长4月3日表示，该公司计划在2025年12月之前启动其位于阿萨姆邦东北部的Numaligarh炼油厂，该炼油厂的日加工量为18万桶。
全球航空交通周度大幅增长。
下周的客运航班计划意味着，全球客运航空燃料需求将增长4.2%，达到650万桶/日，涨幅较前一周提高1.7个百分点。除拉丁美洲以外的所有地区航空燃料需求都将上升，西欧势将领涨，料增加96,900桶/日。
在欧洲，3月25日至31日当周欧洲空中航行安全组织(Eurocontrol)控制区域的离港航班数周环比小幅增加0.4%，连续第五周环比上升，与季节性常态相一致。彭博新能源财经预计，4月将延续这种周环比增长的势头，因航空公司为夏季航班计划做准备。
3月23日至29日期间美国乘客数量周环比增长1.2%，连续第四周增长。吞吐量数据也开始跑赢季节性趋势，有可能在夏季创下历史新高。
根据目前的航班计划，未来四周中国国内航班数量势将增长10%以上。但实际增幅可能会更小，因为中国按照惯例会在预定起飞日约一周前削减数千个已排班航班。
全球主要枢纽的航空燃料价格周环比下跌2.2%（欧洲鹿特丹）至3%（亚洲新加坡）。
04资金和地缘：以色列袭击加沙援助人员，盟国要求调查
以色列总理内塔尼亚胡4月2日表示，以色列在对加沙的空袭中误杀了七名为援助慈善机构世界中央厨房(WCK)工作的人员。
对世界中央厨房车队的袭击造成澳洲、英国和波兰公民以及巴勒斯坦人和一名美国和加拿大双重国籍公民死亡。
由名厨Jose Andres创办的世界中央厨房表示，其工作人员当时正乘坐两辆印有该慈善机构标志的装甲车和另一辆车。
英国首相苏纳克(Rishi Sunak)办公室表示，苏纳克4月2日在电话中告诉内塔尼亚胡，英国对包括三名英国人在内的死亡事件感到震惊，并要求进行彻底和透明的独立调查。
以色列最亲密的盟友美国表示，没有证据表明以色列蓄意锁定这些援助人员，但美国对他们的死亡感到愤怒，以色列有义务确保加沙的援助人员不受伤害。
联合国发言人Stephane Dujarric表示，联合国曾警告加沙即将发生饥荒，并称自10月以来已有至少196名人道主义工作者在那里遇难，联合国再次呼吁立即实现人道主义停火。
澳洲、英国和波兰这些通常对以色列友好的国家都要求采取行动保护援助人员，这凸显了内塔尼亚胡在加沙问题上日益孤立的外交处境。
据加沙卫生当局称，4月2日加沙多个地区仍在发生战斗，过去24小时内有71人在以色列的袭击中丧生，加沙的状况仍然极不稳定。
4.1 投机因素：4月5日当周基金净多持仓周度延续升势
据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，4月2日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多头持仓增加，空头持仓下滑，净多持仓周度从27.8万手略上升到30.08万手。净多持仓升至2023年10月以来最高。
05原油后市展望：地缘叠加供应减量，原油供需格局仍偏强
过去一段时间原油供需端共同发力，驱动油价创出数月新高。目前仍未看到需求端对高油价明显的抵触，也未看到供给有增加的迹象。
从供给端看，有这样几点利好提振了油价。一是伊朗和以色列的冲突有加剧的可能，伊朗誓言要对以色列就4月1日的袭击进行报复，伊朗高级军官在这次袭击中丧生；有消息称，全球各地的以色列使馆已进入高度戒备状态。二是俄乌冲突仍在影响油价，美国国务卿布林肯表示，乌克兰最终将加入北约，乌克兰4月2日又对俄罗斯炼油厂发动袭击导致一34万桶/日炼厂停运。三是墨西哥减少了该国的原油供应，该国的重质原油Maya等油种出口受到影响，共减量43.6万桶/日。墨西哥为新炼厂Dos Bocas的开车做准备。供给的第四点利好是，OPEC+在4月3日的会议上督促产油国遵守配额，并表示，2024年1-3月超额生产的参与国将在2024年4月30日前向OPEC秘书处提交详细的减产补偿计划。OPEC+的团结性在增加。因看到供给的收紧和月差的走高，沙特上调了对亚洲客户5月的OSP价格。
需求端短期也支撑油价走高。4月初，中美两国公布了利好的制造业PMI数据，中国和美国制造业活动在3月分别取得六个月和一年半以来的首次扩张，市场认为这是石油需求上升的一个迹象。中国是世界上最大的原油进口国，而美国则是最大的消费国。4月5日美国又公布强劲的就业数据，美国3月就业岗位增加30.3万个，远超预期，失业率也录得3.8%，低于预期。经济强劲，就不会有突发的宏观利空，这是原油供给可以发力的背景。
综合供需我们看到，全球石油库存过去两周持续下滑，全球三大基准原油月差也跟随绝对值走高，成品油裂差中汽油持稳，柴油略有反弹。高油价对需求会有一定拖累作用，当前美国炼厂仍在处于季节性攀升中，中国地炼开工低位持稳，主营炼厂开工仍高位，需求端的负反馈仍不明显。我们当前对油价仍持偏强看法。
