文｜杨帆 于翔 李想 刘海博 窦子豪
价格改革一直是改革的关键领域，当前公用事业价格改革或是关键，部分地方顺价政策已落地。公用事业主要包含水、电、燃、热，定价机制和影响因素各有特点。公用事业价格改革方向上关注总体和结构，即价格总体有涨有跌，价格结构合理分配；具体方式上水价电价关注环保，气价热价疏上游成本，同时兼顾设备更新。近年部分公用事业价格已在顺价，公用事业占CPI篮子权重约6%。投资机会方面，重点关注公用事业价格修复和仪器仪表设备更新。
▍价格改革一直是改革的关键领域，当前公用事业价格改革或是关键。
公用事业价格定价准则是“准许成本+合理收益”，但实际情况是公用事业价格无法及时反映上游成本变化，当价格无法覆盖成本，量就可能会减少，反而对民生造成冲击。从中央来看，今年发改委在两会上明确提出要完善重要资源价格形成机制，加快推进能源价格改革，核心思路是能涨能跌。从地方来看，一线城市中上海深圳已“顺价”提高部分公用事业价格。
▍公用事业主要包含水、电、天然气和暖气，定价机制和影响因素各有特点。
水价由基础水费、水资源费、污水处理费组成，基础水费是核心变量。水价影响因素包括运营、排污、水质提升等。电价中市场电管住中间放开两头，居民用电和农业用电由目录电价决定。居民电价影响因素主要是经济性。天然气中管制气价格以门站价格为锚且价格有上限，但是量相对有限。暖气价目前大多按面积收费，民用商用价格不同，气暖价格通常更贵。天然气和暖气价格影响因素核心是上游商品价格波动。
▍改革方向上关注总体和结构，即价格总体有涨有跌，价格结构合理分配。
价格总体合理疏导上游原材料以及环保成本，逐渐打破民用端价格刚性。当前公用事业民用端收入成本倒挂严重，绿色环保价值亦需在成本价格中体现，同时设备更新作为政策具体支持方向相关成本需要通过价格向下游疏导。价格结构从单一制价格过渡到两部制价格，合理反映公用事业成本结构。目前两部制价格已经在电价和储气价格先行，两部制价格供给端优化企业效益，需求端增强用户公平感，未来暖气价或是重点。
▍具体方式上水价电价关注环保，气价热价疏上游成本，同时兼顾设备更新。
居民侧水价电价当前改革的主要矛盾是更好地体现经济性和环保价值，通过调整阶梯价格更好地培养居民用水用电习惯，同时改善供水供电企业盈利。居民侧气价热价当前改革的主要矛盾是构建能涨能跌的价格，同时要设置合理的价格结构即两部制价格改革。此外，设备更新是今年扩大内需政策的重要支持方向，公用事业设备更新的前提是下游能够顺畅地疏导投资成本，例如供水公司设备改造和水表、燃气表、暖气表等改造。
▍部分公用事业价格已在顺价，公用事业占CPI篮子权重约为6%。
从结果来看，近1-2年水价、天然气价、暖气价格提升均在10%-20%左右。公用事业价格变化对通胀水平的影响主要体现在CPI居住分项的“水、电、燃料及其他”项目上，占CPI篮子权重约为6%。
▍投资机会：
重点关注公用事业价格修复和仪器仪表设备更新。本次公用事业价格改革或直接利好公用事业板块，并间接利好仪器仪表更新领域。
▍风险因素：
宏观经济复苏不及预期，中央价格改革政策推行不及预期，各地顺价政策推行不及预期，公用事业设备更新推进不及预期，水价电价阶梯价格改革不及预期，天然气居民销售价格及暖气价格调整不及预期，两部制热价改革推进不及预期。
本文节选自中信证券研究部已于2024年4月3日发布的《新发展格局系列报告之十二—公用事业价格改革的路径、影响、机会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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