全文摘要
1.事件：公司2023年营业收入达到5,078.4亿元，同比提升6.9%；EBITDA达到136,830亿元；归母净利润304.5亿元，同比增长10.3%，连续3年实现双位数提升。
2.收入端：经营业绩持续向好，净利保持双位数增长
（1）经营业绩持续向好，净利保持双位数增长。公司2023年营业收入达到5,078.4亿元，比上年增长6.9%；实现归母净利润304.5亿元，同比增长10.3%。
（2）收入保持良好增长，盈利能力维续强劲。公司2023年服务收入达到4,649.6亿元，同比增长6.9%，连续11年保持增长，三年复合增长率高于行业平均。
（3）移动通信业务稳健增长，移动用户净增长额连续六年领先，移动增值及应用拉动ARPU增长。2023年移动通信服务收入达到1,956.6亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入达到258亿元，同比增长12.4%,拉动移动用户ARPU达到45.4元/户/月，同比增长0.4%。移动用户数净增1,659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户，5G套餐用户渗透率达78.1%，同比增加9.6p.p.。
（4）固网及智慧家庭服务融通互促，千兆宽带渗透率快速提升，智慧家庭贡献宽带ARPU主要增长动力。固网及智慧家庭服务收入达到1,230.6亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到189.5亿元，同比增长12.8%，拉动宽带综合ARPU同比增长2.8%；宽带用户数净增926万户，达到1.9亿户；千兆宽带用户渗透率达到24.6%，同比增长7.8p.p.
（5）产数业务快速发展，营收增量贡献率大幅提升。2023年产数收入达到1,388.9亿元，同比增长17.9%，占收比达到29.9%，同比提高2.8p.p.，占增量服务收入比提升24.5p.p.，达到70.4%。其中，公司天翼云收入达到972亿元，政企客户规模持续提升，政企客户数同比增长11.3%。
3.成本费用端：数字化赋能转型升级，降本增效持续优化
公司成本费用控制成效显著，2023年销售毛利率28.8%，同比增加0.4pct；销售净利率6.0%，同比增加0.2pct。
数字化融入运营管理，成本结构持续优化，运营费用有效控制。
财务费用变动我们预计系续签中国铁塔租赁合同带来租赁负债规模增长，导致相关利息支出大幅增加。
4.现金流稳健，股东回报持续增强
资产保值增值，资本结构稳健。2023年净资产4471.7亿元，同比提升2.4%，总债务同比下降12.8%至91.4亿元，资产负债率46.5%。
股东回报持续增强。除今年分红合计每股0.2332元外，未来三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
5. 2024年资本开支加速智算布局，投资结构持续优化
2023年公司资本开支988.4亿元，预计2024年约960亿元，同比下降2.9%。其中产业数字化投资占比上升为38.5%，同比增长2.5p.p.；云/算力投资180亿元，实现智算规模超过21 eflops；上海大规模智算集群投产启动，单池万卡和全液冷支持万亿参数训练，训练效率显著提升。
6.投资建议：
我们认为，产业数字化业务持续推动伴随资本开支下降，盈利空间稳定增长，同时考虑传统业务增速情况，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由5767.2/6400.2/N/A亿元调整为5402.5/5760.2/6147.7亿元，预计每股收益分别为0.35/0.38/N/A元调整为0.37/0.40/0.45元，对应2024年3月26日5.87元/股收盘价PE分别为16.0/14.5/13.1倍，维持“增持”评级。
7.风险提示：
市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。
1、事件
公司2023年营业收入达到5,078.4亿元，同比提升6.9%；归母净利润304.5亿元，同比增长10.3%；EBITDA达到136,830亿元，同比增长5.0 %。
2、收入端：经营业绩持续向好，净利保持双位数增长
经营业绩持续向好，净利保持双位数增长。公司2023年营业收入达到 5,078.4 亿元，比上年增长 6.9%；实现归母净利润304.5亿元，同比增长 10.3%。
收入保持良好增长，盈利能力维续强劲。公司2023年服务收入达到 4,649.6亿元，同比增长 6.9%，连续 11 年保持增长，三年复合增长率高于行业平均。盈利能力持续强劲，净利润达到304.5亿元，同比增长10.3%，连续三年实现双位数增长。
其中，移动通信业务稳健增长，移动用户净增长额连续六年领先，移动增值及应用拉动ARPU增长。2023 年，公司移动通信服务收入达到1,956.6 亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入达到258亿元，同比增长12.4%。此外，移动用户数净增1,659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户，5G套餐用户渗透率达78.1%，同比增加9.6p.p.。同时，移动用户ARPU达到45.4 元/户/月，同比增长0.4%。
固网及智慧家庭服务融通互促，千兆宽带渗透率快速提升，智慧家庭贡献宽带ARPU主要增长动力。固网及智慧家庭服务收入达到1,230.6亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到189.5亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.9亿户，千兆宽带用户渗透率达到24.6%，同比增长7.8p.p.同时，宽带综合ARPU达到47.6元/户/月，同比增长2.8%
产数业务快速发展，营收增量贡献率大幅提升。2023 年，公司产业数字化保持快速发展，收入达到1,388.9 亿元，同比增长 17.9%，占服务收入比达到 29.9%，较上年提高 2.8p.p.，产数业务占增量服务收入比提升 24.5p.p.，达到 70.4%。其中，公司天翼云收入达到972亿元，同比增长 67.9%。政企客户规模持续提升，政企客户数同比增长 11.3%
3、成本费用端：数字化赋能转型升级，降本增效持续优化
公司成本费用控制成效显著，2023年销售毛利率28.8%，同比增加0.4pct；销售净利率6.0%，同比增加0.2pct。
数字化融入运营管理，成本结构持续优化。2023年整体费用率为20.70%，同比上升0.10pct。销售/管理/财务/研发费用率为11.05%/7.03%/0.07%/2.57%，同比变化-0.28/-0.04/+0.06/+0.35pct。
AI、大数据模型等技术全面融入数字化运营，使得4G、5G单基站电费分别下降10%和17%，10000号业务成本降低13%，从而降低运营成本。此外AI技术引入助力云网维护自动处置率上升9p.p.，网络工单处理时长下降50%，并且智能客服占比增加12.6p.p.。
财务费用变动我们预计系续签中国铁塔租赁合同带来租赁负债规模增长，导致相关利息支出大幅增加。
4、现金流稳健，股东回报持续增强
经营质量稳健。从现金流量表来看，经营活动产生的现金流1,386.2亿元，较去年同期增长1.0%，维持稳健经营水平。自由现金流同比增长23.3%，达到553.6亿元。
资产保值增值，资本结构稳健。从资产负债表来看，近五年公司净资产稳健增长，2023年达4471.7亿元，同比提升2.4%；资本结构持续优化，总债务同比下降12.8%至91.4亿元，资产负债率46.5%，主体信用保持最高等级AAA。
股东回报持续增强。根据公司2023年年报，董事会建议2023年全年派息率超过70%。向全体股东派发截至2023年12月31日止年度末期股息每股0.090 元（含税），连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股0.2332 元（含税），较2022年增长 19.0%。未来公司将持续回馈股东，共享发展成果，从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。
5、2024年资本开支加速智算布局，投资结构持续优化
聚焦战新业务，加速智算布局。2023年公司总计资本支出为988.4亿元。其中，产业数字化占比最大，共投入355.4亿元，推动云智一体深入融合，算力由IDC向AIDC升级，实现智算11.0eflops，通算4.1eflops。
基础设施加快升级。2023年公司在移动网领域投入348.3亿元， 建成5G在用基站超过121.0万个，4G中频共享基站数突破200.0万。在宽带网领域投入167.5亿元，达成城市住宅千兆覆盖率超过90%，领先行业；聚焦天地一体信息网络能力建设，航空互联网市场领先。运营系统和基础设施领域投入117.2亿元，推出新一代云网运营系统，实现统一调度，云网能力累计调用389亿次；深耕自智升级，打造首个信息通信领域大模型“启明”，整体自智水平达L3，5G等部分场景下表现更佳。
2024年资本开支占比有所下降，但结构有所调整，加速智算布局。根据推介材料， 2024年公司预计总资本支出为960.0亿元，同比下降2.9%，预计占服务收入比不超过20%。然而细分来看，产业数字化和基础设施投资占比有所上升。其中产业数字化投资占比调整为38.5%，同比增长2.5p.p.；云/算力预计投资180亿元，全面打造灵活、弹性、绿色的AIDC，实现智算规模超过21 eflops；上海大规模智算集群投产启动，单池万卡和全液冷支持万亿参数训练，训练效率显著提升。基础设施投资占比预计由11.9%上升为14.1%。在移动网和宽带网领域方面，投资占比虽略有下降，但投资额仍分别达到295亿元和160亿元，着重提升4G/5G以及千兆光网的覆盖率与承载力。
6、盈利预测及投资建议
我们认为，产业数字化业务持续推动伴随资本开支下降，盈利空间稳定增长，同时考虑传统业务增速情况，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由5767.2/6400.2/N/A亿元调整为5402.5/5760.2/6147.7亿元，预计每股收益分别为0.35/0.38/N/A元调整为0.37/0.40/0.45元，对应2024年3月26日5.87元/股收盘价PE分别为16.0/14.5/13.1倍，维持“增持”评级。
7、风险提示
市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《天翼云保持领先，持续优化智算布局》
报告发布日期：2024年03月26日
分析师：马军
分析师：宋 辉
分析师：柳珏廷
分析师执业编号：S1120523090003
分析师执业编号：S1120519080003
分析师执业编号：S1120520040002
华西通信团队
团队理念：前瞻研究、准确判断，把握趋势；
团队主要荣誉：2017年新财富第二，2016年新财富第四，2015年新财富第三团队；
团队成员：
马军华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等；
宋 辉3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域；
柳珏廷理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。
前瞻研究｜准确判断｜把握趋势
重要提示：
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