全文摘要
1.事件：公司2023年营业收入达到10,093亿元，同比提升7.7%；归母净利润1,318亿元，同比增长5.0%；EBITDA达到3,415亿元，同比增长3.7%。
2.收入端：营收利润均创历史新高，收入结构进一步优化
（1）个人市场业绩稳健，客户结构由“哑铃型”转向“橄榄型”。个人市场2023年实现业绩4,901.99亿元，同比增长0.3%，占主营收56.8%。2023年移动客户9.91亿户，净增1,599万户。ARPU为49.3元，同比增长0.6%。
（2）家庭市场宽带客户净增规模行业领先，家庭客户价值稳健增长。家庭市场2023年实现业绩1,318.59亿元，同比增长13.1%，占主营收15.3%。2023年家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2,012万户。家庭客户综合ARPU达到43.1元，同比增长2.4%。
（3）政企市场快速增长，5G产业数字化赋能领跑业界。家庭市场2023年实现业绩1,921.20亿元，同比增长14.2%，占主营收22.2%。2023年政企客户数达到2,837万家，净增517万家。
（4）新兴市场实现规模运营，营收贡献进一步提升。新兴市场2023年实现业绩493.36亿元，同比增长28.2%，占主营收5.7%。其中，国际业务与数字内容业务成果显著。
3.成本费用端：加快推进科创体系布局优化
公司成本费用控制成效显著，2023年销售毛利率28.2%，同比增加0.4pct，主要系职工薪酬增速放缓；销售净利率13.1%，同比下降0.3pct。
积极控费，研发投入持续提升。销售费用率下降主要系加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度，预计其他相应销售费用规模有所缩减。管理费用率下降我们预计主要系职工薪酬增速放缓以及行政物业费用和维护支撑相关成本减少。
4.资产端：无线设备折旧年限延长，释放利润空间
5G通信设备折旧年限估计有变更，公司预计对2024年影响约减少180亿元折旧额。
股东回报持续增强，除今年分红合计每股4.83港元外，未来三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
5.2024年资本开支结构有所调整，持续加速智算布局
2023年资本开支1,803亿元，预计2024约1,730亿元，同比下降4.0%，资本开支占收比预计降至20%以下。
其中算力资本支出475亿元，同比提升21.5%。2023年，通算规模达到8.0EFLOPS，智能算力规模达到10.1 EFLOPS，同比大幅增长206%。2024年计划通算规模达到9EFLOPS，智算规模超过17EFLOPS，持续加大智算规模投入。
6.投资建议：
我们认为，伴随5G和千兆用户转换，传统业务稳健发展；新质生产力发展有望持续推动企业数字化转型业务持续增长，考虑无线设备折旧年限延长对折旧摊销影响，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由10798/11583/N/A亿元调整为10785/11509/12267亿元，每股收益分别由6.62/7.02/N/A元调整为6.53/6.91/7.32元，对应2024年3月21日102.68元/股收盘价，PE分别为15.72/14.85/14.03倍，维持“增持”评级。
7.风险提示：
市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。
1、事件
公司2023年营业收入达到10,093亿元，同比提升7.7%；归母净利润1,318亿元，同比增长5.0%；EBITDA达到3,415亿元，同比增长3.7%。
2、收入端：营收利润均创历史新高，收入结构进一步优化
营收突破万亿大关，利润再创历史新高。公司2023年营业收入首次突破万亿大关，达到10,093.09亿元，比上年增长5.0%；实现归母净利润1,318亿元，同比增长5.0%。
CHBN全面增长，收入结构持续优化。HBN收入占主营收比稳定提升至43.2%，同比增长3.4pct。
其中，个人市场业绩稳健，客户结构由“哑铃型”转向“橄榄型”，2024目标5G网络客户净增0.8亿户。个人市场2023年实现4,901.99亿元，同比增长0.3%，占主营收56.8%。移动客户达9.91亿户，净增1,599万户；其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户；移动ARPU稳健增长，为49.3元/户/月，同比增加0.3元/户/月。此外，客户结构进一步优化，2H2C、2B2C协同促进5G升级。5G网络客户渗透率达到46.9%（2023年约4.65亿户），同比增长13.3pct；5G DOU为25.0GB，较手机上网DOU高57.1%。
家庭市场宽带客户净增规模行业领先，千兆宽带渗透率快速提升。家庭市场2023年实现1,318.59亿元，同比增长13.1%，占主营收15.3%；其中智慧家庭增值业务实现336.34亿元，同比增加13.1%。2023年家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2,012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较2022年底提升14.3pct。家庭客户综合ARPU同比增长1元/户/月达到43.1元/户/月。
政企市场快速增长，贡献46.5%营收增量。家庭市场2023年实现1,921.20亿元，同比增长14.2%，占主营收22.2%；其中，DICT业务实现1070.20亿元，同比增加23.8%。2023年政企客户数达到2,837万家，净增517万家。公司积极布局信息化蓝海市场，聚焦9大行业赛道， 2023年公开招标市场中标份额达到14.3%，同比提升3.0pct，在全行业中排名第一。全年签约5G行业商用实例达到1.5万个，同比增长22.4%，5G DICT项目签约金额达到475亿元，同比增长30.1%；5G专网收入达到54亿元，同比增长113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。
新兴市场实现规模运营，营收贡献进一步提升。新兴市场2023年实现493.36亿元，同比增长28.2%，占主营收5.7%。其中，国际业务实现206.98亿元，同比增加24.2%，服务共建“一带一路”，推进海外数字基础设施升级；数字内容业务实现280.40亿元，同比增加31.6%，咪咕视频月活用户达1.16亿户，云XR月活用户同比提升53.8%。
3、成本费用端：成本费用持续可控，加快推进科创体系布局优化
公司成本费用控制成效显著，2023年销售毛利率28.2%，同比增加0.4pct，主要系职工薪酬增速放缓；销售净利率13.1%，同比下降0.3pct。
积极控费。2023年整体费用率为13.3%，同比上升0.8pct。销售/管理/财务/研发费用率为5.2%/5.6%/-0.3%/2.8%，同比变化-0.09/-0.27/+0.58/+0.91pct。销售费用率下降主要系加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度，预计其他相应销售费用规模有所缩减。管理费用率下降我们预计主要系职工薪酬增速放缓以及行政物业费用和维护支撑相关成本减少。
持续加大研发投入，科技创新全面起势。其中，研发费用率连续六年正增长，2023年研发投入340.6亿元，其中资本化研发投入53.5亿元，资本化率15.7%。研发人员4.6万人，较去年同期增加1.5%。此外，公司升级“一体五环”科创体系，启动实施“BASIC6” 科创计划，创新成果不断涌现。网络技术引领行业发展，牵头5G-A国际标准60项，位居全球运营商首位；“中国移动01星”、“‘星核’验证星”两颗天地一体低轨试验卫星成功发射入轨。推动算力网络成为国家战略性新兴产业重要方向，数智关键能力突破提升，发布“九天·众擎”基座大模型，推出客服、政务等5款行业大模型；布局6G、算网内生安全、量子通信等新兴安全技术。
4、现金流稳健，股东回报持续增强
经营质量稳健。从现金流量表来看，经营活动产生的现金流3,037.8亿元，较去年同期增长8.2%，维持稳健经营水平。自由现金流同比增长29.2%，达到1,234.9亿元。
实现资产保值增值，5G通信设备折旧年限估计有变更。从资产负债表来看，近五年公司净资产稳健增长，2023年达19,573.6亿元，同比提升3.0%。此外，考虑到6G网络架构应最大限度重用5G网络投资，5G设备仍有较长生命周期。因此，将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，对2024年影响约减少180亿元折旧额。
股东回报持续增强。根据公司2023年年报，董事会建议2023年全年派息率为71%。向全体股东派发截至2023年12月31日止年度末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年增长9.5%。未来公司将持续回馈股东，共享发展成果，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。
5、2024年资本开支结构有所调整，加速智算布局
公司以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施持续完善，“连接+算力+能力”新型信息服务体系持续丰富。
新型信息基础设施不断完善。“双千兆”保持领先，累计开通5G基站超194万个，同比去年新增48万站，其中700MHz基站62万站。部署全球规模最大RedCap商用网络，成功打造全球首个5G新通话网络。算力网络持续引领，“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局加快形成，通算规模达到8.0EFLOPS，同比增长14%，智能算力规模达到10.1 EFLOPS，同比增长206%。能力中台规模发展,上台能力规模达到1,133项，年度累计调用量达到5,807亿次。数据治理获得DCMM五级最高级认证。
资本开支占比逐渐下降，但结构有所调整，加速智算布局。2023年资本开支完成1,803亿元，占主营收比下降1.9pct，为20.9%。2024年公司预计资本开支约1,730亿元，较2023年下降4.0%，资本开支占主营收比预计降至20%以下。值得注意的是，2024年总计划资本开支虽然有所下降，但细分来看，算力、能力、基础设施分别增加84、29、30亿元。
根据公司推介材料，2024年，公司计划新增5G基站41万站，累计达到235万站，计划千兆覆盖住户累计达到4.3亿户。算力网络领域，通算规模达到9EFLOPS，智算规模超过17EFLOPS。
6、数字化转型业务作为公司“第二曲线”动能强劲，是公司收入增长的第一驱动力
数字化转型业务包含个人市场新业务（移动云盘等）收入，家庭市场智慧家庭增值业务收入，政企市场DICT收入、物联网收入、专线收入，以及新兴市场收入（不含国际基础业务收入）。
2023年公司数字化转型收入达到2,538亿元，同比增长22.2%，对主营收入的增量贡献达到89.7%。其中，行业数字化方面，DICT收入同比增长23.8%，达到1,070亿元。个人和家庭数字化方面，权益收入同比增长37.1%，达到224亿元；智慧家庭增值业务收入同比增长13.1%，达到336亿元。此外，数字化转型收入占主营收比也在逐年提升，2023年占主营业务比重为29.4%，同比增长3.8pct。
7、盈利预测及投资建议
我们认为，伴随5G和千兆用户转换，传统业务稳健发展；新质生产力发展有望持续推动企业数字化转型业务持续增长，考虑无线设备折旧年限延长对折旧摊销影响，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由10798/11583/N/A亿元调整为10785/11509/12267亿元，每股收益分别由6.62/7.02/N/A元调整为6.53/6.91/7.32元，对应2024年3月21日102.68元/股收盘价，PE分别为15.72/14.85/14.03倍，维持“增持”评级。
8、风险提示
市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《中国移动：营收首破万亿，加速智算布局》
报告发布日期：2024年03月22日
分析师：马军
分析师：宋 辉
分析师：柳珏廷
分析师执业编号：S1120523090003
分析师执业编号：S1120519080003
分析师执业编号：S1120520040002
华西通信团队
团队理念：前瞻研究、准确判断，把握趋势；
团队主要荣誉：2017年新财富第二，2016年新财富第四，2015年新财富第三团队；
团队成员：
马军华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等；
宋 辉3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域；
柳珏廷理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。
前瞻研究｜准确判断｜把握趋势
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