来源 六里投资报
3月4日，思睿集团首席经济学家洪灏在接受CNBC采访时表示，如果今年股票市场再次下行，这将是前所未有的事件。
因为中国股市已经连续下跌了三年，在世界任何地方，连续四年的下跌都将是非常罕见的。
洪灏对国家队年前的救市行动表示赞成，并认为国家队将会继续在市场上运作，朝着市场所需的方向进行支持。
此前一日，洪灏刚刚发布了一篇名为《道与中国市场投机艺术》的报告。
在这篇报告中，洪灏回顾了年初以来股票市场经历的“量化地震”，并以《易经》之坤卦六爻比拟量化巨震中的六连阴线。
洪灏直指中国市场许多量化资金为“非常道”，
因其小微盘股的筛选法则，多采用价格与动量之尺，
而如现金流、分红与估值之类的基本面指标，则寥寥可数、鲜有提及。
这一与基本面无关的粗糙法则却能屡屡获取超额收益，本身已足够诡异，小微盘股的回报更似交易对手所付出的流动性溢价。
而当资金聚集于此，流动性之危已然不可免。
投资报（ID：Liulishidian）整理了洪灏交流的精华内容，并节选部分报告：
刺激政策
不太可能火力全开
问：有人似乎一厢情愿地认为，接下来的刺激政策会火力全开，你认为这在接下来的一段时间内现实吗？
北京方面接收到的信息又是怎样的？国家队正为之努力吗？
洪灏：我认为这个可能性很小，不太可能真地火力全开。
如果我们把 GDP 目标设定在5% 左右，那实际增长大概是在4% 。
在这个目标下，实际上不需要那么多的刺激来让经济运转起来。
如果今年股市继续下行
那将是前所未有的事件
问：就中国股市而言，有一种预期是，国家队不仅要继续稳定股票市场，同时也会采取多种措施，来应对房地产市场负增长带来的影响，这一方面你怎么看？
洪灏：中国股市已经连续下跌了三年，你知道，在世界任何地方，连续四年的下跌都将是非常罕见的。
所以，如果今年中国股票市场继续下行，这将是一个前所未有的事件。
我认为国家队做得很好。
在中国春节之前，国家队其实进行了救市，
从那以后，市场就有了非常强劲的反弹，尤其是小盘股。
我认为，上涨的市场，往往是一个信心的助推器，特别是鉴于目前的形势。
而且，在中国，数亿人已经停止了账户中的交易，他们也可以从上涨的市场中获益。
因此，我认为国家队将继续在市场上采取行动，朝着市场所需的方向进行支持。
“初六：履霜，冰将至”
极端事件发生概率约为10亿分之一
腊月之末，甲辰之交，中国股市遭遇罕见抛压。
专家称之为中国市场的一次“量化地震”，
因嵌入看跌期权的结构性金融衍生品密集敲入，量化基金在恶性下跌的漩涡中挣扎求生，这是中国市场历史上最为黯淡的篇章之一。
其实，是市场中性策略之兴衰，
加以“雪球”产品的彻底崩盘与交易规则的突然变动，共同孕育了一场完美风暴。
这些元素的合力最终剧烈地搅动了市场，造成了难以估量的损失。
而这些极端事件发生的概率约为10亿分之一，或约两百万年一次。这样的黑天鹅，本不应发生。
在一月初，基金群雄觊觎大盘股之高额红利，并随国手之步伐买入沪深大盘股指数，调仓自小转大。
大型公募基金调仓之举，本欲海纳百川，为投资者求得金玉满堂，
然不料反为小微盘指数引来雷霆万钧之压，
俾小微盘股指数如中证500和中证1000，皆为“雪球”底层对照指数所栖，不免被杀得人仰马翻、血流漂杵。
所幸，我们在十二月中旬之前，已经把投资组合的风险降至零。
微盘股的
流动性危机始末
纵观近年，市场中性策略以其持续的收益表现而著称。
此策略多采取做多一揽子小微盘股票，同时做空对应的指数期货，以达至“市场中性”的仓位风险敞口。
其收益源于做多小微盘股票组合，获得的阿尔法收益减去基差（对冲成本）。
随着小微盘股的下跌，这些策略在多头策略端开始亏损，但其时因期货基差扩大（负对冲成本）而依然保持盈利。
然而至此，指数期货端的收益，也让这些基金动了平仓获利的念头。
然而，唯一的问题是——一些直接市场接入的账户（DMA）突然被限制卖出，且未有提前通知。
当大型市场中性基金继续平仓时，对微盘股的压力随之增大。
但此刻国手仍然在忙于买入大盘股，以熨平大盘指数的波动，对于微盘股即将爆发的惊涛飓浪无暇顾及。
而交易限制刺激了那些仍能正常交易的基金加速卖出，以脱身于其持仓之外。
到了二月初，一场微盘股的流动性危机已然箭在弦上、一触即发。
国手其后将买入范围扩展至包括中小盘指数如中证500，直至所有雪球的风险效应得到完全释放。
于是，中证500及1000的压力随之解除。
但这些指数的反弹意味着，市场中性基金从期货基差中的对冲收益将收敛缩减，
而由于微型股的流动性不足及交易限制，其做多头策略端无法变现。
这对这些基金而言，无疑是双重打击。
最后，直至国手开始买入中证2000微盘股指数，这场血腥的杀戮才得以结束。
“非常道”
在香港股市，交易员戏称小微盘股为“仙姑”，这些股票因其微乎其微的投资之德而得名。
由于这些股票流动性不润，使得交易难上加难。
与若干量化基金之间的交流揭示，
许多交易内地小微盘股的筛选法则，多采用价格与动量之尺，
而如现金流、分红与估值之类的基本面指标，则寥寥可数、鲜有提及。
此等与基本面无甚瓜葛的简糙筛选的法则，竟能年年金秋送爽，稳获超额收益？
此一现象单独来看，已足够诡异，与所谓的“有效市场假说”相悖，足以令学者瞠目结舌。
溯本求源，这些小微盘策略，似乎尽是做空波动率的市场策略，
寄望于此押注所在之细分市场上涨，然而终因其所用之杠杆与所承流动性之浅，波动性易陡生暴涨。
终归，这些基金之净值犹如感恩节火鸡——存世且盛，直至感恩之辰而终。
结论：苦尽甘自来
中国市场近日之量化巨震，昭示了一些投资策略在众人拥趸之下，所难免的内生脆弱性。
随着流动性危机的逐渐展开，
市场陷入了一连串愈演愈烈的拋售潮，卖者迭出，继而引发级别更甚之抛售，直至市场浊泾清渫。
于宁静之时，流动性之浅薄或成就阿尔法之源；
然而于危机之际，却摇身变为波动性之渊。
市场之此种二元对立，实为其固有之性。
然而，常言道：“苦尽甘自来”，
市场巨震之际所生的坤之六阴昭示着阴盛极而衰，阳应蕴而生。
然而，真正悟此道者，尤在逆境之中，寥寥无几。
预测之真谛，并非在于准确预言市场指数之某一确切点位水平。
反倒更似《易经》卦象之易变，
预测在于观其未萌，并于易变瓜熟蒂落、木已成舟之前随之而动，
调整策略以应之，以期规避风险、增益投资成效。
所谓，命由天定，运在人谋。
