Abstract
摘要
2023年我国石油需求兑现恢复式高增长，贡献了全球石油需求总增量的76%。展望2024年，在增长动能从缺口修复到内生驱动的切换过程中，我们认为国内石油需求或将在能效提升和内生增长并重的格局之下面临增长降速压力。绿色转型或继续压制我国交通和工业部门用油的增长动能，我们判断2024年国内单位GDP石油需求强度或重返下行通道，自上而下看，我们预期2024年国内石油需求增速或降至3.3%附近，对应5%左右的实际GDP增速[1]，同比增量或约为50万桶/天。自下而上看，需求内生增长或将聚焦国际航线的“最后拼图”、基建工程等政策性支持落地、化工产能扩张和原料投入需求三条短期主线。全球视角而言，我们认为2024年全球石油需求增长降速趋势不改，同比增速或降至1.2%附近，但非OECD仍将主导增量，我国或有望贡献全球总增量的42%。
恢复式增长结束，2023年中国石油需求回归长期路径
我们测算2023年我国石油表观消费录得1497万桶/天，同比增长约13.9%。可观的同比增量主要受益于低基数，从长期趋势看，在经历了为期3年的疫后修复，我国石油需求在2023年完成了恢复式增长的最后一程，正式回归长期增长路径。自上而下看，2023年我国单位GDP石油需求强度约为2022年的1.05倍，也印证了石油需求仍在恢复的阶段性特征。自下而上看，2023年我国石油需求增长主要受益于出行运输需求复苏和化工用油投入增加，其中，汽柴煤等“大油品”恢复式增长特征显著、合计贡献约46%的需求同比增量。与2019年相比，我国汽油、柴油需求已完成疫后复苏并有所增长，而煤油需求当前仍有恢复空间。此外，“小油品”需求表现亮眼，石脑油、燃料油合计贡献约46%的同比增量。相较之下，沥青需求不及我们预期，同期下游行业开工及相关机械销量数据均改善有限。
重返内生性驱动，绿色转型大势下关注三条增长主线
绿色转型大势下，我们认为我国工业和交运两大主要用油行业或分别面临份额收缩和强度下降的压力，单位GDP石油需求强度的长期下行趋势或并未改变。展望2024年，我们认为在国内石油需求增长动能从缺口修复到内生驱动的切换过程中，石油需求或在能效提升和内生增长并重的格局之下面临增长降速压力。自上而下看，基于中金宏观组对2024年国内实际GDP增速达5%的观点和我们对单位GDP石油需求强度回归长期下行通道的判断，我们测算2024年国内石油需求增速或降至3.3%左右。自下而上看，我们认为2024年国内石油需求增长或将聚焦国际航线恢复、基建工程等政策性支持、化工产能扩张和原料投入需求三条主线，煤油、沥青、石脑油等国内主要油品或仍有需求增量空间。相较之下，我们提示汽油、柴油需求增速或将受制于新能源汽车渗透率的进一步提高。
►出行用油增长放缓，国际航线恢复或为煤油最后拼图。与2019年相比，我们测算2023年国内车辆行驶里程或已基本恢复，民航客运周转量也已恢复至九成左右，居民出行或已回归常态。在此判断下，我们预计2024年出行用油需求增速或将下滑。受制于新能源车在汽车增量中的替代率提高，我们预计2024年汽油车保有量增速或进一步下降，对应汽油需求增速或降至1%左右。国际航线的进一步恢复或成为煤油消费增长的主要支撑，若国际航班执行数量恢复至2019年水平，我们测算或贡献10-15万桶/天左右的煤油需求同比增量。此外，节假日出行也有望贡献季节性增量，今年春运期间[2]我国公路人流量较2019年农历同期增加约10.6%，国内大陆地区航班执行量增加约6%。
►政策性提振待观察，关注基建工程等实物工作量落地。我们判断2023年国内工程用油相对疲弱，对应挖掘机开工、压路机等机械销量、沥青下游行业开工率等均改善有限。柴油需求增量或主要受益于货物运输需求增长、对应货物周转量同比增加约7.2%。我们预计稳增长政策下的实物工作量落实或有望在2024年支撑工程及相关运输用油需求。中金宏观组认为1月金融数据偏强或反映政策落地加快，发改委2月初消息[3]也显示万亿元增发国债项目全部下发完毕。沥青方面，2023年1-11月国内公路建设固定资产投资累计同比增加约1.22%，结合采招网数据，2023年下半年以来我国公路建设项目储备有所提升，我们认为道路沥青需求或在2024年有所释放。中长期，结合十四五规划[4]和公路建设进展，我们维持我国公路新建节奏放缓或制约沥青需求增量空间的判断。
►化工产能扩张和原料投入需求可能为小油品提供支撑。2023年国内乙烯、PX产能投放速度加快，叠加PX产能利用率提高，支撑石脑油需求增长较多。往前看，我们预计2024年期末乙烯和PX产能或较2023年末分别增加约15%和7%，维持产能利用率不变，石脑油需求同比增速或在10%左右。2023年我国燃料油需求超预期增长，对应燃料油贸易转为净进口状态。往前看，商务部将2024年燃料油非国营贸易进口配额增至2000万吨/年[5]，或也显示进口需求支撑仍存。
全球视角而言，需求仍在降速，但非OECD主导增量
综合以上分析，我们预期2024年我国石油需求或同比增加约50万桶/天。全球视角而言，随着我国石油需求结束恢复式高增长，叠加OECD石油需求存量仍有待企稳，我们维持年度展望中对全球石油需求增长降速的判断，预期2024年同比增速或降至1.2%附近（2023年为2.5%），同比增量约120万桶/天（2023年为240万桶/天）。其中，以中国、印度为主导的非OECD需求增速有望达到2.5%、为全球需求增量的主要来源，OECD石油需求或面临存量收缩压力。年初以来，海外石油需求表现也初步印证了我们的判断。1月印度石油需求同比增加约8.3%，需求增长进一步提速。相较之下，IEA数据显示1月OECD石油需求同比增速或转正至1.2%，美国石油需求同比+2.1%，驱动市场预期有所好转。不过据高频数据，2月1-3周美国石油需求出现同比收缩压力，我们认为OECD存量需求企稳或仍待观察。
风险
风险提示：宏观需求不及预期、能源转型进程加快、产能投放节奏变化、政策超预期调整
Text
正文
恢复式增长结束，2023年中国石油需求回归长期路径
自上而下看，石油需求完成缺口修复，回归长期增长路径
据国家统计局和海关总署数据，我们测算2023年中国石油表观消费录得1497万桶/天，同比增长约13.9%。可观的需求同比增量主要受益于低基数，从长期趋势看，在经历了为期3年的疫情影响阶段，我国石油需求在2023年完成了恢复式增长的最后一程，重返2016至2019年期间的常态增长路径。2019-2023年我国石油需求4年复合增速录得4.8%，与同期实际GDP约4.7%的4年复合增速基本一致。
单位GDP石油需求强度在2023年回归常态路径，也符合我国石油需求仍在恢复的阶段性特征。在2023年2月19日发布的研究报告《中国石油需求：恢复式增长进行时》中，我们提出2022年我国单位GDP石油需求强度的超趋势性下滑或难以持续，随着居民用油缺口修复，需求强度或回归疫前长期路径。据我们测算，2023年我国单位GDP石油需求强度约为0.425吨/万元[6]，约为2022年的1.05倍。
图表：2023年我国石油需求重返长期增长路径
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
图表：我国单位GDP石油需求强度长期下降
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
自下而上看，恢复式增长特征显著，小油品表现延续偏强
分油品来看，2023年我国石油需求增长主要受益于出行运输需求复苏和化工用油投入增加。一方面，2023年国内汽油表观需求同比+11%、柴油表需同比+5%、煤油表需同比+74%，合计贡献约46%的同比增量，“大油品”恢复式增长特征显著。与2019年相比，我国汽油、柴油需求已完成疫后复苏并有所增长，而煤油需求当前仍有恢复空间。另一方面，2023年国内石脑油表需同比+37%、燃料油表需同比+38%，合计贡献约46%的同比增量，延续了2021年以来我国“小油品”需求较好的增长表现。相较之下，国内沥青需求表现不及我们预期，2023年表需同比-1%，维持2022年以来的偏弱态势。
图表：2023年国内石油表观需求同比变化
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
图表：我国主要油品需求恢复情况
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
绿色转型大势不改，单位GDP石油需求强度或继续下行
往前看，我们认为我国单位GDP石油需求强度下行的长期趋势或并未改变，绿色转型和能效提升大势之下，工业和交运两大主要用油行业或分别面临份额收缩和强度下降的压力。一方面，2023年我国名义GDP产业结构变动回归2012-2019年期间的二产占比下降、三产占比抬升状态，增量也主要由三产贡献。据统计局数据，2023年除交运外第三产业在我国名义GDP中的占比达到50%左右、贡献同比增量的69%，二产占比降至38.3%、仅在同比增量中贡献约7%。另一方面，新能源汽车渗透率继续提升，交运行业石油需求强度或有进一步的下行压力。据中汽协数据，2023年我国乘用车销量中新能源车占比达到35%、2022年仅为28%，其中，纯电车销量占比达到24%。中金汽车组预计2024年我国新能源乘用车渗透率或将超过45%，或对汽油等出行用油需求的长期内生动能形成压制。
图表：2023年我国名义GDP增量中二产占比下降
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表：2023年我国新能源乘用车销量占比约为35%
资料来源：中汽协，中金公司研究部
重返内生性驱动，绿色转型大势下关注三条增长主线
展望2024年，我们认为在增长动能从缺口修复到内生驱动的切换过程中，国内石油需求或面临增长降速压力，绿色转型和能效提升对汽油等油品需求的动能压制或将有所体现。自上而下来看，基于中金宏观组对2024年国内实际GDP增速达5%的观点和我们对单位GDP石油需求强度回归下行通道的判断，我们测算2024年国内石油需求增速或降至3.3%左右。自下而上来看，我们认为2024年国内石油需求增长或将聚焦国际航线恢复、基建工程等政策性支持兑现、化工产能扩张和原料投入需求三条主线。
出行用油增长放缓，国际航线恢复或为煤油最后拼图
我们测算2023年国内汽油表观消费约为308万桶/天，同比增量主要来自于居民出行复苏下的行驶里程延长和汽油车保有量增加。我们测算2023年国内车辆行驶里程或已基本回到2019年水平，对应百城交通拥堵指数年均值高于2019年约2.1%，居民出行或已恢复疫情前常态。往前看，随着新能源车在乘用车增量中的替代率进一步提高，我们预期2024年国内汽油车保有量增速或延续下降，对应国内汽油需求同比增速或降至1%左右。据公安部数据，截至2023年末，我国燃油乘用车保有量约为2.54亿辆，同比增加约2.4%。基于中金汽车组对2024年我国乘用车批发销量及出口的预测，结合3%左右的报废率，我们测算截至2024年末，国内燃油乘用车保有量或达2.57亿辆左右，同比增幅或降至1.1%附近。中长期，我们提示汽油需求或将在新能源车对乘用车存量形成明显替代之际面临更多压力。
图表：我国汽油需求变动影响因素拆分及预测
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
图表：我国乘用车保有量结构及预测
资料来源：公安部，中金公司研究部
高频数据显示，2024年春运期间国内公路出行表现强劲，我们认为长途驾驶需求或支撑汽油消费。据交通运输部数据，春运期间（1月26日-2月22日），国内全社会跨区域人流量累计同比[7]增加约12.2%、较2019年同期累计增加约10.8%，公路人流量累计同比增加约10.3%、较2019年同期累计增加约10.6%。
图表：我国春运期间跨区域人流量
资料来源：交通运输部，中金公司研究部
图表：我国春运期间公路人流量
资料来源：交通运输部，中金公司研究部
我们测算2023年国内煤油表观消费约为75万桶/天，同比增加约74%。民航客运需求在2023年如期复苏，为需求增量的主要来源；分地区来看，煤油消费同比增量中约77%来自于国内大陆地区民航客运需求、17%来自于国际民航客运需求。与2019年相比，2023年我国民航煤油消费的恢复进度已超过九成，其中，国内大陆地区民航客运煤油消耗约为2019年的1.12倍，国际地区和中国港澳台地区民航客运煤油消耗量分别约为2019年的40%和59%。往前看，我们认为国际航线的进一步恢复或在2024年成为我国煤油消费增长的主要支撑，若国际航班执行数量恢复至2019年水平，我们测算或贡献10-15万桶/天左右的同比增量。
图表：2023年民航客运出行恢复支撑煤油需求增长
资料来源：民航局，中金公司研究部
图表：2024年国际航线恢复或为煤油消费提供增量
资料来源：民航局，中金公司研究部
据民航局数据，我们测算2024年1月我国民航煤油消费或达87.7万桶/天，需求增量初步兑现。高频数据显示，2024年春运期间我国航班执行数量迅速恢复，煤油需求增量或已兑现。据航班管家数据，春运期间（1月26日-2月22日），国内大陆地区航班执行总数累计同比增加约35.3%、较2019年同期累计增加约6%。此外，年初以来国际及港澳台地区航线继续恢复，截至2月19日，航班执行数量已恢复至2019年同期的七成左右。
图表：春运期间大陆地区航班执行数量
资料来源：航班管家，中金公司研究部
图表：年初以来中国港澳台及国际地区航班继续恢复
资料来源：航班管家，中金公司研究部
政策性提振待观察，关注基建工程等实物工作量落地
我们测算2023年国内柴油表观消费约为466万桶/天，同比增加约5.3%，超出我们此前预期。行业指标显示，货物运输需求或为柴油消费增长的主要支撑，这一特征自2021年以来愈发显著，表现为公路货物周转量与柴油需求增速的协同度较疫情前明显提高，2023年国内公路货物周转量同比增加约7.2%。相较之下，我们认为工程开工及工业物料运输领域的柴油需求或仍有收缩压力，可以看到2023年国内挖掘机平均开工小时数同比下降约0.94%，不过由于物流货运需求提供支撑，工程用油疲弱对柴油整体消费的拖累程度不及2018-19年。
图表：柴油需求与公路货运周转量同比增速
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
图表：柴油需求与挖掘机开工小时数同比增速
资料来源：公安部，中金公司研究部
2023年国内工程用油疲态也可以在沥青消费中得以印证。我们测算2023年国内石油沥青表观消费约为100万桶/天，同比下降约1%，不及我们此前预期。行业指标来看，2023年国内压路机和沥青混凝土摊铺机年度销量均出现同比下降，沥青下游行业开工情况也并未明显改善。
图表：2023年国内石油沥青需求同比小幅收缩…
资料来源：国家统计局，海关总署，Wind，中金公司研究部
图表：…对应下游行业开工率并未明显改善
资料来源：Mysteel，中金公司研究部
我们预计稳增长政策下的实物工作量落实或有望在2024年支撑工程用油需求。2023年10月中央财政发放万亿元国债，中金宏观组预计或将提振2024年基建投资名义增速至10%左右。2024年1月，国内M1增速达到5.9%，年化季调环比录得9.5%、高于季节性增幅，结合同期地产销售偏弱，中金宏观组认为或反映政策落地较快，“三大工程”和新发国债项目的实物工作量可能已在有力推进。据发改委2月7日消息[8]，增发国债项目全部下发完毕。往前看，我们认为若基建工程等实物工作量得以落实，有望提振工程开工及物流运输领域的石油需求。
2023年1-11月国内公路建设固定资产投资累计同比增加约1.22%，结合采招网数据，2023年下半年以来我国公路建设项目储备有所提升，我们认为道路沥青需求同比增量或有望在2024年释放，防水沥青需求或也有望边际受益于“三大工程”等项目落地。中长期，我们维持我国公路新建节奏放缓或制约沥青需求增量空间的判断，据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划[ 9]，2025年我国公路里程预计达到550万公里、高速公路里程预计达到19万公里，对应2021-25年均新增里程分别约为6万公里和0.58万公里，低于2016-20年平均的12.4万公里和0.75公里。截至2022年末，我国公路和高速公路里程分别达到535.5和17.8万公里，为达到2025年目标，我们测算2023-25年我国公路及高速公路年均新增里程或约为4.8万公里和0.42万公里。
图表：我国公路项目中标金额
资料来源：采招网，中金公司研究部
图表：我国公路新增里程放缓或制约沥青增量空间
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
化工产能扩张和原料投入需求可能为小油品提供支撑
我们测算2023年国内石脑油表观消费录得240万桶/天，同比增加约37%，超出我们预期。一方面，2023年国内乙烯及PX新产能投放速度有所加快。据隆众石化统计，截至2023年末，我国乙烯产能约为5164万吨、同比增加约12%；PX产能约为4373万吨，同比增加约15%。另一方面，PX产能利用率提高或也是石脑油需求增长超预期的原因之一。据我们测算，2023年我国PX产能利用率或达80%左右，高于2021-22年的70-75%，使得2023年国内PX产量同比增速录得32%的较高水平。往前看，我们预计2024年国内乙烯和PX新产能上线或继续支撑石脑油需求，估算乙烯和PX的期末产能或较2023年末增加15%和7%，维持产能利用率不变的假设下，石脑油需求同比增速或在10%左右。
图表：国内乙烯、PX产量增速与石脑油表需增速
资料来源：国家统计局，海关总署，Wind，中金公司研究部
图表：国内乙烯、PX产量及石脑油表需预测
资料来源：国家统计局，海关总署，Mysteel，中金公司研究部
我们测算2023年国内燃料油表观消费录得144万桶/天，同比增加约38%。隆众石化数据显示，2023年我国港口低硫燃料油实际消费或同比收缩，9个港口保税库供应量同比基本持平，或均显示船燃需求并非增量的主要来源。2023年我国燃料油转为净进口状态（2021-22年均为净出口），海关口径下的5-7号燃料油和其他燃料油进口需求均明显增加。2023年12月，商务部[10]将2024年燃料油非国营贸易进口配额增加至2000万吨/年，高于2011-2022年期间的1620万吨/年和2023年的1920万吨/年，或也显示燃料油进口需求支撑仍存。
图表：我国燃料油需求去向
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表：2023年我国船燃需求表现相对不佳
资料来源：隆众石化，中金公司研究部
图表：2023年我国燃料油转为净进口状态
资料来源：海关总署，Wind，中金公司研究部
图表：2024年我国燃料油非国营贸易进口配额增加
资料来源：商务部，中金公司研究部
全球视角而言，需求仍在降速，但非OECD主导增量
综合以上分析，我们预期2024年国内石油需求或同比增加约50万桶/天，同比增速约为3.3%。自下而上来看，国际航线的“最后拼图”、基建工程等政策性支持落地、化工产能扩张和原料投入需求等三条增长主线或在2024年为煤油、沥青、石脑油等国内主要油品带来需求增量。长期而言，我们认为国内绿色转型和能效提升或继续降低交通和工业部门用油强度，对石油需求增长动能的约束或随着恢复式增长阶段结束而进一步有所显现。
全球视角而言，随着我国石油需求结束恢复式高增长，叠加欧美经济体迎接高利率挑战、OECD石油需求存量仍有待企稳，我们在《能源2024年展望：供需配速最优解》中提出，2024年全球石油需求或面临增长降速压力。结合最新基本面进展，我们维持对石油需求的方向性判断，预期2024年全球石油需求同比增速或降至1.2%附近（2023年为2.5%），同比增量约120万桶/天（2023年为240万桶/天）。其中，以中国、印度为主导的非OECD需求增速有望达到2.5%、为全球需求增量的主要来源，OECD石油需求或面临存量收缩压力。
图表：我们预计2024年国内石油需求同比+3.3%
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
图表：我们预测2024年全球石油需求同比+1.2%
资料来源：IEA，国家统计局，海关总署，Haver，中金公司研究部
年初以来，海外石油需求情况也基本符合我们对非OECD贡献增量、OECD存量待企稳的判断。非OECD方面，印度1月石油需求同比增速录得8.3%的较高水平，同期印度综合PMI回升至61.5%、制造业PMI回升至56.7%。在《印度商品需求：机会与挑战并存》中，我们基于S-curve测算2022-25年印度石油需求CAGR或达6.8%，就2024年而言，我们预期印度有望成为全球为数不多的需求增长提速的经济体，石油需求同比增速或达6.5%、对应33万桶/天左右的同比增量。
相较之下，IEA数据显示1月OECD石油需求同比增速或转正至1.2%，美国石油需求同比+2.1%，与同期较为稳健的宏观基本面数据一致。2024年1月全球制造业PMI回到荣枯线，美国、欧元区景气指数均呈现回升态势，风险偏好和需求预期有所改善。不过据高频数据，2月1-3周美国石油需求出现同比收缩压力，我们认为OECD存量需求企稳或仍待观察。
图表：2024年1月印度石油需求同比+8.3%
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表：高频数据显示美国石油需求企稳或仍待观察
资料来源：EIA，中金公司研究部
说明：2024年2月数据截至2月16日当周
风险
