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摘要
2024年初，有“中国版漂亮50”之称的中证A50指数（930050.CSI）正式发布，作为市场中优质且具代表性的大市值蓝筹股代表，本文对中证A50的特点和投资价值进行深入研究。
我们认为，作为“中国版漂亮50”，中证A50展现出了良好的收益风险特征，短/中/长期内都有着优异的回报和较低的回撤，凸显中国核心资产的配置吸引力。和现有的其他50系列指数相比，中证A50以全部A股为选样空间，全市场代表性更强。选样时，在大市值和高流动性的基础上，加入了行业均衡、公司治理良好、互联互通等多个条件，使得指数更加全面和细致。
我们认为，中证A50是优良的长期资产配置工具。低估值和高盈利的特征，有望为投资者带来估值和基本面同时向上的戴维斯双击；低波动性和高流动性兼具的特点，可以帮助投资者更好地应对市场潜在的不确定性；而成分股的行业龙头地位使得这些上市公司有着更加稳定的预期和更强的抗风险能力，有利于为投资者在长期内创造持续且稳健的回报。
我们认为，中证A50也是一个更好的大小盘轮动工具。因其在编制规则中强调行业均衡与龙头代表性，故行业覆盖面较广，且囊括包括新兴产业在内的各行各业的龙头公司。这种囊括龙头且又相对分散的特性，使其能够更加从容地适应大盘行情下的各种细分风格，成为了一款更好的大小盘轮动工具。
我们认为，市场代表性强，且具备鲜明的大盘、白马、成长风格的中证A50指数，和我们的预判较为契合，是当前配置A股的理想工具。在政策、经济、估值等多重利好的助推下，A股有望迎来上行期。同时，前期跌幅较大、估值处于历史低位的白马成长板块，则有望受益于基本面和资金面的双重催化，取得更好的收益表现。
我们认为，以中证A50为跟踪指数的ETF较为适合投资者长期配置，是分享中国经济及核心资产增长红利的有力工具。中证A50指数的全市场代表性强，选样时又加入了行业均衡、公司治理良好、互联互通等多个条件。因而，展现出良好的收益风险特征，短/中/长期内都有着优异的回报和较低的回撤，也能够在各种市场风格和环境中，给投资者带来相对良好的持有体验。
风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。
1
50系列指数对比分析
1.1
指数差异与特征对比
除了中证A50，A股市场同样有一系列具有影响力的50指数，包括国际知名度较高的MSCI中国A50互联互通指数（735577.MI，简称MSCI A50，下同）、发布最早的上证50指数（000016.SH）、以及近年来相继推出的北证50指数（899050.BJ）和深证50指数（399850.SZ）。
Ø 编制方案
首先，上证50指数发布最早，为2004年，其余四个50指数均在2021年之后发布。尤其是中证A50，2024年初才正式发布。
其次，中证A50和MSCI A50的选样空间最大，都包含全部A股，而上证50、深证50和北证50的选样空间则局限在相应交易所的证券内。
第三，中证A50、上证50和深证50指数的成分股调整频率较低，为半年；而MSCI A50和北证50指数则为季度。
如上表中的选样方法所示，这5只50指数都十分注重大市值和高流动性，但侧重点各有不同。例如，中证A50、深证50和MSCI A50还纳入了“行业均衡”的考量，中证A50和深证50则对成分股的“ESG”评级有较为严格的要求；中证A50和MSCI A50还考虑了境外投资者的需求，规定成分股必须具有“互联互通”的属性。
下表详细展示了5只50指数的编制方案在一些关键特征上的异同。显然，中证A50除了面向全部A股，更具市场代表性以外，还是唯一一只还同时具备“行业均衡”、“ESG”和“互联互通”三大特色的50指数。
综上所述，和现有的其他50系列指数相比，中证A50以全部A股为选样空间，全市场代表性更强。选样时，在大市值和高流动性的基础上，加入了行业均衡、公司治理良好、互联互通等多个条件，使得指数更加全面和细致。
Ø 收益风险特征
以下3图展示了5只50指数的累计净值走势和风险收益特征。收益角度，过去3年、1年和YTD，跌幅最小的是上证50，中证A50次之；而过去5年，收益较高的是深证50，中证A50次之。2015年以来，中证A50收益最高。回撤角度，任一观察区间内，中证A50和上证50都比较小，深证50和MSCI A50则相对较大，而北证50近1年的回撤高达33%。
由此可见，不论是短、中、长期，中证A50的收益与回撤始终排在50系列指数的前两位，因而具备良好的收益风险比（图4）。2015.02.08以来，中证A50的收益回撤比接近1，为所有50指数中最高。
综上所述，我们认为，作为“中国版漂亮50”，中证A50展现出了良好的收益风险特征，短/中/长期内都有着优异的回报和较低的回撤，凸显中国核心资产的配置吸引力。
Ø 行业和个股分散度
中证A50的行业覆盖面居50系列指数首位。如下图所示，中证A50覆盖的中信一级行业数量最多，为25个；而上证50、深证50和MSCI A50则在20个左右，北证50只有14个行业。如果以前5大行业的累计权重定义行业集中度，那么，中证A50的行业最为分散，MSCI A50和深证50次之，上证50和北证50较为集中。这以特征也与中证A50、MSCI A50、深证50这三个指数编制方案中的“行业均衡”特性较为一致。
下图详细展示了各指数的行业占比，从中可见，选样过程加入行业均衡条件，使得中证A50、MSCI A50、深证50在各行业的分布更为均衡，避免了某些行业的权重过高。例如，没有行业均衡条件的上证50及北证50分别在食品饮料行业，及基础化工和机械行业上的权重高于20%。
进一步看前5大权重股的分布，中证A50的分散化程度依然较高。如下图所示，上证50的个股集中度较高，最高个股权重接近17%，前五大权重股合计36.33%；其余4个50指数的第一和前五大权重股合计则分别在10%和30%左右。
而且，我们认为，同样是选样空间包含全部A股，中证A50相较于MSCI A50，对沪深两市的核心资产更具代表性。具体地，中证A50的前5大权重股分别来自上证50和深证50，可以看作是沪市和深市优秀上市公司的集合。而MSCI A50前五大权重股中，仅有2只来自上证50和深证50的前5大权重股。
综上所述，我们认为，得益于更加全面、细致的编制规则，中证A50的行业和个股分布更加均衡、分散，行业覆盖面更广，成分股也更能代表沪深两市的核心资产。
Ø 风格特征：大市值、高盈利
下图为50系列指数的风格暴露[1]分位点，从中可见，中证A50呈现较为鲜明的大市值和高盈利的风格，但成长性略弱于MSCI A50和深证50。北证50 则明显不同，市值小、估值高，而盈利能力相对较弱。我们认为，这可能和北交所服务创新型中小企业的定位有关。
1.2
市场环境和指数表现
由前文可知，不同的编制规则使得5只50系列指数呈现较为明显的差异。因此，可以预期，它们在不同的市场环境中的表现也会出现分化。本节进一步把市场划分为上行/下行、大盘/小盘、成长/价值几种不同的状态，考察50系列指数的表现差异。其中，北证50成立较晚，故我们仅分析中证A50、MSCI A50、上证50和深证50这4只指数。
Ø 市场上行/下行
首先，我们把 Wind 全 A 视作市场指数，将其 2014.12.31-2024.02.08 的净值走势粗略分为 4 个阶段（图9）：2014.12.31-2015.06.12，2019.01.30-2022.01.04 为市场上行阶段；2015.06.15-2019.01.29，2022.01.05-2024.02.08 为市场下行阶段。
下图展示了4个阶段中，各50指数的收益风险特征。从中可见，1）市场上行期，深证50的收益最高，中证A50和MSCI A50次之，上证50收益最低。2）市场下行期，中证A50和上证50的跌幅和回撤都显著小于深证50和MSCI A50。
结合上述分析，我们认为，中证A50在下跌市中有较强的抗跌能力，在上涨市中的上行空间和弹性也并不落后。
Ø 大盘/小盘
其次，我们把市值因子的多空组合净值视为市值风格的划分依据，将 2014.12.31-2024.02.08粗略分为 3 个阶段（图12）：2017.01.03-2020.12.31为大盘风格段；2014.12.31-2016.12.31，2021.01.04-2024.02.08 为小盘风格。
下图展示了3个阶段中，各50指数的收益风险特征。从中可见，1）大盘风格下，中证A50、MSCI A50和深证50收益和回撤表现都较好。其中，深证50收益最高，而中证A50回撤最小。2）小盘风格下，中证A50表现出较强的抗跌性，跌幅和回撤都相对较小。
结合上述分析，我们认为，中证A50受到大小盘风格切换的影响相对较小。在两种截然相反的环境中，都能有较为稳健的表现。
Ø 成长/价值
最后，我们把估值（PB）因子的多空组合净值视为成长价值风格的划分依据，将 2019.01.02-2024.02.08粗略分为 2 个阶段（图15）：2019.01.02-2021.12.31为成长风格；2022.01.04-2024.02.08 为价值风格。
下图展示了3个阶段中，各50指数的收益风险特征。从中可见，1）成长风格下，深证50收益较高，中证A50和MSCI A50次之、上证50收益最低。2）价值风格下，深证50和MSCI A50跌幅和回撤均较大，中证A50的表现则相对稳健。
综上所述，我们认为，中证A50在大盘或成长风格占优的阶段，表现较为优异。同时，当市场处于上行期，中证A50的收益也较高，具备一定的向上弹性。这些现象都与上一节中该指数的风格暴露特征相符。而当市场下行，小盘或价值风格占优时，中证A50凭借其较为分散的行业和个股分布，亦能较好地控制回撤和下跌幅度。因此，整体而言，持有中证A50指数，能够给投资者在各种环境下带来相对良好的投资体验。
2
中证A50投资价值分析
2.1
优良的长期资产配置工具
Ø 估值与盈利的良好匹配
以下两图分别展示了中证A50的估值和盈利水平变化，并与深证50成分股及市值前50名的大盘股的中位数进行对比。首先，中证A50当前的绝对估值处于历史的较低分位数水平，我们认为，是较好的长期配置时点。其次，中证A50的盈利水平较为稳定，我们认为，这为长期投资该指数提供了较好的基本面支撑。
横向比较，中证A50的估值虽高于市值前50股票的中位数，但盈利水平也更高。我们认为，成分股较强的盈利能力可以给投资者更加稳定的预期，进一步夯实了中证A50作为长期配置工具的价值基础。
综上所述，我们认为，中证A50指数当前的估值水平处于历史低位，长期配置价值凸显。优异、稳定的盈利水平，有望为投资者带来估值和基本面同时向上的戴维斯双击。
Ø 低波动性与高流动性
以下两图分别展示了中证A50的历史波动率和流动性，同样与深证50和市值排名前50的大盘股中位数进行对比。首先，中证A50的波动性和市值排名前50的大盘股中位数持平，略低于深证50。其次，中证A50指数的流动性显著优于深证50和市值排名前50的大盘股。
综上所述，我们认为，中证A50兼具低波动性和高流动性的特点，将其作为长期配置工具，前者可以帮助投资者更好地应对市场潜在的不确定性，后者可以最大程度避免市场因流动性缺失而遭遇的“踩踏”风险，最终为投资者实现长期稳定优异的回报。
Ø 行业龙头的稳健回报预期
我们认为，中证A50的编制方法充分利用了行业龙头股的内在优势，通过汇聚各大行业头部企业的力量，力求指数能在各种市场环境下，展现出较好的投资回报和风格适应性。
如下图所示，中证A50前十大权重股构成的市值加权组合，YTD及近1年、5年、9年相对行业指数均具有正超额收益。更为值得一提的是，2024年以来，A股市场波动较大，但前十大权重股的市值加权组合却取得正收益，且每只相对各自行业指数的超额收益也都为正。因此，我们认为，行业内的龙头地位使得这些上市公司有着更加稳定的预期和更强的抗风险能力，有利于为投资者在长期内创造持续且稳健的回报。
2.2
更好的大小盘轮动工具
Ø 鲜明的大盘属性
图22展示了50系列指数成分股和市值排名前50股票的平均市值。中证A50成分股平均市值2735亿元，低于上证50和MSCI A50，两者均为4000亿左右。一方面，上证50仅涵盖上交所，全市场代表性有所欠缺；另一方面，A股市值最大的30只股票在中证A50前5、10、20、30大成分股中的数量之和都不低于MSCI A50（图23），而权重之和更是全部高于MSCI A50（图24）。所以，我们认为，尽管中证A50指数的成分股平均市值略小，但得益于全面细致的编制规则，对A股大盘风格的代表性反而更强。
Ø 不止“大盘”
而且，中证A50指数并非简单意义上的大盘指数，因其在编制规则中强调行业均衡与龙头代表性，故行业覆盖面较广，且囊括包括新兴产业在内的各行各业的龙头公司。由前文可知，中证A50涵盖25个中信一级行业，为50系列指数最高；前五大行业的合计权重52%，为50系列指数最低。我们认为，这种囊括龙头且又相对分散的特性，使其能够更加从容地适应大盘行情下的各种细分风格，成为了一款更好的大小盘轮动工具。
例如，当市场风格在成长/价值间轮动时，前文的分析表明，中证A50都能保持相对稳定的收益。我们认为，这是因为当价值风格占优时，中证A50成分股中的一众大盘蓝筹公司可以发挥中流砥柱的作用；而当市场成长风格占优时，中证A50覆盖了更多的行业龙头，也能给指数带来较好的上涨弹性和空间。
3
当前是配置中证A50较为理想的时点
3.1
多重利好助推，A股有望进入上行通道
根据海通证券总量团队的报告《权益或将占优，利率低位震荡——2024年大类资产配置展望》，目前A股周期底部再次确认，参考历史，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底，一般顺序为政策底-市场底-业绩底。对于本轮情况而言，实际上22年4月起 A股已整体处在政策底的区间中，但这次A股底部区域相较历史情况拉得更长，主要是源于本次经济运行及外部环境更复杂。从估值、资产比价等指标来看，当前A股调整幅度已显著，市场情绪和风险偏好都降至低位。例如截至23/12/29，从库存周期看，当前新一轮库存周期或已于23年7月开启，未来进入补库阶段有望带动宏微观基本面复苏，进而支撑A股上行。
从政策面看， 23年12月召开的中央经济工作会议整体定调积极，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，稳中求进的工作总基调明确。随着稳增长政策持续发力，国内经济有望进一步回暖，我们预计24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右。落实到微观企业盈利层面，我们预计A股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%。此外，海外宏观环境改善也将从一定程度上助力市场上行。随着美联储货币政策逐步宽松和美债供需压力持续缓解，24年美债利率或步入下行周期，在此背景下A股估值压制因素有望缓解，外资或出现积极变化。
从估值水平看，当前A股的估值水平与历史大底时已经较为接近。截至2024.02.08，上证综指和万得全A的市盈率（TTM）分别为12.3倍和15.5倍，分别处于过去十年的18.5%和14.2%分位点。我们认为，当前A股的投资性价比较高，是中长期布局较为理想的时点。
3.2
风格优选白马成长
根据海通策略团队的报告《风格：白马成长或将更优——24年A股展望系列2》，随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，2024年国内经济运行有望进一步好转，A股盈利将持续复苏，风格或有望从高股息+科技成长的“两头”占优逐渐向白马成长靠拢。
白马成长板块表现不佳已持续较长时间。截至2024.02.08，茅指数自2021.02.08以来涨跌幅为-47%，跑输万得全A指数22个百分点。万得基金重仓股指数自21年2月以来涨跌幅为-42%，跑输万得全A指数17个百分点。
从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显。受前期的行情调整影响，当前白马成长板块的估值水平已处于历史低位。从茅指数的视角来看，截至 24/2/08，茅指数 PE（TTM）为16.76倍，处15年以来30%分位；而万得基金重仓股指数的PE（TTM）则为11.3倍，处于则自发布（2018.07.20）以来18%分位。可见白马成长估值已处在历史较低水平。
从基本面看，随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，24年国内经济运行有望进一步好转。落实到微观企业盈利层面，在经济回暖的背景下，我们预计A 股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%。借鉴历史，以基金重仓股为代表的白马成长板块在A股盈利上行周期内业绩表现更优。随着24年宏观经济和企业盈利有望逐渐复苏，参考历史经验白马成长有望在业绩表现上更为占优。基本面决定股价的涨跌，盈利是决定风格的核心因素，24年白马成长有望在业绩表现上更为占优，未来或将迎来估值重构的反转机会。
从资金面来看，24年投资者风险偏好回升望带来增量资金回补，业绩确定性更高的白马成长板块或更受青睐。2024年，我们认为内外部因素共振有望使投资者风险偏好重新得到提振。首先内部因素方面，宏微观基本面的修复将有望支撑投资者前期悲观情绪得到一定的修正。其次外部因素方面，24海外流动性的转松有望进一步提振投资者情绪。23年12月的FOMC 议息会议中美联储已经释放明显转向的信号。2024年整体来看美联储紧缩的压力将逐渐放缓。对于A股市场而言，海外流动性的边际宽松有助于缓解国内货币政策压力，支撑投资者、尤其是海外投资者的风险偏好提升，进而为A股市场带来增量资金的回补，我们预计基本面更优的白马成长板块有望更受青睐。
综上所述，我们认为，在政策、经济、估值等多重利好的助推下，A股有望迎来上行期。同时，前期跌幅较大、估值处于历史低位的白马成长板块，则有望受益于基本面和资金面的双重催化，取得更好的收益表现。而市场代表性强，且具备鲜明的大盘、白马、成长风格的中证A50指数，和我们的预判较为契合，是当前配置A股的理想工具。
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产品介绍
2024年2月19日，10只以中证A50为跟踪指数的ETF发行。各产品募集截止日均为2024年3月1日，募集份额上限均为20亿份。认购方式均为网上现金认购和网下现金认购，其中5只ETF还支持网下股票认购，比例确认方式则分为全程或末日两种。另外，基金托管费和管理费均分别为0.15%和0.05%。
我们认为，中证A50指数的全市场代表性强，选样时又加入了行业均衡、公司治理良好、互联互通等多个条件。因而，展现出良好的收益风险特征，短/中/长期内都有着优异的回报和较低的回撤，也能够在各种市场风格和环境中，给投资者带来相对良好的持有体验。由此可见，以中证A50为跟踪指数的ETF较为适合投资者长期配置，是分享中国经济及核心资产增长红利的有力工具。
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总结
2024年初，有“中国版漂亮50”之称的中证A50指数（930050.CSI）正式发布，作为市场中优质且具代表性的大市值蓝筹股代表，本文对中证A50的特点和投资价值进行深入研究。
我们认为，和现有的其他50系列指数相比，中证A50以全部A股为选样空间，全市场代表性更强。选样时，在大市值和高流动性的基础上，加入了行业均衡、公司治理良好、互联互通等多个条件，使得指数更加全面和细致。作为“中国版漂亮50”，中证A50展现出了良好的收益风险特征，短/中/长期内都有着优异的回报和较低的回撤，凸显中国核心资产的配置吸引力。
我们认为，中证A50在大盘或成长风格占优的阶段，表现较为优异。同时，当市场处于上行期，中证A50的收益也较高，具备一定的向上弹性。而当市场下行，小盘或价值风格占优时，中证A50凭借其较为分散的行业和个股分布，亦能较好地控制回撤和下跌幅度。因此，持有中证A50指数，能给投资者在各种环境下带来相对良好的投资体验。
我们认为，中证A50是优良的长期资产配置工具。低估值和高盈利的特征，有望为投资者带来估值和基本面同时向上的戴维斯双击；低波动性和高流动性的特点，可以帮助投资者更好地应对市场潜在的不确定性；而成分股的行业龙头地位使得这些上市公司有更加稳定的预期和更强的抗风险能力，有利于为投资者在长期内创造持续稳健的回报。
我们认为，中证A50也是一个更好的大小盘轮动工具。因其在编制规则中强调行业均衡与龙头代表性，故行业覆盖面较广，且囊括包括新兴产业在内的各行各业的龙头公司。这种囊括龙头且又相对分散的特性，使其能够更加从容地适应大盘行情下的各种细分风格，成为了一款更好的大小盘轮动工具。
我们认为，在政策、经济、估值等多重利好的助推下，A股有望迎来上行期。同时，前期跌幅较大、估值处于历史低位的白马成长板块，则有望受益于基本面和资金面的双重催化，取得更好的收益表现。而市场代表性强，且具备鲜明的大盘、白马、成长风格的中证A50指数，和我们的预判较为契合，是当前配置A股的理想工具。
我们认为，中证A50指数的全市场代表性强，选样时又加入了行业均衡、公司治理良好、互联互通等多个条件。因而，展现出良好的收益风险特征，短/中/长期内都有着优异的回报和较低的回撤，也能够在各种市场风格和环境中，给投资者带来相对良好的持有体验。由此可见，以中证A50为跟踪指数的ETF较为适合投资者长期配置，是分享中国经济及核心资产增长红利的有力工具。
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风险提示
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。
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