来源：中信建投期货微资讯
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本报告完成时间 | 2024年2月23日
正文
一、行情回顾
2024年以来镍价整体维持宽幅震荡态势，但近期价格出现飙涨，2024年2月22日伦镍单日涨幅3.57%，沪镍亦偏强运行，随后23日内外盘继续延续偏强运行的态势，沪镍主力合约一度突破135000元/吨。
二、镍价持续飙涨，原因在哪里？
据印尼媒体Kontan消息，近期印尼能矿部就一些企业RKAB审批未获批准发表了意见，由于未获得RKAB审批的矿业公司将无法合法开采镍矿，而印尼镍铁厂镍矿库存已几近耗尽，市场担忧情绪渐起。不过据Kontan报道，印尼能矿部拒绝透露目前的RKAB审批进度，但是据Mysteel消息，截至2024年2月21日，仅23家镍矿点通过审批，Mysteel预计至少还有250家以上的矿点未通过审批。
据Mysteel消息，基于矿端扰动对镍铁产生的担忧，目前镍铁价格持续走强，最新成交已至960元/镍（到厂含税）。回顾2023年8月印尼RKAB审批对市场的扰动，当时印尼可流通镍矿十分有限，为此印尼企业的应对措施是选择从菲律宾进口镍矿来缓解压力，而目前菲律宾正处在雨季，矿价小幅上扬、镍矿发运处于季节性低位，因此矿源更加显得紧张。
据印尼能矿部，矿产企业未通过RKAB审批的主要原因有两点，一是部分企业未履行矿产和煤炭领域的国家非税收入（PNBP）义务，二是部分项目未纳入社区发展计划（CDP）。我们认为，影响印尼RKAB审批的核心因素在于PNBP，因为未取得RKAB审批而进行非法矿山开采会导致印尼PNBP收入大量流失，PNBP是印尼政府通过镍产业取得财政收入的重要手段。实际上在2023年8月，印尼RKAB审批问题就曾一度产生扰动，原因是印尼针对非法开采进行廉政调查导致RKAB审批暂停，背后深层次原因便是PNBP收入的流失。
回到现在，市场担忧RKAB审批受阻产生扩大影响，那么后市行情的主要关注点就在于RKAB审批将走向何方，这一点需要关注两方面，一是印尼政府的态度，二是执行部门印尼能矿部采取的应对措施。今年2月14日印尼举行大选，普拉博沃、吉布兰分别当选总统、副总统，新政府大概率延续目前佐科政府的政治主张，拟任副总统的吉布兰也曾在此前竞选辩论中表示要对非法矿山开采采取坚决措施，因此我们预计在目前政府换届过渡的敏感期内，RKAB审批将维持“高压”状态，针对逃税行为或将大力打击。不过另一方面，印尼能矿部认为，通过RKAB审批的相关要求已经十分明确，满足要求的企业当然可以通过审批，为此能矿部开设了提交RKAB审批的咨询渠道，用以详细解释申请需满足的要求。
因此，逃税不缴纳PNBP对国家利益的侵蚀以及背后涉及的腐败行为，无论是现任佐科政府、还是即将履新的普拉博沃政府对此的容忍度可能都十分有限，尤其是新政府将打击腐败、继续提高国内自然资源附加值等问题写入了竞选承诺。所以我们推测，后市大概率那些未履行PNBP义务的企业会在逃税非法开采和纳税合法开采之间“取其轻”，进而RKAB审批问题带来的扰动将会得到根本性解决。
三、短期飙升，镍价尽头何在？
首先从沪镍表现看，镍价在涨至135000元/吨附近时明显受阻，而伦镍继续上行的动力已然不足，可见135000元/吨的价格已经成为阶段性压力位。那么如果镍价继续突破135000元/吨，价格上限又在哪里呢？为此我们认为可以从硫酸镍的角度来理解，原理是MHP和高冰镍是制备硫酸镍的主要原料，而这两种中间品的计价方式是以镍价*系数的形式来计算的，因此理论上镍价的上限就是当取得某一值时，基于该价格报出的中间品价格在生产硫酸镍时恰好不亏损。基于这个原理，据我们测算，目前理论上镍价最高上限为137000-142000元/吨。
不过，由于目前市场风险因素和投机因素较多，策略上观望为宜。预计事件过后，镍价在过剩压力和宏观情绪驱动下重回宽幅震荡区间。
作者姓名：王彦青
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