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《餐饮宴席需求旺盛，看好板块修复》
核心观点
春运出行数据大幅增长，返乡消费场景提振高端产品礼送需求及宴席市场消费，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品中调味品受益餐饮消费增加有望实现开门红，关注优质标的的底部机会。休闲零食和饮料行业维持高景气，继续看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。前期板块调整较多，基于春节期间良好基本面情况板块有望迎来修复。
【白酒】：春节动销良好，批价走势稳健
【啤酒】：旅游出行促进餐饮端需求，关注结构性升级与成本红利
【乳制品】：春节动销迎接开门红，龙头配置价值显著
【调味品&速冻】：春节餐饮消费景气向上，关注优质标的的底部机会
【软饮料&休闲食品】商超零食礼盒类销售积极，聚饮和礼赠类饮料动销突出
本周要点：
本周A股上涨，上证指数收于2865.90点，周变动4.97%。食品饮料板块周变动6.59%，表现领先大盘1.61个百分点，位居申万一级行业分类第9位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（10.18%），调味发酵品（8.84%），啤酒（7.09%），白酒（7.06%），休闲食品（5.83%），其他酒类（5.00%），预加工食品（4.32%），软饮料（4.07%），乳品（3.61%），肉制品（1.90%）。
观点及投资建议：
1、据交通运输部数据，1月26日-2月26日铁路/民航客运量同比增长55%+/65%+，相比2019年增长23%/18%左右，返乡人员大幅增长，春节走亲访友需求及频次均有所提升。
2、春节动销良好，五泸批价稳中有升，重点推荐高端龙头及区域地产酒。今年的春运数据表征返乡人群数量众多，走亲访友、礼赠聚会等消费场景将有较好释放，考虑到酒企加大消费者返利红包等措施进行拉动，强品牌力产品会有较好表现。
3、春节返乡送礼和宴席需求拉动大众品消费，调味品在有望迎来开门红，饮料零食行业景气度仍高，同时推荐高股息品种。春节餐饮消费景气向上，调味品需求增长有望实现1-2月开门红，关注优质标的的底部机会。在返乡送礼需求拉动下，金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均，龙头乳企业绩确定性和可预测性较优，具有蓝筹属性。商超零食礼盒类销售积极，厂商和经销商备货充足避免了去年断货现象，洽洽食品自1月以来动销积极。聚饮和礼赠类饮料动销突出。
【白酒】：春节动销良好，批价走势稳健
春节动销良好，五泸批价稳中有升。据交通运输部数据，1月26日-2月26日铁路/民航客运量同比增长55%+/65+，相比2019年增长23%/18%左右，返乡人员大幅增长，春节走亲访友需求及频次均有所提升。1）从节奏看，白酒动销时段集中于2月以来，河南、四川、安徽、江苏、浙江等动销状态好于年前预期。2）从价格段看，高端白酒礼品属性动销稳健增长，次高端低基数下迎来恢复性增长，地产酒100-300元价格带仍在扩容。3）从批价表现看，五粮液、国窖1573等产品在春节期间批价有明显上行，汾酒青花20及古20、四开等价格均较为稳定。4）从备货看，部分终端由于备货不足，已经开始二次补货，经销商及终端信心有明显回升。
坚定龙头酒企价值，品牌分化仍在继续。春节前由于市场对动销有所担忧，白酒板块调整仍然较大，酒企估值处于近五年较低位置。随着春节动销落地，龙头酒企顺利完成阶段任务，全年确定性有所增强，龙头酒企通过渠道扩张提高市占率仍能实现较好增长，品牌分化仍在继续。
【啤酒】：旅游出行促进餐饮端需求，关注结构性升级与成本红利
24年春节国内旅游出行火热，预计1-2月餐饮渠道销量同比实现正增长，餐饮终端出货活跃且渠道库存处于较低水平。流通渠道增长较为缓慢，主要是整件产品、礼盒销售存在压力。夜场娱乐渠道由于监管趋严导致中低端产品动销受到影响。虽然目前仍处于啤酒消费淡季，但是1-2月需求相比23年四季度增速有所修复，短期销量变化并不能作为 24 年行业整体需求的决定性指标，后续随着消费力持续修复有望逐步回升。高端化方面头部企业 23 年吨价仍有一定程度上行，其中 8-10 元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10 元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业受损较大。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。啤酒依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。24年成本压力有望持续降低。
【乳制品】：春节动销迎接开门红，龙头配置价值显著
常温液奶方面，去年12月较低的渠道库存为春节开门红奠定了良好基础。24年过年稍晚，经销商备货节奏符合预期，预计实现中高个位数增长目标。在返乡送礼需求拉动下，金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均，一季度有望实现开门红。春节期间乳品板块折扣促销力度温和，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，行业竞争更多聚集于低温市场，目前低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。乳品消费相对其他大众品而言更显刚需，龙头乳企业绩确定性和可预测性较优，具有蓝筹属性。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近 4%配置价值值得关注。奶酪产品受制于居民消费力情况。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业基本完成新国标产品切换，行业集中度进一步提升。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。
【调味品&速冻】：春节餐饮消费景气向上，关注优质标的的底部机会
春节期间，旅游餐饮消费景气度较高。根据美团数据，生活服务业的春节假期日均消费规模同比+36%，较2019年同比+155%以上。其中，餐饮在春节前5日来看，多地堂食套餐订单量同比+161%，由于旅游、返乡聚餐等需求带动，异地消费者贡献的订单量+186%。餐饮的景气对调味品+速冻企业动销有直接促进作用。同时，由于春节错位，今年备货主要体现在1月，同比表现占据优势，预计2024年餐饮相关企业有望迎来1-2月开门红，基本面呈现稳健向好状态。我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对24年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业；2）原料价格也是部分企业利润弹性来源之一，今年糖蜜价格下降。3）复调行业基本面稳健，成长性相对较强。4）改革预期逐渐兑现，新管理层到位后，内部考核与激励有望加码，企业增长势能有望释放。
【软饮料&休闲食品】商超零食礼盒类销售积极，聚饮和礼赠类饮料动销突出
今年返乡人群数量庞大，休闲零食年货礼盒需求旺盛。从品类上来看，坚果类仍然是休闲零食礼盒基础产品，一些礼盒类采用坚果+瓜子/果脯/坚果乳/辣条/鱼干等方式组合产品。从价格带上看，礼盒类单价同比略下降，厂商在礼盒价格带布局上由80元降为60元,120元降为100元等，主要通过替换一部分高价格坚果为其他较便宜零食品类。从终端来看，商超里面礼盒销售情况积极，厂商和经销商备货充足避免了去年断货现象，洽洽食品自1月以来动销积极；量贩零食渠道门店继续渗透，低线城市门店春节期间正常营业，定量装和散装保持高增长，礼盒较去年同期有增长，但和送礼场景的匹配仍在调整中。板块内高成长标的继续享有配置价值。
春节期间适合聚饮和礼赠类的产品销售突出，动销积极且价盘价位较为稳定。养元饮品在华北的下沉市场礼赠需求强劲，主打经典产品六个核桃，旗下其他饮品曝光较低。东鹏饮料自去年春节就开始在广东省内布局餐饮渠道，今年延续餐饮渠道布局，在全国范围年内实行返乡方案，区域重点布局北方的洗浴店、南方的棋牌室，预计一季度能实现开门红。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
报告来源
证券研究报告名称：《餐饮宴席需求旺盛，看好板块修复》
对外发布时间：2024年2月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242
陈语匆 SAC 编号：S1440518100010/SFC 编号：BQE111
菅成广 SAC 编号：S1440521020003/SFC 编号：BPB626
张立 SAC 编号：S1440521100002
余璇 SAC 编号：S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003
《教育部发布〈校外培训管理条例（征求意见稿）〉，春节假期海外棉花价格大涨》
核心要点：2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，文件中提出“校外培训成为学校教育有益补充的基本定位“、“在推进依法管理的同时正视家长的合理培训需求”，其中：①明确“校外培训按照学科类和非学科类分类管理”，非学科培训再获认可，新增“引导非学科类校外培训机构参与学校课后服务”以满足家长的合理培训需求；②对于高中学科培训的管理方式未单独表述，我们认为亦包括在内，具体落地还要看各地执行情况。观点：看好校外培训板块估值修复。
重点数据更新：
①越南1月出口增长33.9%（23年12月为6.5%），纺织品、鞋类同比分别+16.0%/+15.6% （23年12月同比分别为-1.8%/+5.3%），环比持续提速。
②美国2月13日发布1月CPI同比为3.1%（23年12月为3.4%）、核心CPI同比为3.9%（23年12月为3.9%）；美国零售销售总额季调同比-0.2%（23年12月为+4.5%），环比回落。
③国际金价受美国CPI高于预期等因素影响有所回落, 2月14日COMEX黄金收盘价降至2006.0美元/盎司，较2月1日下降3.2%，2月16日回升至2025.5美元/盎司，环比上周下降0.65%、环比2月1日下降2.3%。
④国际棉花价格持续回升，Cotlook:A指数截至2月16日为102.4美分/磅，较上周2月9日+5.1%，较月初2月1日+8.8%，较23年11-12月低点+15%。
数据跟踪
本周地产&家居数据：
新房销售面积：近2周（2.3-2.16）33个城市新房共成交124.04万平/同比去年春节两周-51.6%，近2周（2.3-2.16），北上广深新房分别成交4.7、6.7、5.8、3.0万方，同比去年春节-54.3%、-75.4%、-27.9%、-44.3%。1月，33个城市新房共成交860.1万方，环比-34.3%、同比-12.6%（较上月提升2.4个百分点）。二手房销售面积：近2周（2.3-2.16） 16个城市二手房成交72.1万平/同比去年春节-27%；近2周（2.3-2.16），北京、深圳二手房成交1436、253套，分别同比-20.3%、+15.5%。1月，16个重点跟踪城市二手房共成交741.2万方，环比+9.2%、同比+71.6%（较上月提升40pct）。家居公司1月终端接单预计双位数增速；工厂端接单预计增速高增（23年1月春节下低基数）。
造纸数据：
截至2月9日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为5059元/周环比+0.7%/年同比-16.7%，针叶浆均价为5840元/周环比+0.9%/年同比-19.0%。2）主要纸品：双胶纸均价为5663元/周环比+0.0%/年同比-15.3%，生活用纸均价为6400元/周环比+0.0%/年同比-19.0%，白卡纸均价为4750元/周环比+0.0%/年同比-8.7%，箱板纸均价为3839元/周环比+0.0%/年同比-12.2%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至2月9日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为17077、16025、17373元/吨，环比上周+0.6%、+0.2%、+2.6%，年同比+9.4%、+11.7%、+7.2%；国际棉花价格为102美分/磅，环比上周+2.3%，同比+4.2%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23215、22060元/吨，环比上周0.0%、+0.1%，年同比-1.5%、+3.5%。
品牌服饰电商流水：根据魔镜数据，23年12月品牌服饰淘宝系+京东+抖音平台合计线上流水：李宁（+6.2%）、安踏（+18.7%）、FILA（+46.0%）、特步（+3.9%）、361度（+40.9%）、迪桑特（+1.4%）、始祖鸟（+37.2%）；国际品牌中，耐克（+17.5%）、阿迪达斯（-11.9%）；功能品牌中，波司登（+87.0%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止2月16日, COMEX黄金收盘价为2016.1美元/盎司，环比上周-1.64%、年同比+9.3%；SHFE黄金收盘价为483.53元/克，环比上周+0.14%、年同比+17.5%。印度培育钻石进出口：24年1月印度培育钻石毛坯进口额1.39亿美元/+5.3%、环比+2.3%；培育钻石裸钻出口金额1.14亿美元/+10.3%、环比+36.3%。
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为60张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。
风险提示：
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《教育部发布〈校外培训管理条例（征求意见稿）〉，春节假期海外棉花价格大涨》
对外发布时间：2024年2月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
张舒怡 SAC 编号：S1440523070004
魏中泰 SAC 编号：S1440523080003
《长假消费向头部目的地集中，优质供给继续释放增长潜力》
核心观点
春节长假出行人次和消费双旺，国内旅游出游4.74亿人次，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，按可比口径较2019年同期增长7.7%。得益于假期较长，同时需求集中爆发短期供给受限，因此部分景区或省市收入增长好于出行人次增长。春节期间超预期的表现体现出消费者对于精神文化的需求并非一次性释放，文娱相关的可选消费具有持续增长的潜力。
行业动态信息
本周（2.2-2.8）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为3.46%、1.55%，相对上证综指，分别跑输1.52pct、跑输3.43pct，相对沪深300分别跑输2.37pct、跑输4.28pct，在中信一级行业中排名第19、24。
板块表现：
社会服务：餐饮板块涨跌幅第一（+6.20%），免税>酒店>景区>出境游，涨跌幅分别为+5.34%、+3.97%、+0.83%、+0.15%。
商贸零售：专业市场经营板块涨跌幅第一（+7.25%），专营连锁>贸易>一般零售>电商及服务，涨跌幅分别为+5.79%、+0.76%、-1.51%、-3.28%。
板块跟踪：
春节出行：经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。
消费：中国人民银行数据显示，春节除夕至初五，网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付交易持续增长，共计处理交易153.8亿笔，金额7.74万亿元，同比分别增长15.8%和10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤其受到青睐，同比增长均超过20%。
出境游：国家移民管理局数据，2024年春节假期全国边检机关共保障1351.7万人次中外人员出入境，日均169万人次，较2023年春节同期增长2.8倍，恢复至2019年春节同期的近九成。
免税：据海口海关统计，春节假期前七日，海口海关共监管离岛免税销售金额22.14亿元，同比23年日均增长 42%；免税购物人数26.89万人次，同比23年日均增长71%；人均消费8234元，同比23年日均下降17%。
风险提示：
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
报告来源
证券研究报告名称：《长假消费向头部目的地集中，优质供给继续释放增长潜力》
对外发布时间：2024年2月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301
陈如练 SAC 编号：S1440520070008
于佳琪 SAC 编号：S1440521110003
《清洁电器新品密集发布；关注业绩超预期企业》
核心观点：家电板块部分标的披露2023年业绩预告及快报。其中白电板块格力、长虹美菱、海信家电，两轮车板块中春风动力表现超预期。1）格力电器公司23Q4预计收入同比+17.65%～29.61%；预计归母净利润同比+11.37%～48.45%; 2)长虹美菱23Q4预计归母净利润为2.01～2.71亿元，同比+144.38%～229.4%;3)海信家电23Q4预计归母净利润为3.24～4.24亿元，同比-11.25%～+16.15%。4)春风动力23Q4预计实现归母净利润1.58~2.58亿元，同比增长20.75%~97.04%，增速环比Q3明显改善。除此之外，科沃斯、石头、追觅相继发布春季新品。
本周行情回顾：上周（1月29日-2月2日）沪深300周变动为-4.63%，家用电器板块周变动为-2.06%，跑赢沪深300指数2.57pct。个股方面，上周格力电器、TCL电子、爱玛科技涨幅居前三，小崧股份、高斯贝尔、深康佳A等跌幅较大。
原材料、运价及汇率：铜材、铝材价格环比上涨，钢材、塑料价格环比下跌。2月2日相对1月29日，沪铜指数环比上涨0.2%，基本与去年同期水平相同；沪铝指数环比上涨0.2%，基本与去年同期水平相同。2月2日相对1月29日，线材指数环比下降2.21%，低于去年同期水平；塑料指数环比下降1.37%，基本与去年同期水平相同。CCFI指数快速上涨：截至1月26日，综合指数为1403，相比去年同期上涨26%，相比上季度同期上涨73%。人民币汇率近期表现基本平稳。截至2月1日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.18、7.80、9.10，人民币汇率基本平稳。
家电公司重点信息更新：1）爱玛科技发布2024限制性股票激励计划；2）荣泰健康发布2024员工持股计划。
风险提示：
1）宏观经济增长放缓：家电需求受宏观经济和居民可支配收入影响，当前国内和国际宏观经济存在较大增长压力；2）海外需求不及预期：我国是全球最大的家电生产国与贸易国，外销影响国内家电行业和厂商的收入和利润；3）原材料价格上涨：原材料是家电产品的主要构成和成本来源，原材料价格变化影响家电板块的盈利水平和业绩表现；4）供应链运行受阻：我国家电产业链部分核心器件依赖国外进口，同时进出口需要稳定的供应链运行保障。
报告来源
证券研究报告名称：《清洁电器新品密集发布；关注业绩超预期企业》
对外发布时间：2024年2月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
《春节及节后生猪市场行情复盘与展望》
核心观点
春节期间标猪价经短暂虚涨后转跌，虚涨系初五前屠企与集团猪企放假，市场购销冷清；且前期存猪宽松，外购猪源积极性低，猪价高但交易量少。初五后集团猪企开工，生猪出栏增加，节后养殖端有效出栏时间短，部分猪企面临出栏压力；部分散户为抢占节后出栏时机增加出栏。节后猪肉消费进入淡季，供强需弱致猪价下跌。仔猪价较节前涨50-100元/头，系①23年4季度疫病加快产能去化，市场对24年下半年猪价看涨情绪强；②部分集团场因疫病损失致猪场空栏增加，抄底仔猪；③部分散户看好清明前后猪价，采购20-30kg仔猪。展望后市，猪肉供应宽松及需求淡季影响，猪价或低位运行；若二次育肥集中提前抓猪，猪价或阶段性上涨。需求支撑下仔猪价或进一步上涨。
行业动态信息
生猪：产能去化大方向不变，持续观察去化节奏变化
24H1供给高压（生猪高出栏+冻品高库存）及需求淡季背景下猪价或仍在行业成本线下，养殖端资金压力或持续增加，叠加冬季北方疫病高发，产能去化幅度或进一步加深，夯实未来周期向上的确定性。
禽：把握今年黄鸡景气度与生猪共振回暖的投资机会
白羽鸡行业景气度已触底回升，黄鸡产能去化带动基本面改善。
种业：杂交玉米种子供大于求局面加剧，转基因品种正式获批
从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。
动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复
未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。
宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏
2023年度中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，整体增速进一步放缓。国内宠物行业处快速发展基本面未变。
饲料：2023年全国饲料总产量32162.7万吨
原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望实现市占率提升。
风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病风险，政策不确定风险，极端天气风险，农产品价格波动风险。
报告来源
证券研究报告名称：《春节及节后生猪市场行情复盘与展望》
对外发布时间：2024年2月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王明琦 SAC 编号：S1440521100007
