来源：广金期货
核心观点
1月份PVC期货价格呈现出区间震荡趋势，V2405合约最高涨至5970元/吨，最低下探至5754元/吨，截至1月31日，V2405合约报收5798元/吨，月度跌幅1.83%。
供应方面，1月PVC装置检修计划不多，停车装置多为短期，对行业开工率的影响有限，且北方地区冬季期间企业主动停工意愿不大，因此装置开工率有所提升，供应压力仍在；需求方面，春节假期临近，下游企业订单不足，且受北方雨雪天气影响，部分企业从12月中下旬便开始停工，1月中旬后有更多工人返乡，导致1月下游开工率整体走低；成本方面，1月后限电措施有所缓解，同时随着上游兰炭价格下调，电石生产利润修复，供应量有所提升，电石价格回落，而乙烯下游需求较强，上游工厂捂盘惜售，市场现货流动性偏紧，大幅推涨乙烯价格；库存方面，PVC进入春节累库周期，社会库存继续积累。展望后市，进入2月PVC装置检修计划仍比较少，且随着新装置产能释放，预计行业产量将维持高位，但下游行业开工率整体走低，受节日临近及订单生产进度影响，国内下游工厂进入2月后基本放假，生产刚需减弱，对原材料采购减少，而对外出口市场仍然可期，但是整体市场需求较往年转淡，总体来看，供增需减下，PVC行业将维持累库态势，预计PVC市场维持弱势，但价格跌至阶段性低位后或会迎来小幅反弹，然而受限于羸弱的基本面，价格大幅上行的动力有限。
风险点：环保限电政策，装置突发变动，宏观超预期。
一
行情回顾
1月份PVC期货价格呈现出区间震荡趋势，V2405合约最高涨至5970元/吨，最低下探至5754元/吨，截至1月31日，V2405合约报收5798元/吨，月度跌幅1.83%。
分阶段看，1月上旬PVC价格延续12月末的趋势，空头增仓下行，主要原因是高库存和高仓单的矛盾无法解决，空头打压意愿较高，期货主力合约价格一度跌破5800元/吨，整体估值压缩至2023年5月份水平，处于阶段性低位；1月中旬至下旬，由于前期过低的估值导致春检的预期增加，且前期空头过于集中，部分底部减仓导致价格反弹至5960元/吨水平；1月末，受限于羸弱的供需基本面以及宏观偏空情绪，PVC价格再次下行，回落至5800元/吨水平。
二
供应方面：PVC装置检修减少，月度产量维持高位
1、装置检修计划减少，行业开工率回升
冬季一般为PVC行业的开工旺季，厂家检修意愿较低，因在温度过低的情况下，若管线冻结将无法重启，所以大多数厂家不会主动在冬季停车，整体来看1月PVC装置检修计划不多，涉及产能165万吨/年，停车装置多为短期，对行业开工率的影响有限，同时前期检修的PVC装置陆续恢复，行业开工率有所提升。具体来看，2024年1月份行业平均开工率为79.9%，停车的装置多为短停，其中包括元品化工24万吨/年装置、苏州华苏13万吨/年装置、沧州聚隆40万吨/年装置、上海氯碱6万吨/年装置、青松建化12万吨/年装置，停车时间短则4天，最长不超过10天。进入2月份，除去长期停车企业以外，PVC装置检修仍较少，预计行业开工率将维持高位。
2、行业产量维持高位
2024年1月PVC产量为201.3万吨,环比减少1.67%,同比增加4.72%，其中电石法150.18万吨，环比下降1.12%，同比增加1.57%，乙烯法51.12万吨，环比下降3.24%，同比增加15.24%。随着新装置产能释放以及存量装置负荷提升，PVC产量将逐步增加。进入2月份，PVC装置检修计划不多，且浙江镇洋30万吨/年的PVC新装置预计试车，预估2月产量维持高位。
3、新装置投产压力仍在
2023年PVC投产的新装置较多，新增产能合计120万吨/年，产能增速为5.6%。2024年1月浙江镇洋30万吨/年PVC装置投产，预计2-3月份PVC行业产量将有所增加，2024年仍有200万吨/年的新装置待投产，行业供应增量的压力仍在。然而，由于当前行业利润低迷，或在一定程度上抑制企业的投产积极性，预计2024年底投产的三套装置可能会因为行业效益问题而有所延缓。
三
需求方面：下游需求弱势未改
1、下游制品企业开工率继续走低
2024年1月PVC下游制品企业开工率环比2023年12月下降11个百分点。春节假期临近，下游企业订单不足，且受北方雨雪天气影响，部分企业从12月中下旬便开始停工，安排放假，1月中旬后有更多工人返乡，导致1月下游开工率整体走低。今年下游工厂放假时间较往年提前1-2周，国内刚需转淡，内需驱动不足。1月中下旬开始，下游制品企业普遍存在“买跌不买涨”心态，逢低补货为主，当PVC价格处于低位时，采购情绪会回暖，但价格反弹后，采购需求则受到抑制。不仅如此，受限于需求弱势，今年春节前的备货规模不大，对PVC价格提振作用不明显。
2、12月PVC出口量下降
2023年1-12月PVC出口量达到227.29万吨，同比增加15.63%，12月当月出口量为17.25万吨，环比下降10.81%，由于12月红海事件引起全球船运费用上涨，对PVC出口量有所影响，预计1月PVC出口量仍将受到波及。
3、12月PVC地板出口量环比回升，但全年出口量同比下降
2023年12月中国PVC铺地材料出口44.04万吨，较11月增加3.82万吨，增幅5.21%。2023年1-12月累计出口量为460.01万吨，较去年同期减少47.65万吨，降幅为9.28%。目前中国已经成为世界上最大的PVC地板生产出口国，下游用户主要为境外大型地板品牌商和建材零售商等提供OEM、ODM地板产品，主要出口地区为美国、加拿大、德国、荷兰、澳大利亚等。近两年海外房地产行业整体表现欠佳，需求支撑较为有限，导致我国PVC地板出口表现出现疲态。
4、国内地产政策频出，但地产数据表现一般
2024年1月以来地产相关政策频出，但目前来看未对行业形成有效提振，1月商品房成交量数据表现仍较低迷，一线城市整体成交面积环比下降20.15%，同比下降6.19%，后续建议持续关注政策落地效果以及对房地产市场的推动作用。
2023年1-12月，房屋竣工面积累计值同比提高17.2%，增幅较前值收窄1.3个百分点，房屋新开工面积同比下降20.4%，降幅较前值收窄0.8个百分点；国内房屋竣工数据尚能维持，但同比增幅逐步收窄，虽然新开工绝对量依旧偏弱，但环比有所好转，后续建议关注新开工数据变化能否对管型材企业订单形成提振。
四
成本方面：电石价格小幅回落，乙烯价格有所抬升
1、内蒙古地区限电结束，电石价格小幅回落
1月份国内电石市场震荡下行，乌海地区主流贸易价格从月初3000元/吨降至月底2850元/吨，降幅5%。前期内蒙地区限电，部分企业生产受到限制，电石供应偏紧，但进入1月后限电措施有所缓解，同时随着上游兰炭价格下调，电石加工利润有所修复，生产企业的开工积极性提高，整体供应能力出现了提升，电石产量随之提高。然而，内蒙古地区有不定时限电情况出现，供应不稳定性增加，雨雪天气导致阶段性的运输不畅，下游到货出现阶段性紧张现象。进入2月后，北方地区的雨雪天气可能导致阶段性运输不畅，电石到货情况将有所变动，同时仍需关注阶段性限电对生产的影响。
2、国际油价反弹叠加自身供需面偏强，乙烯价格大幅抬升
1月份国际油价低位反弹，截至1月31日，布伦特油期货价格为81.71美元/桶，较上月同期涨2.2%，东北亚乙烯价格为921美元/吨，较上月同期涨7.0%。乙烯价格涨幅明显大于原油，主要原因是乙烯自身基本面较强。具体来看，由于下游乙二醇市场强势运行，一体化企业以生产乙二醇为主，减少乙烯外销量，导致乙烯现货供应紧张，工厂库存水平处于低位，同时船运市场紧张，运费大幅上涨，令部分企业开始向内寻求国产乙烯，在需求增加以及供应趋紧的提振下，乙烯价格走高。进入2月后，国内迎来春节长假，市场交易将有所减少，但乙烯供应紧张的局面仍在，若后续现货趋紧问题仍未解决，乙烯价格可能继续保持涨势。
五
利润方面：PVC利润压缩
1月下游行业处于传统淡季，订单不足，采购积极性欠佳，难以大幅提振PVC价格，同时电石价格月内出现上涨，PVC月均价出现下降，导致全国平均电石法毛利环比12月继续下降，1月份全国电石法平均PVC利润为-700元/吨；东北亚乙烯及中国华东氯乙烯价格上涨，乙烯法价格下降，导致1月华东地区乙烯法企业平均毛利降至400元/吨左右。
六
库存方面：春节累库周期已至
截至2月2日，国内PVC社会库存在46.44万吨，环比增加3.18%，同比减少9.64%；其中华东地区在41.47万吨，环比增加3.26%，同比增加10.90%；华南地区在4.97吨，环比增加2.47%，同比减少64.50%。PVC整体社会库存持续增加，春节前下游地区备货减少，上游厂库转移社会库存，导致整体社会PVC存量上升，预计短期内社会库存呈上涨趋势。
与往年仓单注册季节性规律不同，自2023年6月开始，PVC仓单数量节节攀升，截至2024年1月31日，PVC仓单注册量超5.76万张，创历史新高，远高于往年同期。市场货源十分充足，而需求一直未有提振，尽管PVC价格在去年6月份迎来上行，但现货市场上的PVC实际销售状况却不佳，下游企业采购秉持着“买跌不买涨”的原则，上游工厂不断让利销售，形成期货价格升水现货的格局，对于贸易商、期现商而言可以进行买现货抛盘面的操作，从而导致注册仓单不断攀升。
七
价差方面：期货月间价差变化不大
本月PVC期货区间震荡，盘面contango结构延续，5-9月间价差变化不大；乙烯法和电石法PVC现货价差处于合理区间。
八
结论
供应方面，1月PVC装置检修计划不多，停车装置多为短期，对行业开工率的影响有限，且北方地区冬季期间企业主动停工意愿不大，因此装置开工率有所提升，供应压力仍在；需求方面，春节假期临近，下游企业订单不足，且受北方雨雪天气影响，部分企业从12月中下旬便开始停工，1月中旬后有更多工人返乡，导致1月下游开工率整体走低；成本方面，1月后限电措施有所缓解，同时随着上游兰炭价格下调，电石生产利润修复，供应量有所提升，电石价格回落，而乙烯下游需求较强，上游工厂捂盘惜售，市场现货流动性偏紧，大幅推涨乙烯价格；库存方面，PVC进入春节累库周期，社会库存继续积累。展望后市，进入2月PVC装置检修计划仍比较少，且随着新装置产能释放，预计行业产量将维持高位，但下游行业开工率整体走低，受节日临近及订单生产进度影响，国内下游工厂进入2月后基本放假，生产刚需减弱，对原材料采购减少，而对外出口市场仍然可期，但是整体市场需求较往年转淡，总体来看，供增需减下，PVC行业将维持累库态势，预计PVC市场维持弱势，但价格跌至阶段性低位后或会迎来小幅反弹，然而受限于羸弱的基本面，价格大幅上行的动力有限。
风险点：环保限电政策，装置突发变动，宏观超预期。
