来源：郁言债市
摘 要
2023Q4固收+基金整体表现受市场弱势行情制约，存量品种收益率中位数为-0.24%，温和转债增强型基金是唯一取得正向收益的类别，收益率中位数为0.47%，而股票增强型、激进转债增强型和可转债基金收益率中位数分别为-0.28%、-1.19%和-3.48%。
规模来看，2023Q4固收+基金整体规模和占比均环比下降。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2023Q3的15464.01亿元下降至13471.44亿元，压缩幅度为1992.56亿元。从相对水平看，固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至15.0%。
分种类来看，股票增强型、温和&激进转债增强型和可转债基金的规模均有所下降。其中，股票增强型产品规模环比下降幅度最大，由2023Q3的7976.56亿元下降至6540.74亿元，下降幅度为1435.82亿元；激进转债增强型基金规模下降幅度次之，由23Q3的3377.59亿元下降至3056.45亿元，下降幅度为321.24亿元；此外，温和转债增强型和可转债基金产品规模分别下降了159.73亿元和75.87亿元。
哪些产品在2023年实现收益突围？分品种来看，排名前20的转债增强型基金平均收益率为6.14%，其中天弘稳利2023年收益率达到12.89%，同时北信瑞丰稳定收益和兴全恒鑫的收益率分别为8.64%和7.94%。股票增强型基金方面，排名靠前品种的整体收益与转债增强型基金存在一定差距，排名前20的股票增强型基金平均收益率为4.11%，易方达恒盛3个月定开以6.51%排名第一，其他产品收益率大部分高于3%。
从持仓特征来看，周期行业股票和平衡型转债的超配成为了上述代表性产品获取高收益的关键。
规模方面，同样有部分公司逆势取得了规模增长，其中财通资管成为了固收+基金环比规模增长最快的机构，增幅达到38.20亿元。同时，山西证券以17.83亿元的规模增量排名次之。另外有3家基金公司在2023Q4固收+规模增长超过5亿元。
在经历上述规模变化后，易方达基金、富国基金和招商基金仍位列现有固收+产品规模的前三位。
核心风险假设。基金过往业绩不代表未来收益，监管政策变化风险等。
截至2024年1月底，各类固收+基金2023Q4季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们在此前发布的报告《那些抗住了股债调整的固收+基金》中，依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行了重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。
总体来看，固收+基金2023Q4整体表现受权益&转债市场弱势行情制约，收益率中位数为-0.24%。分品类来看，温和转债增强型是唯一实现正向收益的品种，收益率中位数为0.47%；股票增强型、激进转债增强型和可转债基金三季度表现一般，收益率中位数分别为-0.28%、-1.19%和-3.48%。
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总体收益和规模：收益震荡，规模下降
从月度收益率的变化来看，2023年10月，权益市场延续了8月以来的疲弱趋势，导致固收+基金收益中位数边际下降。时至11月，正股回暖，带动固收+基金收益中位数由负转正。随后在12月，权益市场发生回调，而固收+基金收益中位数逆势上升，由11月的0.01%上升至0.27%。截至2024年1月，权益市场继续探底，收益率中位数为-8.22%，带动固收+基金收益整体下降，未能实现正向收益。
细分品类来看，23Q4各类固收+基金收益率走势相似，均从10月的负收益状态开始逐月上升，至12月时各类固收+基金收益中位数已转为正数。其中，可转债基金收益中位数提升幅度最大，由-2.57%提升至0.17%；激进转债增强型次之，由-1.05%提升至0.31%。结合权益市场“反弹-回调”的收益率走势来看，23Q4各类固收+基金收益中位数逐月提升，指向本季度中固收+基金受权益市场回暖的带动明显，而受其下跌的拖累较小。然而跨年以来，各类固收+基金的收益率均在权益市场的拖累下出现不同程度的回调。
规模来看，固收+基金整体规模和占比均环比下降。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2023Q3的15464.01亿元下降至13471.44亿元，达2021Q2以来新低，规模压缩幅度为1992.56亿元。从相对水平看，固收+基金在债性基金中的占比延续了之前的下降趋势，且下降速度加快。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债券基金（不含货币基金），固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至15.0%。
进一步观察固收+基金的结构变化，四种类型的固收+基金规模均有所下降。其中股票增强型产品规模环比下降幅度最大，由2023Q3的7976.56亿元下降至6540.74亿元，下降幅度为1435.82亿元；激进转债增强型基金规模下降幅度次之，由上季度的3377.59亿元下降至3056.45亿元，下降幅度为321.14亿元；此外，温和转债增强型和可转债基金产品规模分别下降了159.73亿元和75.87亿元。
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产品收益：部分转债增强型品种表现亮眼
（一）转债增强型品种表现亮眼
进一步观察单只基金产品的收益情况，部分转债增强型品种2023表现亮眼。从收益率来看，排名前20的转债增强型基金平均收益率为6.14%。其中天弘稳利2023年收益率达到12.89%，同时收益率在7%以上的基金还包括北信瑞丰稳定收益和兴全恒鑫，分别为8.64%和7.94%。此外还有4只基金收益率超过6%。
规模分布方面，这些表现靠前的基金中不乏收益和规模兼具的品种。排名前20只基金的平均规模为22.52亿元，其中嘉实信用规模最大，为71.49亿元，兴全恒鑫次之，规模为49.87亿元，另外还有2只基金的规模超过30亿元。
从股票和转债持仓比例来看，2023年收益率前20的转债增强型基金股票仓位普遍较低，仓位均值为0.76%，其中仅4只产品有股票持仓。在这些产品中，易方达瑞财股票仓位最高，为11.90%；华夏稳享增利6个月滚动股票仓位次之，为2.63%；长安鑫益增强和中邮稳定收益仓位较低，分别为0.55%和0.11%。其他产品的股票仓位均为0%。
转债仓位来看，收益率前20的基金中不乏转债仓位较高的产品，如兴全恒鑫转债仓位接近40%，长信稳裕三个月转债仓位超过20%。同时，部分产品转债持仓较少，如长安鑫益增强转债仓位仅3.40%。此外，还有3只产品没有转债持仓。
股票增强型基金方面，排名靠前的品种整体收益与转债增强型基金存在一定差距。从收益率来看，2023年以来排名前20的股票增强型基金平均收益率为4.11%，其中易方达恒盛3个月定开以6.51%排名第一，宝盈增强收益以6.08%的收益率次之，其他产品收益率大部分高于3%。
规模方面，2023表现靠前的股票增强型品种规模普遍大于转债增强型品种。2023年以来排名前20的股票增强型基金平均规模为50.93亿元，其中易方达裕祥回报规模最高，达269.76亿元。华泰柏瑞鼎利和中银稳健添利持有规模较高，分别为114.79亿元和70.10亿元。另外有4只产品规模超过50亿元。
观察股票和转债持仓比例，收益率前20的股票增强型基金中，股票仓位均值为13.79%，转债仓位均值为3.69%。其中股票仓位高于固收+基金整体中枢，15只产品股票仓位高于10%；而转债仓位相对较低，仅2只产品转债仓位高于10%。
（二）代表性固收+基金：超配周期行业股票和平衡型转债
为进一步总结这些产品的特征，我们将上述40只收益率排名靠前的基金进行了持仓统计，梳理其在2023Q3的总体资产配置情况。从结果来看，2023Q4代表性基金平均的纯债仓位为83.0%，股票仓位为8.6%，转债仓位为5.8%。这些产品的高收益主要来自两个方面：一是超配周期股以及下调科技股&消费股仓位，二是超配平衡型转债以及低配偏债&偏股型转债。
进一步看，权益持仓的行业分布方面，代表性基金持有的重仓股中周期股和制造股分别占比48.4%和25.4%，同时金融股和消费股分别占比10.4%和7.6%，此外科技股和医药股分别占比4.7%和3.6%。对比整体来看，代表性基金明显超配了周期股和制造股，配置比例分别高出19.2个百分点和5.4个百分点。而科技股、消费股、医药股和金融股占比相较于全部固收+基金分别减少13.5个百分点、8.1个百分点、2.3个百分点和0.6个百分点。
转债行业分布方面，2023Q4代表性高收益基金前三大持仓板块分别为周期、金融和制造，占比分别为29.2%、24.4%和23.8%，此外还持有13.1%消费行业转债、6.3%的科技行业转债和3.3%的医药行业转债。与全部固收+基金的选择相比，代表性基金在周期品种仓位明显更高，同时在金融&科技板块持仓更低。
转债类型方面，这些代表性品种转债仓位的58.5%为平衡型转债，35.2%为偏债型转债，6.3%为偏股型转债。与全部固收+基金的选择相比，代表性基金配置的平衡型转债占比高出11.7个百分点，而偏债和偏股型转债低出6.6个百分点和5.1个百分点。
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产品规模：头部品种的扩张能力较强
从产品规模的增长情况来看，虽然2023Q4固收+基金整体规模压缩，但仍有部分基金在规模上实现逆势扩张。从平均水平来看，在市场规模环比下滑的背景下，有16.79%的股票增强型和26.77%的转债增强型基金实现了规模净增长。其中在股票增强型方面，交银新回报取得33.69亿元的规模增幅，位居第一；转债增强型品种中，财通资管鸿睿12个月的规模增幅为33.26亿元，同时广发集嘉和万家稳健增利的规模增幅均高于10亿元。
同时值得关注的是头部品种的规模扩张能力。在规模增长排名前列的股票增强型基金中，规模超过70亿元的产品共两只，分别为交银新回报和中银稳健添利；同时，交银安心收益和中欧双利规模也大于30亿元。规模增长排名前列的转债增强型基金中，财通资管鸿睿12个月以42.66亿元的规模位居第一，同时兴全磐稳增利债券和广发集嘉的规模均大于20亿元。
按基金公司来看，我们统计了2023Q4固收+产品规模增长排名前20的基金公司，财通资管成为了固收+基金整体规模增长最快的机构，增幅达到38.20亿元，其中来自转债增强型的增量为38.58亿元，而股票增强型基金规模下降0.38亿元。同时，山西证券以17.83亿元的规模增量排名次之。此外还有3家基金公司在2023Q4固收+规模增长超过5亿元。
在经历了上述的规模变化后，易方达基金、富国基金和招商基金仍位列现有固收+产品规模的前三位。其中易方达基金和富国基金的股票增强型和转债增强型产品规模相当，招商基金以股票增强型基金为主。其他固收+产品规模在500亿元以上的公司还包括广发基金、天弘基金这4家机构。排名前20的基金公司名次没有出现变动，但整体规模均较23年三季度有所减小。
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附录1：固收+基金资产配置比例变化不大
在资产配置方面，2023Q4固收+基金的资产配置比例变化不大，其中转债占比有所上升，纯债和股票占比略有下降。从资产占比的变化量来看，转债占比环比上升0.60个百分点，同时纯债和股票资产占比分别环比下降0.87个百分点和0.55个百分点。
（一）权益持仓分布：制造和科技仓位提升
进一步观察固收+基金在各类资产中的选择特征，权益资产方面，为了考察固收+基金持有的行业分布特征，我们在SW一级行业的基础对板块进行了重分类：金融（房地产、非银金融、银行）、科技（传媒、电子、计算机、通信）、消费（纺织服饰、家用电器、农林牧渔、轻工制造、商贸零售、食品饮料、社会服务、美容护理）、医药（医药生物）、制造（电力设备、机械设备、汽车、公用事业、环保、国防军工、综合）、周期（煤炭、石油石化、钢铁、基础化工、建筑材料、有色金属、建筑装饰、交通运输）。可转债的板块划分以其所对应的正股为准。
具体来看，权益资产中，2023Q4固收+基金持有的周期股占比最大，达到29.2%；制造股次之，占比为20.0%；另外科技股和消费股的占比分别为18.2%和15.7%，而金融股和医药股的占比分别为11.0%和5.9%。从重仓股票的比例变化上看，相较于上季度，制造股、科技股和周期股分别上升1.4个百分点、1.1个百分点和0.7个百分点；同时，医药股和消费股仓位变化不大，而金融股仓位则环比下降3.3个百分点。
（二）转债持仓分布：增持偏债型转债
而在转债持仓方面，按照同样的行业划分标准，2023Q4固收+基金持有金融类转债仓位继续下降2.8个百分点至27.3%，但仍是仓位最高的行业；周期类转债仓位上升1.2个百分点至23.3%。同时，制造类转债仓位占比也较高，为24.5%。另外，消费行业转债占比12.0%，科技和医药行业转债分别占比8.5%和4.4%。
进一步从转债的股债性划分来看，我们依照市场常用的经验标准，将平底溢价率小于-20%的品种记为偏债型转债，将平底溢价率大于20%的品种记为偏股型转债，平底溢价率介于-20%~20%之间的品种则记为兼具股性和债性的平衡型转债。
截至2023Q4，偏债型转债持仓占比明显提升，而平衡型和偏股型品种占比有所下降。2023Q4，固收+基金持有偏债型转债46.8%，环比提升7.1个百分点；平衡型转债占比41.7%，环比减少4.7个百分点；偏股型转债占比11.5%，环比减少2.4个百分点。
（三）纯债持仓分布：仓位结构变化不大
纯债券种分布方面，固收+基金持有的各纯债品种仓位变化不大。其中金融债（除政金债）仓位略有上升，信用债、利率债和同业存单仓位略有下降。我们按照市场常用的经验标准，将国债、政金债和央行票据划分为利率债，将短期融资券、中期票据和企业债划分为信用债。2023Q4，固收+基金持有的金融债（除政金债）占比33.3%，环比上升0.5个百分点，延续了2021年以来的增长趋势；同时，信用债占比49.6%，环比下降0.3个百分点；此外，利率债和同业存单占比均环比下降0.1个百分点，仓位分别为16.0%和1.2%。
而从前五大重仓债券推算的久期来看，2023Q4，重仓债券占整体持有债券市值比例提升至21.2%，剔除可转债后，市值加权久期为2.42年，环比上升0.36年。
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附录2：基金分类方法介绍
由于股票、可转债的收益特征与纯债不同，可将泛固收类基金分为投资股票和转债的固收+基金和不投股票和转债的纯债类基金。基金分类的依据为基金季度报告中公布的资产配置数据。我们主要根据股票投资比例、转债投资比例、配置期限等数据对固收+和纯债类基金进行细分。
获取2021Q1-2023Q4共十二个季度各自的存续基金数据，每个季度进行一次统计分类，计算基金在过去一年内股票和转债分别占基金资产净值比例的平均值，记作其平均股票投资比例和平均转债投资比例。对于有不同份额的基金，只选择初始基金进行分析。
在Wind基金分类中，偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金这四类基金可以投资股票，主要在这四类基金中识别固收+基金。具体的分类方法如下：
（1）首先把平均股票投资比例大于20%的基金剔除；对于平均股票投资比例和平均转债投资比例均小于1%的基金，记作纯债型基金；
（2）在剩余的基金中，选择平均股票投资比例大于等于平均转债投资比例的基金，记作股票增强型基金；
（3）对于平均股票投资比例小于平均转债投资比例的基金，进一步通过平均转债投资比例进行判断，若占比超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比低于20%，记作温和转债增强型基金。
对于Wind分类中属于中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金、增强指数型债券这四类基金，由于基金招募书中的要求，这四类基金即使持有股票，也会在规定的较短时间内卖出，不能买入股票。因此这四类基金的收益特征不会受到股票的影响，我们主要识别其中的转债增强型基金。具体的分类方法如下：
（1）根据过去一年内转债投资占基金资产净值比例的平均值，对于平均转债投资比例小于1%的基金，记作纯债型基金；
（2）若平均转债投资比例超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比在1%-20%之间，记作温和转债增强型基金。
在上述分类方法得到的纯债型基金中，根据所投资债券期限的不同，可以将其分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金。我们对纯债型基金的分类，借助了Wind基金分类的结果：若该基金在当季度的Wind基金二级分类属于短期纯债型基金，则将其分为短期纯债型基金，其余记作中长期纯债型基金。不过需要注意的是，我们分类中的中长期纯债型基金几乎不投资转债（近一年投资转债的比例低于1%），与Wind分类中的中长期纯债型基金不同。
此外，为了识别出主要投资可转债的基金，将基金名称中含有“转债”、“可转换债券”等表述的基金分类为可转债基金。综合以上，我们将股票增强型基金、激进转债增强型基金、温和转债增强型基金、可转债基金统称为固收+基金。
风险提示：
基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。需要关注后续监管政策变化带来的政策风险。
