1. 2024 全球经济增长展望全球经济增长
2024 年全球 GDP 增长率预测为 2.6%，高出市场共识 0.5 个百分点。其中，预计美国 GDP 增长率为 2.3%，大幅高于市场共识的 1.3%。
避免衰退:尽管市场对衰退有一定担忧，但高盛给出的 2024 年全球经济衰退概率仅为 15%，远低于其他预测机构的 40-50%。
消费者支出:尽管存在贷款偿还增加与储蓄减少的担忧，预计消费者支出将由于教育贷款偿还的平稳度过、薪资上涨和就业增长，得到持续支撑。
2. 2024 全球经济增长与通胀展望
2024 全球经济增长预计在 2~2.5%范围内，美国衰退概率为 15%，低于多数预测的 40~50%。全球广泛的消费价格指数降温显示，伴随劳动市场和工资增长放缓，已部分重塑供需平衡。
中国增长预期：2023 年 GDP 增长 5.2%，重开渐进优于预期，但 2024 年增长将减缓至 4.8%，需政策支持以避免更多放缓。中国通胀低于全球水平，预计将维持在较低水平。
2024 年对欧洲经济较为乐观，预计增长由于避免能源危机导致的衰退与高通胀对消费的影响减弱，同时制造业将恢复对德国等国增长的支撑。
3. 通胀缓解 ，复苏待定
欧洲通胀明显回落，从 10%降至 3%，实际工资增长提振家庭收入，实际名义工资保持 5%稳健增长。金融条件收紧趋势有望因利率 hike 推迟和欧洲央行潜在降息而减缓，从而减少信贷拖累。
预计 2024 年欧元区经济增长率为 0.7%，略高于共识，英国增长率为 0.6%，也 略高于共识 ，受益于相似的宏观条件。通胀大幅回落 ，年底核心通胀率预计为2%。
4. 2024 年度中央银行调整预测
美联储降息预期：市场和部分联储官员预计因通胀降温，美联储将提前在通胀达到 2%前开始降息 ，预测可能最早在 2024 年 3 月份。
长期利率展望：在 2025 年后，预计名义基金利率将相对稳定在 3.25%到 3.5%，较疫情前的低利率水平有所上升 ，原因包括资本需求增大 ，景气更加乐观。
日本央行政策预期：预计日本央行将在 2024 年晚些时候 ，可能是 10 月结束负利率政策， 由于工资和物价增长的良性循环尚未得到确认。
5. 预测全球经济增长与政策走向
日本经济展望：日本将进一步提升工资增长，预计春季谈判会见到小幅提高，有 望满足日本央行（BOJ）对工资增长的期望。服务业价格通胀出现一定上涨，但似乎主要是输入性成本推动 ，而非由工资推动。
欧洲央行（ECB）和英国央行（BOE）政策预测：预计 ECB 和 BOE 会比目前沟 通的预期更快转向降息。马歇尔预计， ECB 将在今年 3 月和 4 月连续降息 ，并 在年内持续降息，总计六次。BOE 可能稍晚于 5 月开始降息，并预计将以 25 个基点的步伐在会议间连续降息。
中国财政政策支持：中国预计在 2024 年提供更多财政政策支持，预计较大的财 政赤字以及至少相当于 2023 年水平的增强型财政赤字，以避免经济更严重的放缓。最近中国政策制定者已使用三种通常仅在经济形势较差时使用的工具，反映出认识到政府支持对避免经济进一步下滑的必要性。
6. 2024 年全球经济最大风险
2024 全球经济和市场最大风险为地缘政治和美国大选 ，两者或有相互关联。美国可能在 2025 年出现更为扩张的财政政策，特别是在如共和党控制下可能会有更多财政支持和刺激。
美国大选将对新兴市场造成重大影响，候选人政策差异大，川普政府可能带来宽松财政政策 ，增加关税和美元走强 ，对新兴市场构成挑战。
Q&A
Q：全球 2024 年经济增长怎么样？
A：整体而言，增长前景还是不错的，不会非常强劲，但 2%至 2.5%的范围看起来是很有可能的。
Q：2024 年美国经济衰退的可能性有多大？
A：虽然大多数预测者认为衰退的概率在 40%到 50%，但我认为只有 15%。观众的投票结果介于我们和其他预测者之间 31%。
Q：我们是否可以对于近几个月通货膨胀的下降趋势感到乐观？
A：我们有理由对通货膨胀的好消息感到乐观，这不仅仅是基于更好的美国核心 通胀数据，而且还基于经济供需状况的更广泛平衡。最重要的是劳动力市场的变化，职位空缺和离职率显著下降，以及工资增长的减缓，这对评估更好的通胀情况的可持续性很重要。如果仅仅是通胀数字的改善而没有这些变化，我会更担心 些。此外，全球范围内的通胀都在下降，不仅仅是在美国或美欧地区，而且包括所有在疫情后见证了显著和不受欢迎通胀上升的经济体。
Q：对于 2024 年中国的增长前景 ，你持乐观还是悲观的态度？
A：我比较乐观。尽管 2023 年中国的增长有些让人失望 ，但值得注意的是我们 确实看到了重开经济带来的提升 ，我们认为这对增长的贡献大约是 2 个百分点。这一增长是在房地产低迷和出口停滞的背景下实现的，比我们和许多其他人预期 的都要糟糕。不幸的是，重开经济的提振已经过去，我们仍然需要面对房地产市 场的萧条。2024 年的增长预计会放缓到 4.8% ，需要当局提供重大的政策支持来避免进一步放缓。
Q：关于通货紧缩趋势 ，您认为它会在中国继续吗？
A：我们预计 2024 年通货紧缩会持续 ，而且消费者和生产者价格年度基础上确 实出现了技术性通货紧缩。核心 CPI 通胀尽管仍处于正增长，但仍然非常低，我 们预计在 2024 年通胀水平将保持较低，这主要反映了持续的房地产市场低迷和政策组合侧重于供给侧而非需求侧。
Q：2023 年以中国为代表的新兴市场国家表现出色 ，预计 2024 年还会有好的表现吗？
A：我们对新兴市场国家的增长和通胀前景保持乐观 ，特别是对于所有的 BRIC 国家，我们的增长预测都高于共识，尽管也认为增长会放慢，但不会像共识预期那样多。在通胀方面，我们预期通胀下降速度会比共识预期来得快，由于中国生产者价格的实际下降，这有助于全球商品价格的正常化，进而支撑了我们谈到的总体通胀放缓。
Q：2024 年您对欧洲经济持怎样的看法？
A：我对 2024 年的欧洲经济持比较乐观的态度。考虑到去年欧洲经济避免了在 能源冲击后陷入衰退，但最终仍然停滞不前，影响因素包括高通胀、上升的利率 和制造业特别是德国的疲软。高能源价格和一些主要出口国增长的减缓地带来了影响。对 2024 年 ，欧洲的情况将有所不同 ，政策支持的需要将推动增长。
Q：2024 年全球经济展望中， 目前市场普遍认为影响经济的三大阻力因素有哪些？其中哪些因素看起来会在今年减弱？
A：市场普遍关注的三大阻力因素包括通胀问题、金融条件以及银行信贷紧缩问题和制造业结构性问题。其中，预计通胀和金融条件将在今年有所减弱。我们已 经看到欧洲地区的通胀率从 10%下降到了 3% ，而名义工资增长率保持在 5%， 这将有助于家庭收入的增长。同时，去年银行信贷紧缩的影响看起来也会逐渐减小，部分原因是利率上升已经进入更长远的未来，欧洲央行现在转向降息的动作也是一个积极信号 ，预示着信贷拖累开始减少。
Q：关于制造业方面 ，市场对于未来的预期是怎样的？
A：尽管对于通胀和金融条件有积极预期，但对于制造业，我们保持相对保守的 态度。我们认为将会看到一定程度的稳定，但并不期待出现大幅反弹，因为欧洲 的制造业仍面临若干结构性阻力因素。根据我们的预测，整个欧元区的增长率为 0.7% ，这或许略高于共识预期。德国可能会因为制造业复苏预期不强 ，而增长 环境较弱；法国、西班牙和意大利预计会表现得更强劲。至于英国，我们预计增长率为 0.6% ，也略高于共识预期 ，因为之前提到的很多因素同样适用于英国。
Q：通胀下降的原因是什么？市场对于未来通胀的预期有哪些不同？
A：通胀下降主要与商品价格下跌相关。具体来说，核心通胀率在欧元区已经显 著下降 ，我们观察到三个月年化的核心 HICP 通胀率从大约 7%降至 1%左右；能源通胀也显著回落。这些通胀背后与去年能源价格和瓶颈因素造成的不利供应冲击有关，但这些因素现在已经迅速从数据中消退。我们认为这种改善是持久的， 预计年底四季度核心通胀率将回落至 2%，这比欧洲央行预期的 2.7%要来得早。在英国，此前通胀曲线与欧元区和美国有显著不同，但现在这种差异已经大幅收敛，英国的通胀前景也接近于 2%。(ECB 预计核心通胀率为 2.7%，我们则更为乐观 ，预计将降至 2%)。
Q：2024 年最可能出现的央行行动意外是哪一个？
A：观众普遍预计 美联储 将在 2024 年显示出更为鹰派的倾向 ，这意味着美联储的行动可能对市场产生较大影响。
Q：市场预计美联储何时开始降息？
A：市场对此持有相对温和的观点。我们的基本观点是，考虑到美国的通胀水平， 美联储很可能在不远的将来开始降息。尽管年度通胀率仍在 3%左右，但考虑到 过去 6 个月美国核心个人消费支出（PCE）价格指数的年增长率实际略低于 2%， 且预计第二季度通胀率将大幅下降并略高于 2%，我们预计美联储会很快开始采 取行动。我们的基线预测是 3 月份降息 25 个基点，整个 2024 年降息 5 次，但 这存在一些风险。美联储可能会略等一段时间或降息幅度略小于五次，可能是四次，这在我们看来是有可能发生的。考虑到我们对经济增长的相对强劲前景，即使他们稍晚一些或稍少一些降息 ，这并不构成对经济前景的重大风险。
Q：在美联储完成渐进式降息周期后，预计到 2025 年利率将维持在何种水平？
A：我们预计到了 2025 年 ，利率将维持在 3.25%到 3.5%的区间。这意味着名 义联邦基金利率总共将降低 200 个基点。这个利率水平肯定会比疫情之前的实际利率高 ，远高于 2008 年后前 2020 年期间的 1.25%至 1.5%。我们之所以这样预测，是因为我们预期在疫情后的经济中，资本的需求将大于 2008 年金融危机后的经济，私营部门的资产负债表也更为强健，没有经历 2008 年金融危机后 的去杠杆化过程。与此同时，政府的财政赤字相当大，结构性赤字也比疫情前更大。另外，我们对潜在增长也持有更为乐观的看法，人工智能的发展将推动潜在 GDP 增长率提升若干个十分点。所有这些因素都意味着 ，除去周期性波动外 ， 利率环境应该会更接近长期平均水平，而不是我们在 2008 年后多年生活的那种非常低迷的零利率环境。
Q：日本央行何时开始加息？
A：我们认为今年晚些时候， 日本央行最有可能在 10 月的会议上退出负利率政 策。这种预期是基于目前尚未确认日本工资和价格增长之间理想的良性循环。当 我在日本时，我注意到国内外对日本央行预期行动的看法存在较大差异，即日本国内对于日本央行的预期倾向于更为温和 ，而国外观点则较为紧缩。
Q：2024 年春季谈判对日本工资增长的预期是怎样的？日本央行如何看待这一增长与服务业通货膨胀之间的关系？
A：预计在 2024 年春季的谈判中 ，我们将看到工资增长的进一步温和上升 ，这 可能足以满足日本央行在这方面的期待。虽然服务价格通货膨胀有所上升，但我 们分析后发现，这主要是由于进口成本推动的通货膨胀，而不完全是由工资驱动 的。因此，我们认为日本央行需要更多时间来确信加速的工资增长确实在推动服务业通货膨胀。鉴于预期的日元走强、预计美联储今年将降息 ，以及油价走低，日本央行可能会对未来几年的通货膨胀预测进行下调。但这并不会阻止今年晚些时候开始退出宽松政策的过程。
Q：在欧洲央行和英国央行的政策立场方面，您预测 2024 年会有怎样的变化？
A：我们认为 ，整个欧洲的中央银行将比目前的沟通暗示的要更快地转向降息。原因在于我们对通货膨胀的看法，尤其是欧洲央行。尽管欧洲央行官员对春季降 息持保留态度 ，但我们认为他们的通讯基于对通货膨胀预测过高的 12 月预测。我们预计随着高通胀数字从工资谈判中消失，工资增长将迅速下降。到 3 月会议 时，新的预测公布，我们预计欧洲央行对今年通货膨胀的预测将显著下调。虽然 3 月会议太早以至于不宜降息，但我们认为理事会将等待更多信息，并在 4 月降 息，之后可能会连续降息。我们预测今年将有六次降息，我认为一旦明确通货膨 胀正朝向 2%回落，就没有太多理由维持较高的利率水平。如果经济比我们预期 的还要弱 ，他们可能会加快降息步伐 ，我们给出了 30%的概率 ，预测他们将加 快至每次降息 50 个基点。至于英格兰银行 ，我们认为他们将于 5 月开始降息，并以每次会议 25 个基点的速度快速降息至 3%。
Q：对于中国的财政政策支持 ，您预计 2024 年会有什么变化？
A：我们预计中国在 2024 年会在更多的财政政策支持上交付成果。预计所谓的 有效财政赤字将略有扩张，包括预算外项目的扩展财政赤字至少与 2023 年持平。中国政策制定者在过去 6 个月中公开讨论并推出了两种通常只在经济形势相当糟糕时使用的工具。我们预计今年将看到相当大的财政支持，这将对避免经济的 进一步放缓至关重要。尽管市场对财政政策的迟缓表示担忧 ，但我们依然认为 2024 年中国将提供重要的财政支持。全球范围内 ，财政政策转变在今年的重要性可能比过去 4 到 5 年来要小 ，我们预计大多数地方会有适度的财政紧缩 ，但没有太剧烈的变化。
Q：2024 年全球经济和市场最大的风险是什么？
A：全球经济和市场在 2024 年面临最大风险的是地缘政治和美国选举。我们应 对地缘政治风险持较为谨慎的态度。当前，与会者共认为地缘政治和美国选举构成了主要风险，这两者在某种程度上可以被视为同一问题。美国经济衰退的风险 被我们评估为 15% ，而这 15%的风险在很大程度上与地缘政治紧张状态有关。对于欧洲而言，地缘政治同样是不容忽视的风险来源，同时也包括了美国选举导致的贸易政策变动。
Q：未来美国选举将如何影响财政政策及市场预期？
A：2024 年是美国的大选年 ，财政政策展望将在 2025 年和 2026 年发生变化， 尤其是在美国。如果共和党一党在选举中占据优势，很可能会实现更多的财政支 持和刺激。相比之下，如果美国政府继续保持分治状态，我们可能不会看到同样 程度的财政扩张。对于 2024 年而言，美国选举和随之而来的政策变动将比以往任何时期都对市场产生显著影响。对于新兴市场而言，美国选举也将是一个关键变量，不同的候选人可能推行不同的政策，从宽松的财政政策和更高的关税到更 强势的美元 ，尤其是如果特朗普政府继续掌权。这些变动对新兴市场构成挑战，需要密切关注。
