作者：鹏扬基金数量投资部
1、当前，表现更为稳健、历史持有收益较高且向好行情有望持续的品种是长久期债券，尤其是30年国债，目前市场上已有30年国债ETF（511090）供投资者交易及配置。
2、低利率环境下，30年国债ETF交易价值突出。首先，30年国债ETF具备交易门槛低、交易效率高以及容量大的特征。交易门槛上，最小交易单位为100份约1万元；交易效率上，30年国债ETF可日内交易，使得投资者可通过日内低买高卖博取收益；流动性方面，鹏扬基金与多家券商合作，良好的做市流动性可使机构投资者通过30年国债ETF迅速拉长组合久期或对冲权益仓位。其次，经济复苏初期，30年国债ETF会出现较多短期交易的机会。经济复苏呈曲折式前进的特征，政府有望出台多项政策改善经济预期，债券价格受经济预期变化影响较大，因此可根据经济基本面变化波段交易30年国债ETF以博取更高收益。
3、30年国债的长期配置价值或将受益于机构持续增配超长债。当前，30年国债的供给较为稳定，而随着保险机构的负债端不断增长叠加负债成本持续下行，为了匹配资产与负债的久期，险资会倾向增加超长债的配置，有望推动30年国债价格继续走高。
4、不管短期交易还是长期配置，30年国债ETF（511090）对投资者而言都是更便利、高效且更省心的超长期债券投资工具。
2024年首周，A股各大宽指纷纷下行。另一边厢，10年国债利率已经降至2.48%附近，与2020年4月疫情时的低点一致。从图1可以看到，自2018年以来，10年国债走势强劲，目前已创出新高，那么追求稳健是不是首选10年国债？
图1：近10年沪深300和10年期国债指数呈现较明显的“跷跷板”效应
数据来源：WIND，截至2024-01-10，指数历史业绩不预示未来表现
事实上，随着我国债券收益曲线持续建设，目前市场上还有比10年国债期限更长的国债，那就是30年国债。30年国债比10年国债久期更长，对利率变化更敏感，弹性更强。经测算，2011年以来，持有30年期国债3年的历史平均年化收益达5.7%，明显优于持有10年期国债相同期限所获得的4.0%。（数据来源：WIND，截至2023/12/31，历史业绩不预示未来表现，不代表相关基金未来表现，市场有风险，投资需谨慎。）
目前市场上已有30年国债ETF（511090），该基金为市场上唯一的超长期国债ETF，也是唯一跟踪中债30年期国债财富（总值）指数的ETF（指数代码CBA21801，下文简称“30年国债指数”）。在利率趋势下行的背景下，30年国债ETF的交易价值和配置价值都较为突出。
01
低利率环境下，30年国债ETF的交易价值突出
我国市场利率自2018年起呈下行趋势，展望未来，我们认为市场利率将会继续走低或维持低位较长一段时间。一方面，我国经济复苏呈现波浪式发展、曲折式前进的特点，为了巩固经济复苏良好的势头，央行有望释放更多流动性以及降低融资成本以鼓励企业和居民投资；另一方面，银行息差压力依然存在，2023年国有大行三次降低存款利率以缓解息差压力，但房地产市场未有明显回暖，LPR利率依然有下降空间，央行在23Q2的货政报告曾指出要合理看待银行利润，为了维持银行合理的盈利能力，存款利率有望继续下调。
图2：我国市场利率自2018年开始趋势向下
数据来源：WIND，截至2024-01-10
图3：工商银行2023年三次下调存款利率
数据来源：WIND，截至2024-01-10
（一） 30年国债ETF日内交易机制有助于博取更多收益
跟着资金利率下行的还有债券利率，债券到期收益率呈单边下降的同时，债券的波动率也明显降低。2014年以来，长久期国债波动率呈下行趋势，30年国债、10年国债年化波动率分别从2014年的8.21%、4.56%降低至2023年的3.57%、1.81%。债券可以日内交易，但在低波动率时代下，把握10年期国债的交易机会愈发困难，30年期国债的交易价值逐渐凸显。举个例子（图5），2022年12月中旬买入30年期国债并持有至月末，其收益达1.26%，而同期10年期国债收益仅0.18%。
图4:30年国债和10年国债年化波动率处于近十年最低位
数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2023/12/31，指数历史业绩不预示未来表现，不代表相关基金未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
图5：历史上，30年国债的波段交易机会较多
数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2023/12/31，指数历史业绩不预示未来表现，不代表相关基金未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
债券交易以机构投资者为主，个人投资者不好参与。但投资者可以通过30年国债ETF把握日内的交易机会。
投资门槛上，30年国债ETF的最小交易单位为100份，约1万元，方便广大投资者参与超长期债券的交易及配置机会。
交易效率上，30年国债ETF可以日内交易，实时成交并实时获取份额，即当天买入的ETF份额可以当天卖出、赎回，因此可通过30年国债ETF博取更多收益。
流动性方面，鹏扬基金和多家做市商合作做市。良好的流动性可使机构投资者通过30年国债ETF快速拉升组合久期，省去场内询价或转托管等流程，此外，30年国债ETF作为现金管理工具也是不错的选择，博取更高收益的同时对冲权益仓位的风险。
从日内套利空间来看，30年国债波段交易可能带来的收益值得重视。30年国债ETF上市以来（不含上市首日），日内振幅平均数为0.31%，中位数为0.23%。市场上其他债券ETF（不含可转债）同期的日内振幅平均数在0.05%-0.23%之间，中位数在0.01%至0.13%之间，因此30年国债ETF的日内套利空间相对较宽。（数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2024/1/10，基金历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎）
（二）经济复苏初期，30年国债ETF有更多交易机会
经济复苏的过程是曲折的，在这个过程中，政府有望出台多项政策改善经济预期。债券价格受经济预期影响较大，当前30年国债指数的价格已包含了部分未来降准降息的预期以及经济慢复苏的预期，然而一旦出台刺激经济的重磅政策扭转经济预期，债券价格就会阶段性下行，这将为投资者提供波段交易机会。图6显示了2023年下半年30年国债和经济基本面的变化，每当经济数据低于预期或市场资金面较松，30年国债指数上行，而每当刺激房市政策推出引导经济预期转好，30年国债指数就会下行。
图6：经济复苏初期，30年国债的波段交易机会较多
数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2023/12/31，指数历史业绩不预示未来表现，不代表相关基金未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
因此，在经济复苏初期，30年国债ETF的短期交易机会也较多，值得关注。
30年国债ETF（511090）的上市为公募市场填补了超长债ETF的空白，也为广大投资者提供了捕捉超长债日内交易机会的工具。而且经济复苏初期，30年国债ETF的交易机会较多，可为投资者提供更多机遇。
02
30年国债的长期配置价值将受益于机构持续增配
低利率环境下30年国债的交易价值突出，但是从配置的角度来看，在供给稳定的情况下，机构长期不断提升的超长债配置需求有望助推30年国债的价格上行。
（一）30年国债的供给较为稳定
在2016年之前，30年期国债的流动性偏弱且市场规模较小。为了建立合理健全的超长期国债收益率曲线，财政部在2016年采取一系列措施推进30年国债市场的建设，包括增加30年期国债发行次数、建立续发机制和公布30年期超长期国债收益率。
供给端方面，近3年30年国债的供给增量较为稳定。从图7可见，30年国债债券余额的同比增速自2016年以来呈下降趋势，今年降至10%左右，从同比增量来看，近3年30年国债的供给较为稳定，同比增量稳定在1万亿元左右。
图7：待偿期为20-30年的国债余额近3年同比增量较为稳定
数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2023/12/27
（二）机构对30年国债的配置需求有望持续提升
需求端方面，机构配置30年国债的需求不断上升。从图8可以看到，30年国债的年度换手率在2016年有一个明显的提升且债券余额不断增长。近5年长债利率持续走低，30年国债换手率自2020年快速攀升接近200%，近两年又回落至100%附近，我们认为是投资者更关注30年国债的长期配置价值，减少交易频率，这也反映了机构对30年长期配置需求的提升。在增配债券的主要机构中，险资为配置主力。图9显示，从2018年以来，保险机构配置债券比例从35%涨到45%，而银行配置债券只从15%增加到19%。
图8：待偿期为20-30年的国债余额及年度换手率
数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2023/12/31
图9：近5年保险资金运用余额和债券投资的比例不断走高
数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2023/12/31
保险公司资产配置的需求受到负债规模的影响，长久期负债的增加会提升险资增配超长债的比例。2023年，寿险收入占保费收入的比例大幅上行。寿险收入的增加将会拉长负债端的久期，加深保险资产与负债期限的错配，为了缓解久期错配问题，保险公司配置超长债需求增加，所以我们也看到债券投资的占比走高。根据金融监管局2023年11月的数据，债券投资约占保险资金运用的45%，整体呈上升趋势；股票和证券投资约占12%，长期比较稳定；含非标投资的其他投资项约占33%，近两年不断下行，主要因为房地产行业不景气，地方城投企业也面临较多债务问题，当下优质非标资产难觅，而风险较低的超长久期国债是险资配置的主要倾斜方向。
图10：2023年寿险收入占保费收入的比例明显提升
数据来源：Wind，鹏扬基金，数据截至2023/12/31
险资配置需求与负债端成本也息息相关，负债成本的下降会增加保险配置超长债的意愿。举例来看，2019年8月前后，30年期国债收益率维持在3.67%附近，低于保险责任准备金评估利率4.025%，险资配置存在压力。同期，监管部门调整部分险种的评估利率从4.025%降至3.5%，评估利率的下调降低了保险负债端成本，使得险资增强配债的意愿，30年期国债收益率的下行阻力明显减弱，叠加疫情期特殊的宽松政策，2020年2月初30年期国债收益率突破3.5%。近两年，随着险资不断增配债券，30年国债利率也持续下行，两者相互支撑。
总体来看，我们认为不管是短期还长期，30年国债的交易和配置机会都值得重视。短期来看，长债利率大概率维持低位，经济复苏仍需要观察，经济刺激政策对超长债价格扰动较大，30年国债的日内交易机会较多。长期来看，30年国债的配置价值将会愈发凸显，央行主管媒体金融时报表示商业银行本轮存款利率下调周期仍将继续，长期存款利率的下调对年金、增额终身寿险等储蓄型业务提振力度较大，保险机构对30年国债的配置需求有望进一步提升，在30年国债供给稳定的背景下，指数或会维持趋势。不管短期交易还是长期配置，30年国债ETF（511090）都是更便利、高效且更省心的超长期债券投资工具。
